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研投皆出色！三連冠的新財富分析師轉身公募基金經理

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2020年8月12日 -
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媒體人華寶基金基金經理曾豪治下的華寶先進成長基金正是這樣一只產品。 自2017年12月27日接管該基金以來迄今近3年。 這位新財富最佳分析師三連冠出身的基金經理經曆了2018年的熊市、2019年的結構性行情、2020年以來的震蕩走勢，面對市場的種種考驗，無論是超額收益還是回撤控制，均交出了一份領先同業的成績單。 進攻：適應市場不同風格Wind數據統計顯示，截至2020年8月7日，華寶先進成長在曾豪任職期間總回報達95.57%，年化回報達29.22%，超越基准回報逾94個百分點。 與此同時，華寶先進成長也跑贏了市場上的主要寬基指數。 數據來源：wind，截至日期：2020年8月在股市走熊的2018年，華寶先進成長業績表現排名同類基金前1/4，2019年處於同類前50%，而在今年以來成長風格的上行市場中，更是躋身同類前10%。 在不同市場環境下，華寶先進成長均呈現出頗強的收益彈性，體現了基金經理一流的適應能力。 （數據來源：wind，截至日期：2020年8月7日。 注：市場綜合評級為市場上各評級機構公布的三年評級的算術平均值）防守：嚴控下行風險 在曾豪看來，為了使持有人得到良好的投資體驗，投資理念的最優解應該是穩健增長。 這使得華寶先進成長與傳統型的高彈性基金不同，其對組合控制風險、尤其是控制下行風險的能力要求極高。 據招商證券統計分析，截至2020年7月23日，華寶先進成長在曾豪任期內回撤控制水平位列所有樣本基金的前7%。 （數據來源：招商證券，統計區間為 2017.12.27-2020.7.23。 曾豪自2017.12.27起擔任華寶先進成長基金的基金經理。 今年以來因未滿1年暫未統計排名）在熊市或是短期下行市中，華寶先進成長回撤控制表現更為優秀。 據招商證券統計，2018年1月29日至2019年1月4日的熊市行情中，華寶先進成長下跌21.52%，同期滬深300指數與偏股基金指數分別下跌31.08%和27.95%；在2019年年中開始的（2019/4/18~2020/6/6）外部摩擦沖擊下，滬深300指數下跌13.49%，偏股基金指數下跌11.97%，華寶先進成長同期下跌11.33%；2020年3月5日至2020年3月23日期間，受全球疫情全面爆發影響，滬深300指數和偏股基金指數分別下跌了16.08%和15.18%，而其間華寶先進成長僅下跌11.78%。 (數據來源：招商證券、Wind）得益於下行市場優秀的風控能力，華寶先進成長的波動率也控制在較低水平，任期內排名同類前30%。 據Wind數據統計，截至2020年8月7日，該基金最近一年的年化波動率為18.45%，低於同類21.29%的水平。 其同期年化夏普比率也高於同類平均水平，顯示了較高的風險收益水平。 （數據來源：wind，截至日期：2020年8月7日）配置：相對均衡選基金，知其然，最好也能知其所以然。 曾豪是一名選股型選手，在其管理的基金相對於市場的超額收益中，大部分來自於選股。 （華寶先進成長半年收益拆解，數據來源：wind、招商證券，數據根據季報披露持倉估算，模型可能存在誤差）從華寶先進成長的持倉來看，曾豪任職期間一直保持著80%左右甚至更高的倉位，僅在2018年熊市期間有所下降。 截至2020年6月末，股票倉位已經超過85%。 曾豪的行業配置較為分散，涵蓋了TMT、消費、中遊制造與資源周期等板塊中的十餘個行業，而其中的醫藥生物、傳媒、電子、建築裝飾、食品飲料等行業貢獻了較高的收益。 這些行業是中國經濟未來增長的引擎，使得華寶先進成長體現出較為明顯的成長屬性。 與此同時，行業配置分散、均衡，組合因而能夠更好地控制回撤和波動，讓持有人拿得放心。 （2018年以來華寶先進成長各行業收益貢獻，數據來源：wind、招商證券，截至日期：2020年7月2日，數據根據季報披露持倉估算，結果可能存在誤差，僅供參考）選股：看重核心競爭力在進入公募基金行業之前，曾豪供職於中信證券，擔任執行總監及首席分析師，並曾於2012~2014年連續三年獲評“新財富”最佳分析師。 2015年進入華寶基金後，曾豪出任研究部總經理。 積澱多年的深厚研究功底，外加管理研究部的經曆，讓曾豪擁有廣闊的全行業投資視野，不會囿於某幾個熱門板塊，而是致力於尋找擁有核心競爭力的高景氣行業龍頭。 何為具有核心競爭力的公司？曾豪的選股標准是，綜合成本最低、產品力最強、服務最好。 他認為，中國經濟已經進入增速下台階、存量博弈的階段，成本優勢因而格外重要；而在科技股、消費股裏，產品競爭力強的公司在研發水平和產品口碑上往往遙遙領先，更有可能成為細分龍頭。 此外，如一些CDMO公司和物業公司，如能把服務做到極致，也能提升其核心競爭力。 擴大到組合構建，曾豪也有一套自己積澱多年的“四維”——ROE（淨資產收益率）、行業景氣度、公司核心競爭力以及估值投研框架。 曾豪的組合中有至少8成的公司過去三到五年的ROE在10倍以上，這是他認為具備核心競爭力的企業需要達到的基本財務水平。 得益於其多年研究經曆，曾豪鑽研出一套比較完備的行業比較模型，基於中宏觀的密切跟蹤，優選未來三到五年內景氣度向上的行業。 在甄選具有核心競爭力的公司時，曾豪希望看到它在未來三四年內實現淨利潤翻番。 相比之下，估值算是最不重要的維度。 隨著公司競爭力的提高和行業壁壘的增強，理想狀態下，估值應該是平穩甚至向上的。 再出發：信心滿滿重視回撤，是曾豪投資理念中的又一大信條，並已出色地付諸實踐。 而曾豪嚴控回撤的兩大法寶，首先是行業分散而個股集中的配置方式，同時結合少量的資產及風格擇時操作。 “回撤的控制從某種程度而言是一個結果。 ”“我的歷史前十大重倉股，風格並不是特別鮮明，既有成長股，也有消費股，甚至還有周期股。 ”只要未來有可觀的成長性且估值合理，曾豪並不會在乎這家公司的標簽是成長、消費還是周期。 較為均衡的行業配置使得組合相關度大幅度下降，風險分散化效果顯著，因而有效降低了組合的回撤水平。 依據過往經曆，曾豪曾於市場下行時果斷降低倉位以規避系統性風險。 如2018年二季度，他通過多種指標判斷市場風險有所加劇，及時將倉位降至75%，使得組合回撤控制效果顯著。 談及後市，曾豪認為本輪行情還未走完，投資者無需過於擔心。 這一波上漲行情的核心邏輯是股市微觀流動性的充裕，A股成為資金注入的首選資產。 市場已經從之前的存量資金博弈的結構性行情，切換到增量資金入市推動的全面行情。 一些監管政策層面的因素，只會改變行情的節奏，不改變大的上漲趨勢。 曾豪稱，今年市場整體將維持寬幅震蕩，流動性寬松的背景下有結構性機會，科技景氣周期仍在，並看好景氣度向上且業績估值匹配度較高的成長股。 曾豪擔綱的一只新基金——華寶研究精選混合（認購代碼：009989）將於8月14日在天天基金、螞蟻、蛋卷等互金平台發行一天，基金限額60億元，達到即啟動配售。 5G後應用、雲計算、醫藥CDMO、物業、消費建材、化妝品等具有成長邏輯的板塊，將是該基金的重點配置方向。 曾豪攻守兼備的投研框架，也有望在這只新基金的管理運作中，繼續開花結果。 
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華寶基金基金經理曾豪治下的華寶先進成長基金正是這樣一只產品。自2017年12月27日接管該基金以來迄今近3年。這位新財富最佳分析師三連冠出身的基金經理經曆了2018年的熊市、2019年的結構性行情、2020年以來的震蕩走勢，面對市場的種種考驗，無論是超額收益還是回撤控制，均交出了一份領先同業的成績單。

進攻：適應市場不同風格

Wind數據統計顯示，截至2020年8月7日，華寶先進成長在曾豪任職期間總回報達95.57%，年化回報達29.22%，超越基准回報逾94個百分點。與此同時，華寶先進成長也跑贏了市場上的主要寬基指數。

數據來源：wind，截至日期：2020年8月

在股市走熊的2018年，華寶先進成長業績表現排名同類基金前1/4，2019年處於同類前50%，而在今年以來成長風格的上行市場中，更是躋身同類前10%。在不同市場環境下，華寶先進成長均呈現出頗強的收益彈性，體現了基金經理一流的適應能力。

（數據來源：wind，截至日期：2020年8月7日。注：市場綜合評級為市場上各評級機構公布的三年評級的算術平均值）

防守：嚴控下行風險

在曾豪看來，為了使持有人得到良好的投資體驗，投資理念的最優解應該是穩健增長。這使得華寶先進成長與傳統型的高彈性基金不同，其對組合控制風險、尤其是控制下行風險的能力要求極高。據招商證券統計分析，截至2020年7月23日，華寶先進成長在曾豪任期內回撤控制水平位列所有樣本基金的前7%。

（數據來源：招商證券，統計區間為 2017.12.27-2020.7.23。曾豪自2017.12.27起擔任華寶先進成長基金的基金經理。今年以來因未滿1年暫未統計排名）

在熊市或是短期下行市中，華寶先進成長回撤控制表現更為優秀。據招商證券統計，2018年1月29日至2019年1月4日的熊市行情中，華寶先進成長下跌21.52%，同期滬深300指數與偏股基金指數分別下跌31.08%和27.95%；在2019年年中開始的（2019/4/18~2020/6/6）外部摩擦沖擊下，滬深300指數下跌13.49%，偏股基金指數下跌11.97%，華寶先進成長同期下跌11.33%；2020年3月5日至2020年3月23日期間，受全球疫情全面爆發影響，滬深300指數和偏股基金指數分別下跌了16.08%和15.18%，而其間華寶先進成長僅下跌11.78%。

(數據來源：招商證券、Wind）

得益於下行市場優秀的風控能力，華寶先進成長的波動率也控制在較低水平，任期內排名同類前30%。據Wind數據統計，截至2020年8月7日，該基金最近一年的年化波動率為18.45%，低於同類21.29%的水平。其同期年化夏普比率也高於同類平均水平，顯示了較高的風險收益水平。

（數據來源：wind，截至日期：2020年8月7日）

配置：相對均衡

選基金，知其然，最好也能知其所以然。曾豪是一名選股型選手，在其管理的基金相對於市場的超額收益中，大部分來自於選股。

（華寶先進成長半年收益拆解，數據來源：wind、招商證券，數據根據季報披露持倉估算，模型可能存在誤差）

從華寶先進成長的持倉來看，曾豪任職期間一直保持著80%左右甚至更高的倉位，僅在2018年熊市期間有所下降。截至2020年6月末，股票倉位已經超過85%。

曾豪的行業配置較為分散，涵蓋了TMT、消費、中遊制造與資源周期等板塊中的十餘個行業，而其中的醫藥生物、傳媒、電子、建築裝飾、食品飲料等行業貢獻了較高的收益。這些行業是中國經濟未來增長的引擎，使得華寶先進成長體現出較為明顯的成長屬性。與此同時，行業配置分散、均衡，組合因而能夠更好地控制回撤和波動，讓持有人拿得放心。

（2018年以來華寶先進成長各行業收益貢獻，數據來源：wind、招商證券，截至日期：2020年7月2日，數據根據季報披露持倉估算，結果可能存在誤差，僅供參考）

選股：看重核心競爭力

在進入公募基金行業之前，曾豪供職於中信證券，擔任執行總監及首席分析師，並曾於2012~2014年連續三年獲評“新財富”最佳分析師。2015年進入華寶基金後，曾豪出任研究部總經理。積澱多年的深厚研究功底，外加管理研究部的經曆，讓曾豪擁有廣闊的全行業投資視野，不會囿於某幾個熱門板塊，而是致力於尋找擁有核心競爭力的高景氣行業龍頭。

何為具有核心競爭力的公司？曾豪的選股標准是，綜合成本最低、產品力最強、服務最好。他認為，中國經濟已經進入增速下台階、存量博弈的階段，成本優勢因而格外重要；而在科技股、消費股裏，產品競爭力強的公司在研發水平和產品口碑上往往遙遙領先，更有可能成為細分龍頭。此外，如一些CDMO公司和物業公司，如能把服務做到極致，也能提升其核心競爭力。

擴大到組合構建，曾豪也有一套自己積澱多年的“四維”——ROE（淨資產收益率）、行業景氣度、公司核心競爭力以及估值投研框架。曾豪的組合中有至少8成的公司過去三到五年的ROE在10倍以上，這是他認為具備核心競爭力的企業需要達到的基本財務水平。

得益於其多年研究經曆，曾豪鑽研出一套比較完備的行業比較模型，基於中宏觀的密切跟蹤，優選未來三到五年內景氣度向上的行業。在甄選具有核心競爭力的公司時，曾豪希望看到它在未來三四年內實現淨利潤翻番。相比之下，估值算是最不重要的維度。隨著公司競爭力的提高和行業壁壘的增強，理想狀態下，估值應該是平穩甚至向上的。

再出發：信心滿滿

重視回撤，是曾豪投資理念中的又一大信條，並已出色地付諸實踐。而曾豪嚴控回撤的兩大法寶，首先是行業分散而個股集中的配置方式，同時結合少量的資產及風格擇時操作。“回撤的控制從某種程度而言是一個結果。”

“我的歷史前十大重倉股，風格並不是特別鮮明，既有成長股，也有消費股，甚至還有周期股。”只要未來有可觀的成長性且估值合理，曾豪並不會在乎這家公司的標簽是成長、消費還是周期。較為均衡的行業配置使得組合相關度大幅度下降，風險分散化效果顯著，因而有效降低了組合的回撤水平。

依據過往經曆，曾豪曾於市場下行時果斷降低倉位以規避系統性風險。如2018年二季度，他通過多種指標判斷市場風險有所加劇，及時將倉位降至75%，使得組合回撤控制效果顯著。

談及後市，曾豪認為本輪行情還未走完，投資者無需過於擔心。這一波上漲行情的核心邏輯是股市微觀流動性的充裕，A股成為資金注入的首選資產。市場已經從之前的存量資金博弈的結構性行情，切換到增量資金入市推動的全面行情。一些監管政策層面的因素，只會改變行情的節奏，不改變大的上漲趨勢。

曾豪稱，今年市場整體將維持寬幅震蕩，流動性寬松的背景下有結構性機會，科技景氣周期仍在，並看好景氣度向上且業績估值匹配度較高的成長股。曾豪擔綱的一只新基金——華寶研究精選混合（認購代碼：009989）將於8月14日在天天基金、螞蟻、蛋卷等互金平台發行一天，基金限額60億元，達到即啟動配售。5G後應用、雲計算、醫藥CDMO、物業、消費建材、化妝品等具有成長邏輯的板塊，將是該基金的重點配置方向。曾豪攻守兼備的投研框架，也有望在這只新基金的管理運作中，繼續開花結果。