突擊分紅4.5億，三家上市公司還突擊入股，箭牌家居卷入“圈錢”旋渦

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箭牌家居4.5億元的分紅，其中4.14億元流進了謝嶽榮家族的口袋之中。

來源 | 經理人傳媒旗下《經理人》雜志

本刊記者/孫晨

前腳分紅4.5億，後腳募資近期，箭牌家居集團股份有限公司(簡稱：箭牌家居)披露招股書，擬在深圳主板上市。招股書顯示，箭牌家居是一家集研發、生產、銷售與服務於一體的大型現代化制造企業，公司產品主要分為衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣櫃、其他配件等七大類，產品品牌包括ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安華，對應不同的消費群體。本次IPO，箭牌家居擬公開發行不超過9,899.6717 萬股人民幣普通股，募集180,947萬元，用於多個項目的改造升級、品牌建設及補充流動資金等，其中用於品牌建設、補充流動資金的金額分別為26,310.38萬元、34,000萬元，合計60,310萬元，占本次募集資金總額的比例為33.33%。

關於補充流動資金的必要性，箭牌家居給出的理由有三點，公司需要具備一定的營運資金儲備;降低財務費用，提高盈利能力;緩解償債壓力，改善資本結構。簡而言之，箭牌家居缺錢，所以需要補充該筆流動資金，不過，箭牌家居2020年半年度的現金分紅金額為4.5億元，比本次募集的流動資金還要多上1.1億元，占當年淨利潤的比例高達76.4%。對比同行上市公司，惠達衛浴、東鵬控股2020年的分紅金額分別為0.92億元、3.52億元，占當年淨利潤的比例29.97%、41.31%，不管是金額還是比例，均遠遠低於箭牌家居。

工商資料顯示，謝嶽榮先生、霍秋潔女士、謝安琪女士、謝煒先生合計持有65.00%樂華恒業投資的股權，而樂華恒業投資持有箭牌家居 55.24%的股份。此外，謝嶽榮直接持有箭牌家居23.94%的股份。需要指出的是，謝嶽榮與霍秋潔是夫妻關系，而謝安琪、謝煒兩人為其子女。謝嶽榮一家合計持有箭牌家居79.17%的股份，以此計算，謝嶽榮一家的分紅金額逾3.56億元。另外，霍秋潔的哥哥霍振輝控制的霍陳貿易、霍秋潔的姐姐霍少容還分別持有箭牌家居9.21%股份、3.68%股份，合計持有12.89%的股份，即謝嶽榮及其親屬(簡稱：謝嶽榮家族)合計持有箭牌家居的股份高達92.06%。也就是說，本次4.5億元的分紅金額，有4.14億元流進了謝嶽榮家族的口袋之中。

左手大額分紅，右手募集資金補充流動資金，箭牌家居作出突擊分紅的理由是什麼?是否合理呢?箭牌家居是來上市的，還是來圈錢的?

此外，謝嶽榮家族對箭牌家居的持股比例高達92.06%，上市後如何保障投資者的權益?事實上，除了突擊分紅之外，箭牌家居還存在股東突擊入股的行為。2019年11月28日，箭牌有限變更為股份有限公司，但在進行改制前的一個月，即10月24日，箭牌有限存在增資行為。具體來看，股東同意箭牌有限的注冊資本由80,000.00 萬元增加至 82,172.95 萬元，其中員工持股平台樂華嘉悅認繳出資 1,351.22 萬元，增資價格為 1.90 元/注冊資本;外部投資者中證投資及金石坤享分別認繳出資469.56 萬元、352.17 萬元，增資價格以投後估值70億元為依據，為 8.52 元/注冊資本。

中證投資及金石坤享系中信證券同一控制下的企業，在本次增資中持有箭牌家居股份的比例為1%，需要指出的是，中信證券正是箭牌家居本次IPO的保薦機構，既是股東又是保薦機構的中信證券，能否充分履行自身的職責?2020年10月，箭牌家居再次增資，注冊資本由82,172.95 萬元增至 85,596.82 萬元，其中由珠海嶴恒等三家企業合計以45000萬元認購新增的股份，本次增資價格以投後估值112.50億元為依據，價格為13.14元/股。12月，箭牌家居再次啟動增資方案，注冊資本由85,596.82 萬元增至 86,900.33 萬元，其中北京居然、紅星喜兆、青島青堃分別以11,421.32 萬元、5,410.66 萬元、300.00 萬元認購新增的股份。

投後估值與增資價格與10月份一致。需要指出的是，在箭牌家居IPO前夕入股的這些企業具備強大背景，例如珠海嶴恒背靠高瓴資本，北京居然、紅星喜兆分別背居然之家、紅星美凱龍等上市公司，對此，箭牌家居稱引進外部投資者是為了完善股權結構與加強渠道合作。值得注意的是，青島青堃成立時間為2020年11月13日，法定代表人為車一鳴，後者是重慶紅星美凱龍企業發展有限公司(美凱龍控股的企業，董事長為車建興)的監事，為何箭牌家居會選擇一家剛成立不久的私募企業認購公司新增股份，此舉是否涉嫌利益輸送呢?

營收連年下降，前景存疑

上述增資過程中，箭牌家居的投後估值在一年的時間裏從70億元增加42.5億元至112.5億元，增長率為60.71%，對於定價依據，箭牌家居給出的理由是在綜合考慮宏觀經濟環境、公司所處行業及競爭狀況、公司行業地位、盈利水平以及未來的成長性等多方面因素基礎上協商確定。從箭牌家居自身來看，2018年至2020年(報告期內)，箭牌家居的營業收入每況愈下，實現的營業收入分別為68.10億元、66.58億元、65.02億元，三年下滑了4.52%，近五個百分點，而同期的惠達衛浴、東鵬控股營業收入實現增長，近三年增長率分別為逾16%、8%。

在箭牌家居七大類產品中，衛生陶瓷、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房等產品一直是收入的主要來源，但近三年一直處於下滑趨勢，其中衛生陶瓷從18年的31.29億元下跌至20年的29.98億元、浴室家具從9.32億元下跌至7.2億元、瓷磚從6.83億元下跌至5.58億元，下滑幅度分別為4.19%、22.75%、18.30%，下滑幅度較大。而龍頭五金產品實現增長。

對於上述產品的收入下滑，箭牌家居稱是由於消費者偏好變動較快、新建住宅戶型設計更加緊湊、行業競爭更加激烈所致。不過，對比同業公司來看，在2020年惠達衛浴衛生陶瓷產品下滑了4.05%，但浴缸淋浴房產品則增長了3.72%。從行業來看，箭牌家居的主要產品如衛生陶瓷、龍頭五金和浴室家具所處行業與房地產行業具有一定的關聯性，但隨著我國房地產政策趨於收緊，在去年更是出台“三條紅線”來看，此舉將會間接對箭牌家居主要產品產品的銷售帶來消極影響。

國家統計局數據顯示，2020年，全國衛生陶瓷累計產量為 20,359 萬件，同比下降 7.27%。根據智研咨詢數據顯示，在2014-2019 年間花灑(龍頭五金行業產品主要包括淋浴花灑、龍頭、地漏、掛件等)行業市場規模穩步增長，但增長率從2016年的16%下滑至2019年7%，增長明顯放緩，或仍有下降空間。

從品牌來看，國內衛生陶瓷的高端市場由漢斯格雅、德國唯寶等外資品牌把持，大眾消費市場則以科勒、TOTO等外資品牌與箭牌、惠達、九牧、恒潔等本土品牌為代表，但在市占率方面，以2018年為例，中國建築衛生陶瓷協會數據顯示，箭牌的市場占有率為7.3%，低於10%，而科勒、TOTO的市場份額分別為20.4%、11.5%，可見箭牌與頭部品牌仍存在著較大的差距，可見產品競爭力相對不足。

營業收入連年下滑、行業前景增長有限，箭牌家居在招股書中甚至未進行盈利預測，品牌優勢不明顯，如此條件下，箭牌家居2020年的評估值何以同比增加60%?又是否合理呢?需要指出的是，與營業收入連續下降形成鮮明對比的是，箭牌家居的淨利潤持續走高，報告期內的淨利潤分別為3.07億元、6.21億元、5.87億元，其中2019年增加金額3.14億元。

箭牌家居給出的理由有三，其一對產品的定價進行調整，其二智能坐便器、智能花灑等智能產品收益占比持續提高，其三智能制造降低了生產成本。簡單翻譯，是智能產品讓箭牌家居的淨利潤得以走高，不過在2020年，箭牌家居的坐便器產品銷售收入為19.85億元，同比下滑2.17%，雖然智能坐便器銷售收入同比增長了1.07億元，但普通坐便器銷售金額同比下降了1.50億元，使得坐便器的銷售收入同比下降了0.44億元。這意味著如果箭牌家居後續的智能產品的銷售收入未能持續增長的話，則公司面臨著“智能+普通”產品銷售收入雙下滑的情況，會對經營業績產生不利影響。針對上述疑問，《經理人》雜志致函箭牌家居，但截至發稿，尚未獲得回複。我們將持續關注。

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