三問家居IPO：頻繁變更經營範圍 百萬研發和億元銷售費用落差大

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來源：投資時報

由於三問家居外銷收入占比均在九成以上，該公司存在一定的海外經營風險。此外，研發費用投入不足、毛利率下降等問題也可能成為其上市之路的阻礙

《投資時報》研究員 董琳

2020年疫情的突然暴發，使得醫護用品極度緊缺，亦令許多企業跨界生產醫用產品。剛剛恢複創業板IPO審核不久的三問家居股份有限公司（下稱三問家居）即為其中之一。

招股書顯示，三問家居是以原創設計為核心競爭力的服務型貿易商，主要為全球中大型零售商和中高端品牌商，提供特色家用紡織品、家居服飾和特色面料產品。

本次IPO，該公司擬公開發行不超過2500萬股新股，占發行後總股本的比例不低於25%。募集資金約5.5億元，擬用於靠墊、毯子、毛衫及配飾等生產線，數字化設計展示中心建設項目，數字化管理平台建設項目以及補充流動資金。

股權方面，三問家居實際控制人為王耀民、程暉夫婦，二人合計控制公司78.36%的股份。本次發行後，二人仍合計控制公司58.77%的股份。

招股書顯示，2018年至2020年（下稱報告期），三問家居營業收入分別為10.81億元、11.04億元、17.91億元；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為0.69億元、0.78億元、1.13億元，總體呈增長趨勢。

《投資時報》研究員進一步梳理該公司招股書注意到，2020年規模及業績的增長，主要因其開展了以口罩和手套為主的醫護類產品出口業務。不過，由於其外銷收入占比均在九成以上，該公司存在一定的海外經營風險。此外，研發費用投入不足、毛利率下降等問題也可能成為其上市之路的阻礙。

針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至三問家居相關部門，截至發稿尚未得到該公司回複。

九成以上收入來自外銷

三問家居的產品以外銷為主，受國際貿易形勢和國家間相對成本優勢的影響較大。報告期內，該公司外銷收入分別為10.62億元、10.22億元和16.73億元，占當期主營業務收入的比例分別為98.40%、92.64%和93.40%。

其中，歐美市場貢獻的收入分別為10億元、9.57億元和15.47億元，占公司主營業務收入的比例分別為92.59%、86.80%和86.37%，其在中國大陸收入分別占主營業務收入的比例為1.60%、7.36%和6.60%。

分析人士認為，作為一家以海外市場為主的出口型企業，三問家居或將存在三大方面風險因素。

首先，近年來，國際貿易形勢較為動蕩，在此背景下，若該公司主要客戶所在國家對中國公司采取針對性關稅懲罰、非關稅壁壘等措施，其客戶可能因此減少采購或轉向其他國家供應商，對該公司海外銷售會產生不利影響。

其次，在退稅方面，報告期內，三問家居收到的增值稅出口退稅金額分別為2.06億元、1.19億元、1.64億元，均遠超其同期淨利潤。該公司在風險提示中也坦言，“當出口退稅政策出現不利變化時，公司可以在一定程度上向生產工廠傳導，但難以完全傳導，並且公司自有工廠也承擔部分產能，出口退稅政策的不利變化最終將由生產工廠和公司共同分擔，會對公司收益將產生不利的影響。”

最後，三問家居的外銷收入主要以美元等外幣結算，匯率波動將對公司產品在國際市場的競爭力和公司盈利情況產生較大影響。報告期內，公司因匯率波動產生的匯兌損益分別為1072.85萬元、305.37萬元和-3528.38萬元。

研發費用率不足1%

據招股書披露，三問家居研發費用主要是職工工資及福利費和打樣費等。報告期內，三問家居的研發費用分別為63.76萬元、226.23萬元和382.36萬元，研發費用率分別為0.06%、0.20%和0.21%，金額雖逐年增加，但研發費用率仍不足1%。

這其中，職工工資及福利費分別為43.58萬元、124.09萬元和174.05萬元，占研發費用比重分別為68.35%、54.85%和45.40%，可見，在三問家居本就不多的研發費用中，近半數為職工工資及福利費。

與幾百萬投入的研發費用相比，該公司的銷售費用卻處於較高水平。報告期內，三問家居的銷售費用分別為1.06億元、1億元和0.82億元，占營業收入的比例分別為9.85%、9.06%和4.59%，約為同期研發費用的167倍、54倍和21倍。

《投資時報》研究員注意到，盡管銷售費用金額和占比在逐年縮減，但仍高於同行業可比公司平均值。同期可比公司銷售費用率平均值分別為4.19%、3.95%、2.33%。

此外，三問家居一直在其招股書中強調“原創設計能力是公司與客戶合作的基礎與核心優勢”，但《投資時報》研究員發現，該公司研發設計人員占比並不突出。截至2020年12月末，該公司擁有研發設計人員75人，占總員工人數的7.65%。隨著公司未來業務的拓展，若無法及時擴充高質量的設計人才儲備，現有的設計團隊可能無法滿足業務發展要求。同時，目前的設計團隊也存在人員流失的風險，從而可能給公司的生產經營造成不利影響。

經營範圍頻變更，毛利率不及同行

除了研發投入不足之外，以家紡起家的三問家居，近期經營範圍還出現頻繁變更情況。

三問家居成立於2013年，前身三問有限系由三問國際以貨幣方式出資設立的有限責任公司，設立時公司名稱為“張家港市中堂服裝有限公司”，注冊資本為500萬元，法定代表人為王耀民。在公司成立之初，經營範圍為“服裝制造、加工、銷售；服裝及輔料、紡織品、針織品、紡織原料購銷；自營和代理各類商品及技術的進出口業務（國家限定企業經營或禁止進出口的商品和技術除外）”。

受疫情影響，三問家居曾於2020年4月20日變更過經營範圍，新增日用口罩（非醫用）、消毒劑（不含危險化學品）、第一類醫療器械、第二類醫療器械的銷售等項目。2020年，該公司醫護類產品業務實現營收7.40億元。如果排除醫護產品收入，其2020年的家紡、服飾和面料等業務的營業收入為10.51億元，同比下降4.72%。

今年1月11日，三問家居再次變更經營範圍，新增“貨物進出口、技術進出口、信息咨詢服務”等項目；三個月後，4月16日該公司第三次變更經營範圍，新增“第三類醫療器械經營、服裝服飾批發、個人衛生用品銷售、化妝品零售批發”等項目。

值得注意的是，頻繁變更經營範圍，並未使該公司毛利率有所提升，並且其毛利率始終低於同行業可比公司平均水平。招股書顯示，報告期內，同行業可比公司主營業務毛利率均值分別為23.15%、23.44%和19.70%，而該公司的主營業務毛利率分別為21.04%、22.46%和18.63%，2020年毛利率出現明顯下滑。

與此同時，該公司其他主營產品的毛利率相較2019年均呈現下滑趨勢。其中，家紡產品毛利率由20.98%下滑至16.03%，服飾產品毛利率由25.57%下滑至16.68%，面料產品毛利率由18.07%下滑至11.92%，除醫護用品外其他主營產品的毛利率均低於綜合毛利率。

2020年新增業務醫護產品的毛利率為22.27%，雖然幫助該公司拉動力了整體毛利率的水平，但與同行業可比公司平均值49.74%相比，仍相差甚遠。

三問家居與同行業可比公司的主營業務毛利率比較情況

數據來源：公司招股書