朗讀財富管理行業研究：選擇兼具效率和品質、治理完善的平台型公司第財富管理行業研究：選擇兼具效率和品質、治理完善的平台型公司

《財富管理行業研究：選擇兼具效率和品質、治理完善的平台型公司》
未來智庫優質財經領域創作者（報告出品方：中信證券）1 股東價值主要來自具有壁壘的商業模式需求只是必要條件，並不等同於股東價值從需求端來看，財富管理已步入高速發展的黃金期，但需求不等於股東價值。 只有具有護城河的商業模式才能產生股東價值。 需求只是必要條件，稀缺的供給端更重要。因為競爭會由藍海變為紅海。 只有持續為用戶創造價值的公司，才具有長期存在的合理性。
財富管理的基礎概念財富管理指以客戶為中心，從客戶需求出發，根據客戶的風險收益特征向客戶提供資產配置建議、投資組合管理、保險規 劃、信托服務、遺產規劃等定制、專業化的多元服務，目標是幫助客戶實現財富的保值增值。 財富管理提供的服務大致分為七大類：經紀、銀行、融資產品、保險、投資組合、咨詢、廣泛的管家服務。 中國目前處於初級階段，主要提供的是最基礎的投資組合管理，券商則額外提供經紀服務，主要面向居民的財富管理需求。2 需求：中國財富管理正步入黃金發展期全球財富高增長，同時貧富分化加劇低利率下的流動性寬松使得全球財富仍保持增長。 2020年全球財富總額達到418萬億美元，同比增長7.4%；其中金融資產達到254萬億美元，同比增長9.7%。  和上一輪不一樣：2008年全球財富縮水11.7%。本輪財富增長主要來自於金融資產特別是權益市場。 疫情受影響最大的是從事生產和服務的中低收入人群，貧富差距被進一步拉大。 2020年全球百萬富翁5610萬，較2019年增長520萬，占比1.1%。百萬富翁持有191.6萬億美元財富，占全球財富的 45.8%。 2020年財富總額低於1萬美元的人數28.8億人，占比55.0%，這部分人僅持有5.5萬億美元財富，占全球財富的1.3%。中國是第二大財富市場，金融資產全球占比14%2020年中國財富規模74.9萬億美元，占全球的18%；其中金融資產達到36.6萬億美 元，占全球的14%，是僅次於美國的第二大財富管理市場。 測算2020年中國可投資資產規模（含投資性房地產）約為240萬億人民幣，剔除可投資性房地產後約200萬億人民幣。財富超百萬美元528萬人，全球占比~10%2020年中國財富超百萬美元527.9萬人，不足人口的1%，這部分人口持有財富占比達到30.6%，較2019年上升1.6pcts。 2020年超高淨值客戶數位居世界第二，在全球前1%人群中占比~10%，與海外成熟市場差距正在不斷縮小。配置結構改變，帶來財富發展機遇測算2020年我國個人權益資產配置規模達到24萬億元（包含股票資產），其中權益型產品配置規模為15萬億元人民幣。 權益型產品中，公募基金及證券投資私募占比達到43%，若加計券商資管中公募化大集合產品，這一比例有望超過50%。相比於中國居民總資產的相對穩健增長，未來影響財富管理規模的最大因素是居民資產配置結構的改變。 以資產配置提升潛力最大的二級市場權益型基金為例，基於三種假設進行測算。保守假設下，資產配置結構不發生變化； 中性假設下，存款搬家，金融資產配置結構改變；樂觀假設下，居民將減配房地產，全資產配置結構將發生改變。 基於中性偏樂觀判斷，居民權益型基金配置增量在8萬億-18萬億元之間。3 供給：銀行、第三方、券商三分天下銀行：財富管理主戰場，擁有高客主賬戶測算2020年個人可投資資產產品化規模66萬億元，銀行占比59%。根據前文測算，2020年個人可投資資產規模200萬億元，扣除其中現金及存款、股票、債券以 及其它中的基礎養老金，我們測算個人可投資資產配置產品類規模為66萬億元。 銀行保有39萬億元，占比59%，主要為銀行理財、信托以及公募基金。 第三方平台保有9萬億元，占比13%，主要為公募基金，特別是貨幣基金，以及面向高淨值客戶的類固收產品。券商保有5萬億元，占比8%，主要為券商資管等非標產品以及公募基金。 保險保有10萬億元，占比16%，主要為保險產品。 其它保有3萬億元，占比4%。第三方：在公募市場異軍突起，測算保有量占比約40%憑借流量優勢做大貨基規模，第三方已成為公募基金第二大渠道。 由於互聯網頭部平台貨基保有量絕對優勢，根據我們測算，2021年6月末標准化產品公募基金渠道保有量結構中，第三 方及其它占比~40%，銀行占比超50%，券商占比~10%。差異化：用戶定位決定產品定位和服務模式用戶是商業模式的起點，用戶定位決定了產品定位和服務模式。根據中國證券投資基金業協會數據，銀行、券商和第三 方三大渠道產品結構具有明顯差異：銀行：產品品類齊全，以穩健配置型產品為主。 以現金類、債權類以及非標為主。因與其它產品定位重合，銀行銷售固收類公募基金較少。 2021Q2Top100樣本中銀行渠道權益型基金規模占非貨基的88%。第三方 ：以互聯網平台為首的第三方，以標准品為主。 由於監管禁止銀行存款和銀行理財通過線上平台代銷，風險偏好較低客戶的需求主要通過貨幣基金、券商集合資管計 劃以及公募債券基金覆蓋。 2021Q2Top100樣本中第三方權益型基金規模占非貨基的68%。 以Top100非貨基扣除權益型基金規模後口徑刻畫債券基金保有規模，2021Q2第三方渠道保有量達到6742億元，高於 銀行的5011億元和券商的577億元。券商 ： 以權益基金和高收益非標產品為主。 由於券商交易賬戶具有保證金理財功能，券商渠道產品以權益型產品以及高風險、高收益的非標為主。 2021Q2Top 100樣本中第三方渠道權益型基金規模占非貨基的95%。頭部化：大眾向三方平台集中，高客向銀行集中券商：理財客戶部分來自交易用戶轉化，優勢在於權益、另類產品。證券行業做財富管理的優勢主要體現在：客戶方面：擁有受過市場風險教育的高風險偏好客群，以及通過投行入口建立信任關系的上市公司企業家客群。尤其 是新經濟公司，證券公司與創始人、高管團隊和業務骨幹（股權激勵對象），因公司上市建立信任關系，因市值管理、 股權退出、稅務規劃、家族傳承、子女教育等全方位服務，將對公的信任關系傳到至財富業務。服務方面：因二級市場公募和私募基金是證券公司的機構服務對象，證券公司對其公司文化、管理風格、投資能力具 有超越市場的認知，有助於提升理財客戶的資產配置效率。產品方面：在淨值化產品稀缺背景下，證券公司是淨值化產品的創設地。以Reits為代表的類固收產品、以雪球為代表 的金融衍生產品、以公募基金組合為代表的公募投顧產品，正在成為淨值化產品的有益補充。4 痛點：利益不一致、管理能力和投顧能力不足中國財富管理行業尚處於痛點突出的初級發展階段由於理財產品所見非所得的特性、客戶普遍缺乏基本理財常識、渠道利益與用戶利益沖突、理財顧問數量不足且部分理 財顧問專業度不夠等多種原因，容易導致基民追漲殺跌，無法把基金收益真正轉化為基金持有人收益。  中國基金業協會數據顯示，過去20年股票型公募基金淨值年化增長超過16%，但殘酷的現實卻是“基金賺錢，基民賠 錢”。對於財富管理機構來說，無法避免陷入負向循環的“割韭菜”模型。三大痛點：痛點一：財富管理公司與財富客戶利益不一致財富管理公司的收入主要來自資產管理公司，而不是財富客戶，這是財富管理公司與財富客戶利益不一致的根本性原因。 目前中國財富管理機構主要向B端收費，即分享資產管理公司的前端申購和贖回費，以及後端的管理費和業績分成。 2020年市場全部基金共支付客戶維護費242億元，基金銷售服務費152億元，客戶維護費占基金管理費比例26%。若按普 通股票型基金口徑，2020年共支付客戶維護費31.8億元，基金銷售服務費2.5億元，客戶維護費占基金管理費比例達到 36%。痛點二：財富管理公司管理能力不足管理的起點是認知。只有對行業有深刻認知，才能設定正確的目標。接下來才是執行，基於目標尋找路徑並投入資源，執行是目 標與結果之間的橋梁。 目前財富管理存在的主要問題還停留在認知偏差上。大多數財富管理機構之所以停留在“賣方銷售” ，無法進階到“買方投顧” 階段，主要原因是對財富管理商業模式的認知不足。痛點三：財富管理公司投顧能力不足首先是投顧人才儲備不足。 銀行、證券、保險、信托等機構雖然人數眾多，但絕大多數屬“賣方銷售” ，只適合銷售期限和收益明確的非標產品。 在向淨值化轉型的趨勢之下，客戶面對波動性的淨值化產品，決策成本提升，決策模式也發生了根本改變，需要的是 覆蓋全生命周期的財富管理解決方案。能夠提供該類方案的，才能稱之為“買方投顧”。 根據我們觀察，目前投顧跨行業人才流動和重新組合加速，比如從銀行和第三方向證券的流動，但針對專業人才儲備 不足，尚未有成型的解決方案。 其次是投顧能力建設不足。 投顧的價值主要體現在三個方面：資產配置、財務規劃、情緒管理。 資產配置和財務規劃的前提是需要了解客戶全面的資產狀況，即擁有客戶的主賬戶。5 探索：中國市場正在構築的商業模式第三方平台：天天基金/盈米基金流量平台是具有用戶基數優勢的生態型模式， 天天基金擁有稀缺的權益型產品心智資源和先發優勢。 非貨基保有量Top100，2021年曾進入名單的17家第三方平台中，擁有互聯網平台背景的公司達到10家。此外依托互聯 網運營的盈米基金和背靠平安集團的陸金所也具有明顯的平台特征。天天基金：最早獲取牌照的基金銷售機構之一，擁有先發優勢天天擁有最早一批公募基金線上客戶 。天天基金2012年取得基金銷售牌照，初 始用戶大多是東方財富網的老用戶遷移。 通過2014-2015年牛市的旺銷，天天基 金成功抓住了第一批互聯網基民。東方 財富2015年電子商務收入達到24.4億元， 同比增長557%，成功為自己打上了線上 第三方基金超市的標志。客群與兩大支付平台存在差異 。 天天基金客戶占比最高的是45-55歲的大 眾富裕客群，月收入在3000-10000元， 64%為男性。 天天基金的權益基金投資者45歲以上的 用戶占比遠高於市場，與兩大支付平台 年輕化的用戶構成存在較大差異。盈米基金：專注基金投顧業務，同時下注2C與2B服務最早在中國探索智能投顧的平台之一，同時下注2C和2B業務。盈米基金成立於2015年5月，是一家獨立的第三方基金銷售公司。盈米基金CEO肖雯女士曾任廣發證券經紀業務部副總經理、廣發基金副總經理兼互聯網金融部總經理，擁有25年證券 基金從業經驗。 核心團隊來自於廣發基金、招商基金、廣發證券等金融機構和網易、雅虎、百度等互聯網公司。證券公司：華泰證券/富途證券華泰證券：客戶和投顧雙端平台化運營華泰通過對客戶和投顧雙端平台化運營，提高投顧服務效率。 2021年8月7日華泰證券進行了新一輪組織架構調整，新設財富管理平台運營事業部，下設四個部門——投顧發展部、 客群發展部、基金策略部、平台內容運營部。 垂直一體化的運營體系，將業務流、工作流、信息流直接連接，去除了層級管理運營成本。 通過聊TA平台為投顧和區域機構RM提供專業賦能，通過漲樂財富通和企業微信等平台進行客戶運營，雙平台運營不 僅可以提高服務品質，而且可以提高運營效率、降低運營成本。全面擁抱互聯網，用數字化、智能化、平台化方式進行組織再造，華泰證券是證券行業第一家。富途大象：搭建一站式服務觸達新經濟創一代客群富途大象通過“ESOP+IPO+IR/PR+WM”一站式服務觸達新經濟創一代客群。新經濟上市公司的創始人和高管是一個獨特客群。他們尚處於年輕的創富時段，風險偏好高；由於大部分財富來自於股權和股權激勵，偏好 股權投資。富途作為具有互聯網基因提供境外服務的中資券商，容易獲得新經濟創一代的信任。已完成了跨越一二級市場的“財富管理+企業服務”體系的構建。在一級市場中，富途可通過員工持股計劃（ESOP）服務，完善對初創企業及其高管的覆蓋，後續通過IPO服務，實現上市公司以及高客 群體培育。 在二級市場中，富途可銜接一級市場資源，在企業端推廣投資者關系和公共關系維護（IR/PR）等後續服務，與創始人和高管團隊建立信 任關系，然後再針對個性化需求提供財富管理解決方案。報告節選：
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）精選報告來源：【未來智庫官網】。
《財富管理行業研究：選擇兼具效率和品質、治理完善的平台型公司》完，請繼續朗讀精采文章。
喜歡 小編的世界 e4to.com，請記得按讚、收藏及分享！