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股家雲

二、家具制造企業行業概況

時移世易，線下家居建材零售業態正在發生革命性的變化，家裝行業也正在從傳統家裝模式向整裝模式轉變。從2017到2020年，家裝整裝年複合增長率達到41.7%，2020年家裝整裝市場需求達到1.25萬億元，家裝行業市場空間廣闊，並且還在持續增長中，目前仍處於風口期。與此同時，家居建材行業有實力及能力做家裝整裝的企業，占比不到0.1%，各品牌廠商的機會依然很大，風口正盛，尚品宅配不僅在2018年3月推出Homkoo整裝雲，截止2019年底，其整裝雲渠道收入約3.46億元，未來，整裝行業將快速發展。

三、行業地位

上世紀90年代，定制櫥櫃傳入國內成為行業發展起點，2000年以後定制衣櫃開始興起，隨後逐漸拓展至電視櫃、書櫃、酒櫃、榻榻米，並於近兩年開始涉足硬裝。依據產品豐富程度，定制品牌可以劃分為三個層次：

1、單品類定制：通常劃分為櫥櫃和衣櫃兩個品類，單個品牌聚焦於其中之一

2、全屋定制：單個品牌包攬櫥櫃、衣櫃，並拓展至書櫃、酒櫃等其他櫃體

3、全屋整裝：進一步涉足地面、牆面等硬裝工程，覆蓋毛坯房到入住全過程

做家具上市公司中，尚品宅配最特立獨行，以裝修軟件起家後，跳過第1階段，直接從第2階段全屋定制起步，自始至終產品線均覆蓋全屋所有櫃體。2019年尚品憑借軟件技術優勢，通過整裝雲率先向第3階段邁出了行業第一步。在產品豐富程度上尚品宅配一直處於行業領先地位，尤其是整裝得到市場青睞。

四、財務指標

尚品宅配前三季度實現營收43.82億元、同比下滑13.36%，實現歸母淨利潤5770萬元、同比下降82.78%，其淨利潤下降幅度排在了A股25家家居上市公司的第三位。

其實，這一成績若相較尚品宅配今年中期的經營業績表現，已經有明顯好轉了。數據顯示，今年上半年，尚品宅配營收實現22.66億元、同比下滑27.77%，淨利潤虧損1.23億元、同比下滑175.58%，中期營收和利潤的雙雙負增長是其上市以來的首次，而三季報披露的營收和業績的下滑只是延續了中期頹勢罷了。

對於今年業績中期和前三季度的的大幅下滑，尚品宅配稱疫情影響了銷售，而固定支出沒法改變，所以導致利潤空間有一定壓縮。成本支出主要是廣告支出。

如果說廣告投放能帶來穩定收益也是可以的，但有意思的是，廣告砸錢最多的公司一遇到重大不可控風險時，卻是業績下滑最為明顯的，這種情況或在一定程度上反映出尚品宅配目前所擁有的影響力並不牢固，是有一定泡沫成分在內，需要公司在產品硬實力上多下功夫。整體目前還好，公司的整裝實力正在快速增長，未來還是可期的。

五、估值

目前市盈率接近50倍，125億市值，由於疫情的影響，以及固定支出的影響，相對於目前的估值，業績增速是不達標的，估值偏高。不過未來業績基本上大概率會修複的，比較適合長線關注。

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