汽車行業2022年投資策略報告：供需錯配待修複，屬性變遷迎變局

羅斯愛吃曲奇22:48財經領域創作者

回顧與展望：缺芯擾動供需錯配，補庫待起行業複蘇2021 年二季度以來，行業受大宗商品漲價疊加缺芯的影響，汽車產能端和成本端承壓，總體銷量表現弱於年初市場預期。2021 年1-10 月國內汽車銷量2094.1 萬輛，累計同比增長6.5%，其中乘用車同比增長9.0%，商用車同比下降2.8%。新能源汽車景氣度持續超預期，1-10 月銷量為252.6 萬輛，同比增長176.6%。我們預計2021 年全年汽車銷量為2660 萬輛，同比增長5%，新能源汽車銷量達到340 萬輛，同比增長158%。缺芯導致廠商供給受限，渠道庫存總體處於歷史低位，行業存在顯著的補庫存需求。 　　展望2022 年，我們預計汽車總體銷量2756 萬輛，同比增長4%。 　　新能源車銷量500 萬輛，同比增長47%，滲透率達到18%。長期看，國內汽車需求韌性強，仍有成長空間，預期乘用車穩態年銷量3500~4000 萬輛，長期CAGR 約3%。 　　第三消費時代背景下，汽車屬性從制造向消費兼科技轉變汽車行業制造屬性衰退，科技屬性和消費屬性逐漸凸顯。科技屬性短期有瓶頸，其中電動化難以實現差異化，智能化受限於技術和法規可能長期停留在L3 級別。中短期汽車消費屬性（刺激消費者購車意願的癢點）對整車企業核心能力的重構影響最大。國內汽車消費屬性漸強的背景：1）宏觀層面，國內目前進入第三消費時代，消費特點體現出個性化、多元化、悅己性的趨勢；2）中觀層面，中國Z 世代入場，帶來個性多元購車需求。同時汽車作為交通工具快速普及時代漸去，行業進入買方市場，研究用戶、把握市場需求成為廠商核心能力。 　　整車：消費兼科技屬性下的變局與變革 　　變局：過去汽車行業周期性顯著，主要考驗整車廠的有效產品供給，後期我們認為整車廠周期性將逐步熨平。我們認為當前自主品牌已實現核心能力完善，包括制造端平台能力短板補齊、當前最為重要的市場需求把控能力和電動化（純電已經顯現，插混開始體現）能力顯著領先以及後期的智能化建設能力突出，持續看好強勢自主品牌產品力領先合資。品牌力（均價）提升後有望實現對合資品牌的替代，我們預測本土自主品牌終局市占率將達80%。變革：智能化帶來整車廠商業模式革新，從賣車到賣軟件，特斯拉、小鵬等已經逐步實現新商業模式的落地。自動駕駛以及軟件優勢的建立需要龐大數據的支撐。銷量規模提升疊加眾包模式能夠快速積累大量數據，同時基於閉環迭代能力進一步優化智能化方案進而提升產品力，形成良性循環。智能化變革下，數據是核心資源，因此我們看好掌握數據的整車。 　　零部件：探尋汽車變革浪潮中量與價提升的賽道我們建立汽零投研框架，依據收入與成本特性劃分不同的投資邏輯：收入端看消費與技術驅動下的單品升級，以及客戶拓展下的　　品類擴張；成本端看經營周期以及原材料周期。對於零部件的應用場景，可根據消費屬性強弱劃分為：1）顯性消費屬性類（如車燈、座椅、玻璃、輪胎等），該類產品與消費者直接接觸，刺激消費者購車癢點，通常為高單價的大單品；2）隱形消費屬性類（微電機、扁線電機與熱管理等），該類產品不與消費者直接接觸，但間接影響消費體驗；3）工業品屬性類（輕量化等），雖然消費屬性弱，但在技術升級下存在空間擴張的邏輯。我們認為以座椅為代表的內外飾賽道，以扁線、微電機為代表的電動智能賽道，以及輕量化賽道在汽車消費/科技屬性浪潮下存在量與價提升的邏輯，具備長期成長性。 　　投資建議：整車推薦強勢自主，零部件推薦增量賽道下強阿爾法中短期：當前行業庫存水平處於歷史低位，隨著芯片短缺邊際改善，供給短板逐步彌補，行業補庫需求有望帶動銷量提升。同時自主品牌產品周期開啟，並且此輪新品均價普遍實現向上突破，企業收入端的有望實現量價齊升。成本端，原材料漲價有望見頂，部分品種已出現價格回落，同時海運運費對成本的影響邊際減弱。因此，無論是收入端還是成本端的壓力已經見頂，2021 年四季度以及2022 年行業基本面有望觸底修複。 　　長期：汽車屬性從制造向消費兼科技轉變，整車企業核心能力隨之更替。需求把控能力以及電動化智能化能力領先的強勢自主品牌將持續提升市場份額。同時整車企業面臨商業模式的革新，不僅僅是賣整車，軟件付費有望為車企提供持續盈利點。汽車屬性的轉變、競爭格局的重塑以及商業模式的變革已經開始並將持續打破整車企業的估值天花板。對於零部件，以座椅為代表的內外飾賽道，以扁線、微電機為代表的電動智能賽道，以及輕量化賽道在汽車消費屬性、科技屬性浪潮下存在量與價提升的趨勢，具備長期成長性。 　　整車：優先選擇估值擴張有空間、基本面處於上行周期標的，推薦長安汽車、比亞迪、長城汽車。 　　零部件：推薦受益汽車消費屬性強化下的具備價值量提升的賽道，以及電動化智能化產業趨勢下強阿爾法標的，推薦精達股份、亞太科技、中國汽研、繼峰股份、泉峰股份。 　　風險提示：1）宏觀經濟增速不及預期，消費需求下行；2）政策變動風險；3）海外貿易環境變動風險；4）原材料漲價或供給短缺風險。