匠心家居自主品牌孱弱 應收賬款高企突擊分紅遭質疑

JD京達財經

一、美國市場占比90%貿易風險較高 國內市場開拓不利收入萎縮

從收入構成看，匠心家居主營收入共分為智能電動沙發、智能電動床和智能家具配件三大類，報告期內公司主營業務保持了持續的增長。從銷售模式上看，公司產品銷售以外銷為主，主要出口地區為美國，主要客戶群體為Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch等國外家具企業。

通過下圖可以看出，2017 年-2020年 1-6 月，匠心家居外銷收入占比均 95%以上，公司對海外市場非常依賴。其中，美國市場收入占比約為90%。近幾年，全球國際貿易市場摩擦不斷，貿易保護主義有所抬頭，讓匠心家居的未來發展蒙上了一層陰影。

2018 年以來，中美貿易摩擦持續至今，美國針對中國出口商品多次增加關稅，而公司主要生產的智能電動沙發、智能電動床、智能家具配件產品屬於美國加征關稅清單範圍。對比，匠心家居在招股書中坦陳，若未來中美貿易摩擦進一步加劇，可能導致公司承擔關稅成本進一步增加，將對公司業務及盈利能力產生不利影響。

為了對海外市場的過度依賴，匠心家居也曾加大的國內市場投入力度，但從結果上看並不理想。如上圖所示，2017年-2019年，公司境內市場收入分別為3,956.20萬元、4,266.05萬元、3,565.83萬元，逐年下滑趨勢較為明顯。同時，境內收入占比也由4.45%下滑至3.05%。

2020年上半年，匠心家居境內市場僅實現營業收入628.91萬元，收入占比下滑至1.38%。因此，公司對海外市場的依賴問題短期很難解決。

實際上，國內家居行業競爭非常激烈，顧家家居、敏華控股等競爭對手已經在國內市場經營多年，在品牌知名度、渠道網絡等方面優勢明顯。而匠心家居國內市場開拓還僅僅處於早期階段，營銷體系和營銷網絡建設方面遠遠落後。因此，公司存在一定國內市場開拓失敗風險。

二、客戶集中度過高應收賬款激增 自主品牌下滑未來發展堪憂

此外，從海外市場看，匠心家居又存在客戶集中度過高風險。招股書顯示，2017 年-2020年 1-6 月，公司向前五大客戶的銷售總額占當期營業收入的比例分別為 60.36%、63.40%、60.63%和 64.81%，占比較高且整體仍處於持續增長趨勢。

一般來說，企業對大客戶過度依賴往往導致自身談判地位下滑，財務數據上則表現為毛利率的下滑以及應收賬款的高企。具體匠心家居來看，這兩個問題似乎均已經出現。

招股書顯示，2017 年-2020年 1-6 月，匠心家居毛利率分別為 34.96%、28.65%、32.22%和 32.52%，處於明顯的下滑趨勢。

同期，公司應收賬款也出現了明顯的增長。招股書顯示，2017年-2019年，匠心家居應收賬款賬面價值分別為 11,805.65 萬元、13,594.76 萬元、17,851.28 萬元，金額較大且持續增長。通過進一步分析可知，匠心家居應收賬款前五大客戶主要也是公司占據公司前五名的核心客戶。因此，過度對大客戶的依賴應該是公司應收賬款持續高企的一個重要原因。

自主品牌的孱弱則是匠心家居另一個值得擔憂的問題。目前，匠心家居與客戶的合作模式主要包括 ODM 模式及自主品牌模式。在 ODM 模式下，產品以客戶品牌銷售；在自主品牌模式下，產品以公司自主品牌銷售。

通過下圖可以看出，2017年-2020年1-6月，匠心家居自主品牌收入占比一路下滑，已經由2017年的52.12%下滑至35.11%，由主角淪為配角。2019年，公司自主品牌實現銷售收入47,614.14萬元，較上一年同期下滑了5621萬元。

除了國內市場品牌知名度及渠道網絡處於劣勢之外，匠心家居產品在歐美市場也要與La-Z-Boy等國際知名品牌的正面競爭，公司在品牌知名度、市場推廣能力等方面同樣存在較大的差距，或許這也是公司自主品牌發展較為滯後的一個重要原因。

三、IPO前夕突擊分紅備受質疑 實控人獲益豐厚肥水不流外人田？

本次IPO，匠心家居擬募集資金10.08億元，主要用於新建智能家具生產基地項目、新建研發中心項目、新建營銷網絡項目等三個項目。然而，從公司目前的資金狀況及IPO前夕持續大筆現金分紅來看，匠心家居似乎並不缺錢。

據招股書披露，2017年-2018年，匠心家居累計分紅2.03億元。其中，2017年12月，公司向全體股東分紅6300萬元；2018年10月，匠心家居向股東寧波隨遇心蕊定向分紅1.4億元，而其他股東不參與本次分紅。

資料顯示，匠心家居股權高度集中，實控人李小勤發行前實際能夠控制公司股份比例達98%。按照其持股比例計算，匠心家居IPO前夕巨額分紅中有近1.73億元落入李小勤囊中，可謂是肥水不流外人田。

此外，招股書還顯示，截至2020年6月末，匠心家居貨幣資金高達5.71億元，且主要為銀行存款。而截至2019年末，公司並無短期借款，也無長期借款。

有分析認為，匠心家居現金充沛、IPO前夕大筆分紅又前來二級市場大筆融資，明顯有著惡意圈錢的嫌疑，這也受到眾多投資者的質疑。

針對公司海外市場過度依賴、境內市場開拓不利以及IPO前夕大舉分紅的合理性等問題，京達財經曾發函向匠心家居咨詢。截止本文發稿之日，尚未受到公司回複。