朗讀營收未達預期三季度淨利同降553%！寶尊電商為啥虧很大？第營收未達預期三季度淨利同降553%！寶尊電商為啥虧很大？

《營收未達預期三季度淨利同降553%！寶尊電商為啥虧很大？》

寶尊電商2021年第三季度實現營收18.99億元，未達3.04億美元（約為19.37億元人民幣）的預期。同期實現歸母淨虧損2.93億元，上年同期為實現淨利潤0.65億元，同比下降約553%
《投資時報》研究員 卓瑪
12月20日，知名淘寶主播薇婭偷逃稅被追繳並處罰款13.41億元的事件震驚市場。盡管電商行業早已過了野蠻生長的時代，但在巨大流量的推動下，電商主播依舊獲得了超出想象力的收入。
不過與之相對的是，原材料成本高企疊加渠道多樣化等因素，使得2021年“雙十一”各電商平台成交額雖再創新高，但增速已顯放緩。
據天貓公布的數據顯示，11月1日到11月11日的總成交額為5403億元，較2020年“雙十一”4982億元的同口徑數據僅同比增長8.45%。而此前的“雙十一”，天貓成交額均保持兩位數以上的年增速。
在相同時間周期內，京東“雙十一”的總交易額為3491億元，雖較2020年2715億元的戰績同比增長約28.58%，低於2020年32.83%的同比增幅。
在這一背景下，相比於電商平台的大體量，電商代運營商的日子自然更不好過。
近日，知名電商代運營商寶尊電商有限公司（下稱寶尊電商，BZUN.O，09991.HK）發布了截至2021年9月末的第三季度業績公告。公告顯示，該公司第三季度實現營收18.99億元，同比僅增3.8%，未達3.04億美元（約為19.37億元人民幣）的預期。同期實現歸母淨虧損2.93億元，上年同期為實現淨利潤0.65億元，同比下降552.6%。
截至12月20日美東收盤，寶尊電商美股報收於12.94美元/股，較2018年6月12日盤中觸達的67.41美元/股的歷史最高點下跌80.80%，較今年2月10日盤中觸達的57美元/股的年內高點下跌77.30%，今年以來股價累計下跌62.33%，當前總市值為10.14億美元。
截至12月21日港股收盤，寶尊電商報收於34.35港元/股，較今年2月11日盤中觸達的148.10港元/股的歷史最高點下跌76.81%，今年以來股價累計下跌60.88%，當前總市值為84.60億港元。
《投資時報》研究員曾就公司業績及未來發展等問題電郵至寶尊電商，截至發稿尚未收到回複。
寶尊電商美股上市以來股價走勢（單位：美元）
數據來源：Wind
寶尊電商港股上市以來股價走勢（單位：港元）
數據來源：Wind
營收增速個位數未達預期
公開資料顯示，寶尊電商2007年初在上海成立，主業是提供以品牌電子商務為核心的一站式商業解決方案，涉及店鋪運營、數字營銷、IT解決方案、倉儲配送、客戶服務等5大內容。2015年5月，寶尊電商登陸美國納斯達克上市，2020年9月，該公司完成在香港的二次上市。
近日，寶尊電商發布了截至2021年9月30日的2021年第三季度未經審核財務業績。
財報顯示，該公司第三季度實現總淨營收18.99億元（人民幣，下同），僅較上年同期的18.29億元同比增長3.8%，未達3.04億美元（約為19.37億元人民幣）的預期。
從收入構成上看，寶尊電商的收入主要來源於產品銷售和服務，其中服務是公司的主要收入來源。
第三季度，寶尊電商實現服務營收11.99億元，較上年同期的10.26億元同比增長16.9%，主要由於兩筆倉儲物流及供應鏈相關的並購項目產生了2.12億元的增量收入。
產品銷售則在該季度實現營收7.00億元，較上年同期的8.03億元減少12.9%，寶尊電商將之歸結為本季度中國宏觀環境及消費信心疲軟，導致的個人護理及小家電品類的增速放緩。
經營數據方面，寶尊電商第三季度實現交易總額“GMV”160.78億元，同比增長48.2%。其中，經銷GMV為7.86億元，同比減少9.5%；非經銷GMV為152.92億元，同比增加53.2%；非天貓交易平台及渠道產生的GMV占本季度總GMV的約34.0%，而2020年同期為36.5%。
寶尊電商2021年第三季度主要財務數據（單位：千人民幣）
數據來源：寶尊電商2021年三季報
單季度虧損近3億元
《投資時報》研究員注意到，寶尊電商三季度的經營開支增速遠大於營收增速。期內，該公司經營開支總額為20.55億元，上年同期為17.45億元，同比增長17.8%。
其中，履約費用為6.34億元，上年同期為4.20億元，同比增長51.0%，主要由於兩筆倉儲物流及供應鏈相關的並購項目產生了2.05億元的增量成本。
銷售及營銷費用為5.36億元，上年同期則為5.01億元，增長了6.9%，主要由於公司業務規模擴張員工數量增長以及數字營銷服務團隊相關人員的增加，但由於效率改善而被部分抵銷。
技術和內容費用為1.14億元，上年同期為1.02億元，同比增長12.2%，主要由於GMV增加及寶尊電商對技術創新及產品化的持續投資，不過部分被成本控制措施及效率改善所抵銷。
值得注意的是，該季度寶尊電商的管理及行政費用為1.91億元，上年同期僅為0.51億元，同比暴增274.3%，主要由於0.86億元的應收賬款減值、調整薪酬待遇以留存及吸引業內精英，以及公司新舊總部大樓的重合期導致租賃開支增加。
該公司三季報顯示，2021年9月，寶尊電商對一家醫療健康及化妝品品類的經銷商提起仲裁程序，以追回該經銷商采購貨品價值為0.22億美元的應收賬款。基於保守原則，寶尊電商記入與該爭議相關的總計0.86億元(0.13億美元)的應收賬款減值。
基於此，第三季度寶尊電商實現歸屬於公司普通股股東的淨損失為2.93億元，上年同期為實現淨利潤0.65億元，同比銳降552.6%。
寶尊電商首席財務官Arthur Yu表示，雖然公司的自有業務保持盈利，但新收購的業務產生微小損失。此外，寶尊電商記入一筆非常規性應收賬款減值，導致非公認會計准則下首次出現季度經營損失。
截至2021年9月30日，寶尊電商總計協助品牌合作夥伴在電商平台及新興渠道上運營店鋪736家，上年同期為461家店。該公司持有的現金、現金等價物、限制性現金及短期投資為27.51億元，截至2020年年末為51.80億元。
單季度虧損遠超同業三家公司總和
事實上，不只是寶尊電商，同屬電商代運營商的壹網壹創（300792.SZ）、麗人麗妝（605136.SH）和若羽臣（003010.SZ）也在近期發布了2021年第三季度財報。
麗人麗妝2021年三季報顯示，該公司前三季度實現營業收入25.01億元，同比增長1.49%；其中第三季度實現營收6.45億元，同比下降2.15%。同期，該公司實現歸母淨利潤2.61億元，同比增長36.45%；其中第三季度實現歸母淨利潤0.56億元，同比增長35.76%。
若羽臣則在今年前三季度實現營業收入8.84億元，同比增長13.08%；其中，第三季度實現營收2.86億元，同比增長25.93%。淨利潤方面，該公司前三季度實現歸母淨利潤0.46億元，同比下降28.26%；其中第三季度為0.066億元，同比下降70.62%。
壹網壹創今年前三季度實現營業收入7.29億元，同比下降11.56%；其中第三季度實現營收2.43億元，同比下降8.91%。淨利潤方面，該公司今年前三季度實現歸母淨利潤2.04億元，同比增長24.24%；其中第三季度實現歸母淨利潤0.77億元，同比增長39.07%。
與上述三家同業公司對比，寶尊電商的營收為同業最高，甚至遠超上述三家公司的總和，但同時該公司也是四家公司中唯一一家出現大幅虧損的企業，虧損總額同樣遠超同業三家公司之和，淨利潤降速也為四家公司中最高。
不過安信證券在寶尊電商發布三季報後表示，該公司積極開拓新渠道驅動增長，然短期來看，宏觀逆風及運動服飾表現疲軟仍將對整體收入有所拖累，長期公司有望通過技術驅動逐步優化運營效率。
安信證券對寶尊電商給予增持-A評級，將該公司12個月美股和港股的目標價調整至21.0美元和54.2港幣，預計該公司2021年和2022年調整後的淨利潤分別為1.9億元和5.6億元，對應調整後的淨利率分別為2.0%和5.0%。
寶尊電商與同業公司2021年第三季度部分財務數據對比
數據來源：各公司三季報

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