股價5年跌去8成！玩具銷售不力，母嬰成利潤來源，被擴張拖累的奧飛娛樂離“迪士尼”漸遠

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疫情初期，遊戲廠商紛紛迎來難得一遇的增長，《王者榮耀》等遊戲流水成倍增長，反觀奧飛娛樂，作為轉型路上的重要一環，公司遊戲業務在耗用大量資金後並沒有同等水平的增長，據半年報顯示，遊戲業務毛利率僅48.38%，同比微降0.42%，而這甚至還是近年毛利率的最高值。

10月31日，奧飛娛樂披露了三季報，數據顯示，公司第三季度營收、淨利潤分別同比下降2.68%、53.14%，前三季度合計營收、淨利潤則同比下滑14.14%、139.12%，虧損幅度有所收窄，不過，即使第四季度各類年末購物節的紮堆出現能否將公司全年淨利潤拉正，還是個未知數。

截至11月17日，奧飛娛樂收盤價為7.56元，市值102.6億，2015年山頂上的奧飛娛樂股價最高達到54.85元（前複權），短短五年股價跌去86.22%。

玩具銷售連年下滑，要從“盲盒”找出路？

奧飛娛樂的老本行還得是玩具銷售，2009年上市後的首份年報顯示，公司有88.56%的收入來源於玩具銷售，其中動漫玩具收入與非動漫玩具收入占比分別為69.21%、19.35%。

直到疫情之前，奧飛娛樂玩具收入的占比持續下降，2019年全年公司只有46.29%的收入來自玩具銷售，而上半年線上線下玩具類銷售渠道均受到疫情影響後，公司玩具銷售占比降至35.92%。

值得一提的是，除了受業務多元化的影響，奧飛娛樂本身的玩具銷售額就在持續減少，2018年、2019年分別同比減少29.54%、8.36%，2020年上半年銷售額的同比降幅達到36.23%。

當然，玩具銷售業務占比的下降主要還是由於業務範圍的擴大，從近期來看，連賣菜的商家都開始推出盲盒以增加銷量，作為老牌玩具制造商，奧飛娛樂也沒打算放過這片高速增長的市場。

事實上，即使套上“盲盒”的外衣，動漫IP在潮玩銷售中的作用也是舉足輕重的，去年6月起，奧飛娛樂在K12領域陸續推出超級飛俠、巴啦啦小魔仙、小豬佩奇等經典IP系列盲盒，不過最終還是沒能止住玩具銷售業務收益的下滑。

8月時，奧飛娛樂又與網易旗下經典IP《陰陽師》聯名推出的系列盲盒，並先一步在B站進行預售。據最新發布的《投資者關系活動記錄表》顯示，半個月的時間《陰陽師》系列盲盒銷售超過10萬盒，而截至9月30日，累計預售突破44.6萬只，出貨額接近700萬。

另外，雙十一期間奧飛娛樂盲盒銷售額超過1000萬，雖然不及泡泡瑪特1.42億的零頭，但對於初入盲盒市場的奧飛娛樂來說，還算是不錯的成績。

母嬰用品成主要利潤來源，

遊戲業務難成氣候

早在2015年收入大量動漫IP版權後，奧飛動漫就開始從玩具商轉型，甚至目標要做“中國迪士尼”，而此後“奧飛歡樂世界”室內樂園確實也紛紛落地，除了親自互動和主題餐飲等，也給玩具銷售提供了新的線下渠道。

截至10月底，奧飛娛樂已在全國範圍開設了20家門店，並且上半年在奧飛娛樂的定增預案中，又有2.57億將用於“奧飛歡樂世界樂園網點建設項目”。

不過站在現在來看，奧飛娛樂真正做成公司支柱業務的似乎只有“嬰童用品”，近三年公司嬰童用品營收占比分別為23.86%、24.24%和30.74%，其中2018年由於毛利率猛然提升3.5個百分點後增速放緩，2019年幾乎恢複原有毛利率水平後嬰童用品業務增速均保持兩位數的增長。

2020年的疫情曾帶給母嬰市場短暫的供需失衡，但由於剛需品的性質，嬰童用品成為奧飛娛樂上半年唯一實現正向增長的業務，甚至最初大熱的遊戲業務也同比下滑18.32%。

同時，嬰童用品營收占比也在上半年首次超過玩具銷售業務，在毛利率相差無幾的情況下，營收占比高出6.39%的嬰童用品業務成為奧飛娛樂最主要的利潤來源，雙十一期間，奧飛娛樂的新品貝肯熊嬰兒棉柔巾銷量超過2500萬。

正如前面所提到的，上半年也給遊戲行業提供了一個風口，騰訊、網易等遊戲大廠以及姚記科技（002605.SZ）等休閑移動手遊公司紛紛攫取到巨大的流量，而反觀奧飛娛樂的遊戲業務卻在風口上也沒飛起來。

事實上，從2014年開始，遊戲業務就進入奧飛娛樂的年報，直到2019年該業務占比依然沒超過5%，不過公司對其投入卻不少，據貓妹不完全統計，6年時間裏奧飛娛樂大手筆至少收購了十餘家遊戲公司，2018年期末商譽原值達到30.49億。

而幾乎同一時期，遊戲版號的短暫停止發放，“餓死了”一大批小型遊戲公司，而奧飛娛樂收購的大部分也屬其中，於是2018年業績的突然變臉得歸咎於14.95億的資產減值，而其中9.44億商譽減值幾乎都來自所收購的遊戲公司。

沒能躲過疫情帶來的危機，卻也沒能沖進疫情帶來的風口，奧飛娛樂依然是老牌玩具商，但盲目擴張帶來的業績壓力，短期恐怕依然難以緩解。