未來交通探索者，小鵬不止於汽車

阿爾法工場研究院

鯤鵬計劃獲獎作者,優質財經領域創作者

導語：風口之上的小鵬，自有其對未來交通的判斷。

2021年以來，越來越多中概股回歸，但大多都是通過“二次上市”的方式，回歸港股。

阿裏、網易等企業二次上市，雖然可以對沖美股市場中的不確定風險，但根據現有規定，這些企業不能被納入港股通，無法借力“北水”，錯失提升股票活躍度的機會。

“智能電動車第一股”，小鵬汽車有限公司 (小鵬汽車-W，9868.HK)似乎早已看清這一點，采取“雙重上市”在港交所上市，並舉行儀式。

這意味著美國、香港兩地均為小鵬汽車第一上市地，小鵬汽車需要同時受到美國證券交易委員會（SEC），和香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）的監管。

上市第二天，即7月8日，港交所隨即發布公告稱，小鵬汽車符合相關指數的快速納入規則之要求，將於2021年7月20日(星期二)收市後納入恒生指數(HSI)，並於2021年7月21日(星期三) 起生效。這對回港上市的企業而言是極為少見的。

聚焦小鵬汽車本次在港募集資金用途，小鵬將大部分募集資金用於新技術開發和品牌力提升。具體來看，約45%用於拓展公司的產品組合，及開發更先進的技術；35%用於提升公司品牌認知度和渠道擴張；擴產和日常運營資金分別占用10%。

雖然小鵬已於2020年8月在美上市近一年，股價最大漲幅超277%，估值已經被二級市場有效驗證。但是登陸港股後，小鵬汽車作為市場上“智能電動車第一股”，符合條件後，有望借助“北水”，進一步提升知名度以及股票成交活躍度，從而推動市值提升。

01 資本市場沒有捷徑

中概股回歸港股上市，第二天就宣布被納入恒生綜合指數的企業，此前僅有阿裏一家。

回港上市的企業，通常會因“雙重上市”要求更加嚴格，采取“二次上市”策略，即首次上市地監管機構行使首要監督權，可以對二次上市地部分監管規則享有豁免權。

然而有得就有舍，諸如阿裏、網易等，采取“二次上市”策略的企業，在港上市不享有“敲鐘”儀式，更不可以接入港股通，因為接入港股通必須滿足三個必要條件：在港主要上市、被納入恒生綜合指數、為大中華區域企業。

故此，阿裏、網易等沒有將香港作為主要上市地，即便納入恒生指數，也不能接入港股通。

小鵬汽車與上述企業不同，作為“智能電動車第一股”，公司將香港作為主要上市地，同時受到香港證券及期貨事務監察委員會（SFC），和美國證券交易委員會（SEC）監管。

港交所為回應小鵬做出的努力，特意為其舉行儀式，小鵬汽車董事長CEO何小鵬，小鵬汽車聯合創始人、總裁夏珩，小鵬汽車聯合創始人、高級副總裁何濤及車主代表張一雄敲鑼。

雖然對比“二次上市”手續更為繁瑣，時間周期相應拉長，但有舍就有得，完成在港上市的小鵬汽車，未來或可借力“北水”，提升股票成交活躍度，推動市值進一步上升。

而阿裏等企業，已經在美國的二級市場被投資者充分估值，短期很難有活水注入提升股價。

小鵬汽車雖然也在美國二級市場近一年時間，但在北水推動下，與美股享有同等上市地位的港股股價，有望進一步上漲，從而對沖美股風險。疊加近年來“北水”持續活躍，作為“智能電動車第一股”，小鵬汽車很難不被投資者關注。

據Wind數據顯示，今年上半年南向資金累計淨流入額逾4647億港元。其中，滬市港股通累計淨流入額達到1527.28億港元，深市港股通淨流入額達到3120.01億港元。

根據一位券商經紀業務負責人所述，今年不僅是散戶，很多境內私募機構也在持續加倉港股資產，甚至部分股票多頭型私募產品的港股投資占比約為25%。

在“北水”愈發充足的背景下，小鵬汽車接入港股通後有望進一步提升公司估值。

02 智能電動車第一股

現階段，投資者對小鵬的認知，大多還停留在“賣電動車”層面，認為小鵬和市面上其他賣電動車的企業沒什麼不同。

殊不知，小鵬汽車是國內目前唯一一家，自主研發全棧式自動駕駛技術，並實現商業化的公司，這也是公司“智能”的最直接體現。

根據IHS Markit的數據,小鵬汽車自主研發的XPILOT 3.0自動駕駛系統，是目前市場所售汽車中，實現商用的最高水平自動駕駛技術。

小鵬擁有的業內最高水平駕駛系統，恰好貼合了國內消費者的實際需求。根據IHS Markit數據，國內45.7%的購車者，將車載科技視為關鍵購買因素，僅僅排在安全性、汽車參數及燃料經濟性之後。所以在保證產品質量的同時，越“智能”的電動車，越迎合國內消費者消費取向。

在2021年一季度交付的所有P7車輛中，約96%可以支持XPILOT 2.5或XPILOT 3.0。隨著交付的快速增長，小鵬汽車自動駕駛車隊規模不斷擴大，進一步加強軟件迭代和數據閉環能力。

具體來看，XPILOT 2.5提供自適應巡航控制、自適應轉彎控制、車道居中控制、自動變道和自動泊車功能。XPILOT 3.0在2.5的基礎上，新增高速公路自動導航輔助駕駛(NGP)功能，這也標志著XPILOT 3.0正式實現商業化，客戶可以選擇終身或按年度購買服務。

截至2021年3月31日，小鵬P7車主中，超過20%購買並啟動了XPILOT 3.0自動駕駛系統，累計行駛約836百萬公里；高速公路自動導航輔助系統NGP，累計幫助用戶完成約230萬公里高速公路行駛。

公司憑借軟硬件集成，和電子電氣架構方面的技術實力，有效完成了22項OTA升級，添加了128個新功能。

截至今年5月底，小鵬NGP自動導航輔助駕駛累計行駛里程超過500萬公里，全場景語音每天使用率超過90%，月滲透率達到99%。在未來的3.5版本中，小鵬計劃實現主要城市道路上的NGP。

小鵬汽車自動駕駛和OTA功能看似簡單，但是在功能研發前期需要大量資金投入，2019-2021Q1，小鵬研發開支分別為20.70億元、人民幣17.26億元及5.35億元，同期研發開支分別占總收入89.2%、29.5%及18.1%。

值得注意的是，截至2021年3月31日，在中國和美國共擁有6,132名員工。39.8%的員工專注於研發，其中62.1%、16.3%和21.5%的員工分別致力於汽車設計與工程、自動駕駛和智慧操作系統。

憑借穩定持續的研發投入，截至2021年3月31日，小鵬汽車在國內已擁有包括202項發明專利在內的759項專利；1375項待批准專利申請、504項注冊商標及116項待批准商標申請。就目前而言，小鵬對竟業企業已經形成較為堅固的專利壁壘，並借此形成業績護城河。

今年一季度，小鵬汽車交付量達到13340輛，同比增長487.4%，其中G3銷量5366輛，P7銷量7974輛。根據中國汽車技術研究中心統計，G3在中國一季度A級純電SUV中上排名第1，P7在中國B級純電轎車上排名第3。

從銷售數據來看，小鵬汽車已經依托自動駕駛領域的技術支撐，通過在智慧互聯和核心汽車系統的創新，已經實現為國內消費者提供認可度較高的智能電動汽車。

疊加公司XPILOT 3.0系統付費率超20%，小鵬在汽車板塊營收約28.1億元，同比上漲655%，毛利率則從2019年第三季度的-10.00%迅速提升至2021年的11.18%。根據公司內部預測，小鵬汽車今年二季度大約交付15,500-16,000輛汽車，銷售收入或將達到34-35億元。

由此可見，小鵬汽車現如今並不缺錢，此次在港融資更多是為進一步加大技術投資和推進技術迭代，推出更優質產品，從而搶占未來交通市場。

03 未來交通探索者

小鵬智能汽車銷量屢創新高，除站在風口上之外，其實是源於其對未來交通的判斷。

在小鵬初創團隊看來，軟件很難重新定義汽車，汽車的變革是因為“信息+能源”的組合變革推動的。正是基於這樣的統一判斷，小鵬汽車在成立之初就選擇了智能汽車賽道，而不是單純只在動力上做出改變的新能源賽道。

小鵬汽車自從自成立以來，不斷通過技術及數據組合，驅動智能電動汽車的變革，其自研XPILOT 3.0系統，依托小鵬汽車越來越高的出貨量，逐步向市場輸出未來出行體驗。

正如小鵬汽車董事長、CEO何小鵬3年前所述：“智能汽車基礎在於制造，核心在於運營”。

小鵬汽車通過初代XPILOT產品完成用戶習慣培養後，用戶和系統之間的綁定越來越深。今年4季度，小鵬XPILOT 3.5系統即將進行內部測試，幫助用戶實現城市主要道路NGP體驗，為用戶提供多場景未來駕駛體驗。

其實自從第一次工業革命以來，每一次新技術和新物種進入消費市場，都需要較長時間培養用戶群體，越早擁抱變革的企業越容易取得成功。

小鵬汽車正是智能汽車時代率先把握變革機遇，積極擁抱時代、始終保持定力、不斷提升加速度的企業，並且通過其自身努力取得階段性成果。

小鵬把G3、P7銷量推到同級別第1、第3的同時，並未忘記持續提升用戶體驗，進一步提升用戶粘性，除了搶占消費者認知外，還徹底改變了汽車業“貨物售出概不負責”的傳統打法，完成賣產品向賣服務的轉變，頗具互聯網思維。

除提供XPILOT自動駕駛服務外，采取純電動驅動的小鵬汽車，在國內大量新建超級充電站，為用戶提供充電服務。

截至今年一季度末，小鵬汽車已經建成超充站172座，覆蓋60個城市；小鵬免費超充體系有超過1000個站點，覆蓋超過160個城市，公司計劃至今年底建成超過500個自有品牌超級充電站。

小鵬汽車不惜重金打造超級充電站，除滿足自有品牌用戶所需外，或許還有對未來交通領域的思考。據小鵬汽車董事長、CEO何小鵬判斷，“2023年會形成第一個對智能汽車的拐點，來自於自動輔助駕駛。

2025年國內一線城市中，智能汽車+電動汽車占比會達到新車的60%，智能汽車占到60%裏面的50%以上。”產業與政策雙輪驅動之下，智能汽車產業即將迎來爆發期。

何小鵬的預測並非沒有根據，因為汽車電動化和智能化的普及率正飛速提升。以北、上、廣和深、杭為代表的一線城市新增銷量來看，電動車占比從去年第3季度的6-8%，迅速提升至2021年第1季度的20%左右。

IHS Markit方面的數據也間接證實了國內電動車銷量增長，2020年，中國電動汽車市場占全球電動汽車銷量的45.3%，是美國電動汽車市場規模的3.7倍。預期2020年至2025年中國電動汽車銷量將以33.8%的複合年增長率增長，到2025年將達到4200萬輛。

在國內電動汽車市場中，中高端市場規模最大，占2020年銷量的38.3%。預期到2025年此細分市場將仍然為最大市場，銷量達到1900萬輛。又因為國內消費者在電動汽車選購上，具有明顯的科技傾向，在可預知的未來，國內智能汽車銷量勢必隨之提升。

智能汽車除實現高階自動駕駛功能外，最為主要的功能就是物聯網。

小鵬自研的全棧式XPILOT自動駕駛系統，未來通過OTA升級或許可以實現電動車電量不足時自動預警，並通過5G高速網絡，搜索附近充電樁，進而自動規劃路徑，控制車輛橫縱行使快速到達超級充電站，幫助用戶快速完成實現充電目的。

現階段，小鵬汽車正在進一步完善智能電動車的三大件，即新一代三電系統。公司計劃在2022年，推出這套包括高壓系統、超充平台等在內的智能駕駛硬件平台。

或許在時機成熟時，小鵬會把XPILOT向其他品牌開放，將更多現有電動車接入系統後，通過XPILOT快速完成和小鵬超級充電站的適配，讓更多消費者享受未來駕駛體驗的同時，實現公司在利潤、營收與市值上的同步增長。