家居板塊飆升，背後的邏輯是什麼？

格隆匯

鯤鵬計劃獲獎作者

多家企業去年四季度業績超預期近期，家具行業的公司頻頻發布了2020年的業績預告捷報，根據其業績預告可以看出，多家企業第四季度的收入和淨利潤同比增速達到各個季度的最高水平。其中歐派家居20年四季度收入增長中位數為29%，利潤中位數為44%；索菲亞四季度收入增速中位數為42%；志邦家居收入增速中位數為46%，利潤增速到達了105%，實現翻倍。

（數據來源：國泰君安研究所）去年一季度受到疫情影響，家具行業的業績有較大下滑，但在二季度到四季度收入端逐漸回暖。

（數據來源，國泰君安研究所）其中，定制家具板塊在三季度經銷收入同比轉正，工程渠道收入快速提升。從已披露的經銷渠道數據來看，志邦家居2020年單三季度同增27.56%，增速位列行業第一；歐派在較高的基數上實現了同比18.68%的增長位列行業增速第二，其他公司的單季度增速也落在5~10%的區間，5月份之後的訂單回暖趨勢如期兌現，以零售渠道為主的尚品宅配單三季度同比增速超過10%，索菲亞、我樂家居、好萊客的單三季度經銷渠道增速分別為8.62%、6.67%、5.79%。

（數據來源，國泰君安研究所）可以看到志邦家居業績領跑全行業，這也是其股價近期大幅增長的主要原因。另外志邦家居目前大力拓展優質戰略合作地產客戶，帶動大宗渠道快速增長。並且，公司引進職業經理人，股權激勵激發員工積極性和公司活力。地產回暖，存量房翻新需求增加作為房地產的下遊行業，我國家具行業與房地產行業具有高度相關性。從下圖可以看出，家具行業營業收入增速和商品房銷售面積的增速呈正相關。近年來，國內由於限購、限售等眾多房地產調控政策的出台，商品房的銷售面積增長速度呈現不斷下降的態勢，拖累了家具行業的增長。

（數據來源，萬聯證券研究所）2020第三季度以來，房屋新開工面積、竣工面積、銷售面積累計同比均持續改善，家居家電等後周期消費需求也相應回暖。去年，截止12月，商品房住宅銷售面積，銷售額累計分別同比增長3.2%，10.8%。疫情後降幅呈現持續收窄趨勢，單月同比數據持續改善，並且全年實現同比轉正。

另外，存量房的翻修，也將為家居行業帶來一些增量，按照10~15年為一個翻新周期，那麼2005年到2010年的所銷售的住宅存在翻修的需求。而在這段期間，我國住宅銷售套數年複合增長率高達15.8%，當年急劇發展的房地產為今天帶來了一定的存量房市場。估值低位，行業集中度提升可選消費板塊中，家具板塊目前仍具備一定的估值優勢。2020年初，受到疫情影響，家具板塊訂單量受到明顯沖擊，市場對其後續業績增長過度悲觀，導致家具板塊的估值中樞下移。但是隨著疫情恢複，工程家具和零售家具先後回暖，並且在四季度部分頭部企業交出了超出預期的成績單，近期行業估值中樞也獲得一定的提升。

（數據來源，海通證券研究所）低估值的優勢也吸引了機構的關注，不少基金在四季度都增持了家具板塊的龍頭公司。然而，值得注意的是，基金的持倉大部分集中在各個細分板塊的龍頭企業，其中索菲亞，歐派家居，顧家家居等在基金持倉中排在前位。

（數據來源，華安證券研究所）索菲亞的基金持倉占比從三季度的3.67%，增漲到四季度的4.64%。除此之外，北上資金也對索菲亞相當青睞，截止2020第四季度，外資持有索菲亞股份，占自由流通市值比列為29.81%。

（數據來源，同花順）歐派家居也受到外資的青睞，截止去年第四季度，外資持有其股份占自由流通市值比列為30.23%，在整個輕工板塊排名第一。除此之外，顧家家居，志邦家居和大亞聖象也不同程度獲得外資的關注。

（數據來源，華安證券研究所）近期市場青睞的家具公司主要是板塊的龍頭公司和個別具有成長性的二線品牌。主要是由於2020年，由於疫情的沖擊，頭部企業憑借自己的經驗以及資金實力，快速實現了將營銷戰場從線下轉到到線上，實現了對優質客戶資源最大程度的儲備。而部分中小企業及經銷商由於現金流承壓、經營不善被迫退出市場，難以順利渡過疫情期間的艱難時期，出現了主動出清的現象。這將加速行業競爭格局進的進一步優化，行業集中度有望進一步提高，對於龍頭企業，其業績中長期實現穩步增長的確定性相對較高。但目前家具板塊的個股短期已經積累了較大的漲幅，並且部分公司估值已經處於近年來的高位，短期要謹防回調。