天神娛樂“神操作”自救，巨虧83億後成功“摘帽”

話娛

兩年爆虧近83億元，被股民稱為“雷神”，2020年5月6日被戴上*ST帽子，一年多後成功摘帽，並且2020年業績以1.53億元淨利反彈……天神娛樂的“神操作”，到目前為止，文娛板塊僅此一家。

於5月25日起，天神娛樂正式撤銷退市風險警示，證券簡稱由“*st 天娛”變更為“天神娛樂”。

其在公告中稱，為推動公司化解債務危機、回到正常發展軌道，2020 年以來公司與股東、債權人共同推進完成了司法重整。

通過重整程序，公司完成全額債務債轉股，一方面，徹底擺脫了債務負擔，實現了輕裝上陣；另一方面，重整方案中預留的股票以及未來各板塊業務滾存經營收益將保障營運資金需求，公司盈利能力將實現全面恢複和提升，2021 年第一季度公司已實現扭虧為盈。

受這一消息影響，天神娛樂成功摘帽後累計漲幅近20%，目前總市值為70億元。那麼“雷神”重新拿起“戰錘”，天神娛樂是如何做到的？

01

“帶帽”始末

天神娛樂前身為大連科冕木業股份有限公司，於2010年2 月在深交所上市，2014年經重大資產重組主營業務變更為電競遊戲，代表作有《黎明之光》、《坦克風雲》、《傲劍》等遊戲，還“不務正業”參與投資了《餘罪》、《將夜》、《民國奇探》等影視劇。

轉型後最初幾年，天神娛樂經濟效益一度較好，2015-2017 年，公司營收分別達 9.41 億、16.75 億、31.01 億元，歸母淨利潤分別達 3.62 億、5.47 億、10.20 億元。

從年賺10億到巨虧幾十億，天神娛樂“悲劇”的背後，又是一個“步子邁大弄上大腿根”的故事。2018年，天神娛樂發起了10餘起並購案，收購金額近100億元。

由於前期外延式擴張過度，由此產生的債務規模激增。2018 年，受遊戲行業版號凍結、總量調控等以及影視行業規範稅收秩序、限制特定題材、治理藝人片酬等監管政策調整影響，公司經營業績大幅下滑，並引發連鎖反應，陷入了嚴重的債務危機與經營危機。

一方面，債務負擔過重導致絕大部分債務出現違約、訴訟、資產凍結、債務利息、逾期罰息與違約金等問題；另一方面，資金緊張導致主營業務投入資金持續收縮，相關業務開展未達預期，經營業績持續下滑，業績下滑又引發了商譽等相關資產的大額減值，導致業績大幅下滑。

2018年至2020 年，天神娛樂實現營業收入分別為 25.99 億元、13.35 億元、9.96 億元。淨利潤分別為-71.51 億元、-11.98 億元、1.53 億元，扣非後淨利潤分別為-61.65 億元、-11.96 億元、-24.43 億元。

公司在關於深交所2020年年報回複函中做了更多說明，首先是電競遊戲業務毛利率大幅下降的原因。

上圖可見，同行業遊戲業務的毛利率均值大概在65%左右，而天神娛樂遊戲業務毛利率為39.16%，同比下降 22.66%，主要是因為公司遊戲業務收入的 87%來自於子公司幻想悅遊，其毛利率僅為 38%。

幻想悅遊主營業務為海外遊戲發行與互聯網廣告營銷，在2017年被天神娛樂斥資34億元收購。

幻想悅遊處於遊戲出海產業鏈的中遊環節，上遊是研發方和版權持有方，下遊是海外支付平台。隨著國內遊戲政策的調控，國內知名遊戲公司紛紛加大了海外布局，導致海外遊戲運營競爭加劇，同時缺乏研發能力導致其受制於研發方和版權持有方，利潤空間被進一步壓縮。

收購幻想悅遊還涉及到業績補償和商譽的問題。根據一些，幻想悅遊承諾2016-2018年扣非淨利潤分別不低於25000萬元、32500萬元、40625 萬元，累加不少於98125萬元，幻想悅遊實際三年完成的總利潤為72911萬元，因此需要補償25213萬元。

報告期末，天神娛樂商譽為 62.37 億元，占期初淨資產的比例為 239.09%，

商譽期初數為 62.29 億元，本期共計提商譽減值准備 12.44 億元。其中，本期針對幻想悅遊計提商譽減值 10.75 億元。

另一子公司合潤傳媒也是類似問題。根據協議，合潤傳媒承諾2016-2018年扣非淨利潤分別不低於5500萬元、6875 萬元、8594 萬元，累加不少於 20969 萬元。合潤傳媒三年實際完成合計為17822萬元，需補償3147萬元。

合潤傳媒是一家內容營銷公司，主要客戶為電視劇公司。由於 2018 年電視劇總體產量下滑，廣告植入市場容量縮水，廣告植入招商的難度增加；限古令等監管政策影響古裝劇等商業廣告規模；受娛樂圈補稅、天價片酬治理影響，電視台綜藝招商規模下滑，合潤傳媒綜藝節目廣告內容受到影響；受數字營銷及移動端廣告市場份額擠壓，合潤傳媒新潮業務板塊受到影響。因此合潤傳媒的利潤空間進一步被壓縮。

幻想悅遊、合潤傳媒等子公司經營業績大幅下滑，加之外部擴張過度，由於引發連鎖反應，導致天神娛樂陷入了嚴重的債務危機與經營危機。

2019年8月，天神娛樂收到了中國證監會調查以及大連證監局的警示函。警示函揭示了天神娛樂和公司前董事長兼總經理朱曄在資金占用、關聯交易以及信批等方面的問題。但在危機發生的同時，公司也開始挽救危局。

02

“神操作”自救

在之後的近一年時間裏，天神娛樂主要做了兩件事情。

一是重整管理層，朱曄團隊整體退出天神娛樂，新任高管的手法非同一般。

二是司法重整，由此給公司帶來了30億元的重整收益，全額化解了公司債務，解決了困擾公司發展的巨額債務負擔，2020年業績實現了扭虧為盈。

經過近一年的種種嘗試，天神娛樂總算暫時回歸了正軌。

近年來，文娛公司“被st”並不是新鮮事，4月30日，北京文化發布公告，稱公司被實施“其他風險警示處理”，將於4月30日停牌一天，5月6日起開市時複牌，股票簡稱由“北京文化”變更為“ST北文”。

在此之前，還有中南文化、海潤影業、印記傳媒、當代東方、長城影視曾戴上了ST的帽子。

那麼天神娛樂能否為這些“高危企業”提供一些參考？對此有分析人士認為，天神的成功複活可能有其特殊性。一是天神是一家輕資產公司，相對可能重整更為簡單；二是公司有一定的產業基礎，業務經營也有一定起色。所以債權人才會同意方案；三是管理團隊有料。（來源：券商中國）

要不怎麼說天神娛樂的“神操作”，一般人模仿不來。不過即便從退市邊緣“活了過來”，即便股民索賠工作仍持續推進，未來的道路依然是遍布荊棘。

一是要想重新贏回股民的信譽卻非易事，從股民高贊留言來看，依然是負面情緒較多。

其次從業績來看，盡管2020年淨利潤扭虧為盈，但遊戲研發、發行和棋牌競技三大業務存在較大風險。天神娛樂反複在公告中提到，遊戲業務與影視等流量業務受監管政策影響，未來，來自這方面的風險並不會減少，一旦政策收緊，天神娛樂很可能再次陷入泥潭。

（END)