7月8日，港交所更新了一條狀態：老鄉雞境外上市主體於今年1月8日遞交的招股書，滿6個月自動失效。這意味著，老鄉雞過去四年多裏第五次沖擊IPO失敗。
全產業鏈的重資產投入、商場店的高昂租金、加盟擴張的成本攀升等多重原因疊加，使得老鄉雞毛利率長期在20%出頭徘徊，而競品鄉村基毛利率在55%至57%之間。
毛利率不足同行一半，老鄉雞客單價還在持續下滑。招股書顯示，直營店客單價已從2022年的29.7元降至2025年前8個月的27.5元。
客單價下滑並非來自老鄉雞主動降價，而是消費者主動壓縮支出。自2023年提價後，老鄉雞在2026年4月針對外賣渠道進行過一次調價，堂食單價並未調整。菜品單價沒變，客單價卻在下降，說明消費者正通過減少點單、降低消費等方式控制開支，搜狐美食走訪也發現了類似趨勢。
對企業而言，上市受阻無疑意味著融資計劃受挫。但站在消費者角度看，上市並不天然意味著更好的產品和更低的價格，相反，資本市場對增長和利潤的要求，往往會給企業帶來更大的盈利壓力。如果為了追求報表表現而不斷壓縮成本，甚至影響產品品質和消費體驗，最終買單的仍可能是消費者。
在毛利率長期低於同行、客單價持續下滑的背景下，第五次IPO折戟，或許反而給了老鄉雞更多時間重新審視重資產模式，把精力放在打磨產品、優化供應鏈和規範內部治理上，長期來看有利於提升消費者用餐體驗。從這個意義上說，老鄉雞暫緩上市，對消費者未必是壞事。
01
重資產運營，毛利率不足同行一半
截至2025年8月，老鄉雞擁有1658家門店，按交易額計是中國最大的中式快餐品牌。招股書顯示，2021年至2024年營收和淨利持續增長。
2025年前8個月，老鄉雞毛利率為24.6%，此前這一數字長期在20%出頭徘徊。
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作為對比，同樣是中式快餐的鄉村基，毛利率在55%至57%之間；走中式正餐路線的小菜園，毛利率穩定在65%以上。
老鄉雞的毛利率不足同行的一半，直接原因之一在於其全產業鏈的重資產運營模式。
老鄉雞把土雞養殖、中央廚房、冷鏈配送和連鎖門店整合成一條完整產業鏈，養殖和食品加工等上遊環節全部並入報表合並範圍，導致原材料及耗材成本占收入比重接近四成，2025年前8個月這一比例升至43.4%。研報指出，老鄉雞選用的老母雞生長周期是白羽雞的4倍，飼料消耗量多出30%。
同時，老鄉雞門店主要布局在商業區、寫字樓和綜合體，這種選址策略推高了房租成本。
具體來看，老鄉雞2021年度營業成本中，原材料花費16.38億元，占44.81%；人工成本10億元，占28.29%；房租相關成本9.8億元，占26.89%。相比之下，鄉村基2023年遞交的招股書顯示，其使用權資產折舊（可視為與租賃房產直接相關的成本）占比在7%-8.6%之間。
另外，加盟擴張也帶來了成本攀升。老鄉雞於2020年開放加盟，加盟店數量從2022年底的118家增至2025年前8個月的733家，占門店總數比例高達44.2%；同期直營店從1007家降至925家。
加盟店數量增長了5倍，但加盟店毛利率卻從2022年的28.9%降至2024年的20.1%。公司解釋，毛利率下降因支持加盟業務擴張同時，委派了更多專職管理人員，並在2024年起集中承擔原本由加盟商負責的原材料物流，導致物流成本增加約2570萬元。
02
客單價下滑背後：打工人正在“管住手”
毛利率不足同行一半的老鄉雞，與其重資產運營，堅持自營雞場有關——盡管毛利率低，但對食客來說，食材相對能安心。不過，食材安心可能不是所有消費者的關注點，在社交平台上，老鄉雞依舊被消費者吐槽“貴”。
對於“貴”的定義，每個人都不一樣。事實上老鄉雞的客單價實際上在持續下滑。2025年前8個月，老鄉雞直營店顧客人均消費為27.5元，加盟店顧客人均消費為28.4元，而2022年上述兩個數字分別是29.7元、31.5元。
一位北京中關村的老鄉雞常客韋女士向搜狐美食提供了自己近一年的消費記錄。2025年上半年，其在老鄉雞共消費43次，共花費1286元，平均每次消費約29.9元；到2026年上半年，這一數據降到了28.2元。