北歐巨人：挪威主權財富基金

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來源：證券時報網

編者按

資本市場從來不缺各種傳奇。在這裏，人們追逐夢想、渴求財富。有人以夢為馬、腳踏實地；也有人玩弄財技、甚至違規違法。我們希望，通過複盤一個個鮮活的案例，來記錄資本市場的故事，當然、也可以是事故。近期，證券時報特別推出專欄“股事會”，以饗讀者。

今天的故事，是關於北歐巨人：挪威主權財富基金。

一個北歐國家，竟然擁有一只全球最龐大的主權財富基金。

故事要從1969年開始。那年，飛利浦石油公司正式通知挪威政府，他們發現了ECOFISK油田。在此前，即使挪威本土的地質學家，都認為在挪威海岸附近的大陸架上尋找煤、石油可能性不大。隨後，在挪威所擁有的北海，陸續發現了一系列油氣田。

挪威開始進入石油年代。

到了20世紀80年代初期，挪威的石油開發擴展到新的區域——挪威海和巴倫支海部分地區。更多世界級的油氣田被發現出來。

最新數據顯示，挪威的原油產量在全球排在第11位，在全球石油市場的話語權並不高。但挪威同時還是世界第七大天然氣出口國，供應著歐盟約25%的天然氣，出口主要對象為德國、比利時、法國和英國。

考慮到挪威僅有542萬人口，這些出口的原油和天然氣可以讓挪威政府獲得足夠多的收入，早早讓國民過上“全世界最幸福國家”的生活。

但和中東的石油土豪一樣，挪威的有識之士同樣居安思危。1990年，挪威議會評估發現，來自石油領域的收入在未來10年利潤將會逐漸下降。為了緩沖油價的波動對經濟造成的影響，以及石油資源開發可能殆盡和該國人口老齡化問題，挪威政府建立了政府石油基金（Government Petroleum Fund）。資金來源挪威政府的石油收入，並由挪威央行負責。1996年，該基金受到了來自挪威財政部的第一筆資金460億挪威克朗。

政府石油基金在2006年1月改組為政府養老基金（Government Pension Fund Global，GPFG，簡稱GPFG）。作為挪威的主權財富基金，GPFG 的資金主要來源於石油和天然氣領域產生的外匯盈餘（包括公司稅收和勘探牌照的收費等）。

目前，挪威國家政府擁有兩只養老基金，除了GPFG，另外一只叫挪威國民養老基金（Government Pension Fund Norway，GPFN），目前規模僅為 2500 億克朗，80%-90%投資於挪威本土資產，10%-20%投資於丹麥、芬蘭和瑞典等國資產。

GPFG有多厲害？

根據主權財富基金研究會（SWFI）是統計數據，GPFG已經連續多年位列全球主權財富基金規模榜首。

挪威政府於1996年5月首次向該基金劃撥資金。截至2020年底，該基金累計從政府處獲得資金30920億克朗，累計收益64270億克朗。

從 1998 年 1 月 1 日到 2020 年底，該基金的年回報率為 6.3%，年淨回報率為 4.4%。

GPFG最新狀況

截至 2020 年 12 月 31 日，該基金的規模為 109140 億克朗，其中72.8%投資於股票，2.5% 投資於非上市房地產，24.7% 投資於固定收益。

2020年，GPFG整體實現回報10.9%。其中，股權投資回報率為12.1%。房地產投資回報率為-0.1%，而固定收益投資回報率為7.5%。該基金的整體回報比基准指數的回報高 0.27 個百分點。

目前基金共有員工，513名員工，分布在33個國家。其中，紐約64人，倫敦103人，奧斯陸300人，新加坡42人，上海9人

從地區分布上看，GPFG在73個國家和地區有投資，投資公司的總數量超過9123家，持股比例超過5%的有40家，持股比例超過2%的有1278家。目前，45.6%的基金資產投資於北美，比上一年增加了1.7個百分點，投資歐洲的比例是32%，比上一年降低了1.7個百分點，亞太地區投資比例是20.1%。

從國家和地區上看，GPFG最主要的投資地點在美國，其次是歐洲，亞洲最大的投資國是日本，中國內地股市占比5.3%

行業分布

GPFG20大持倉股票

從全球來看，GPFG前20大持倉股票有8家美國公司，持倉金額最多的是蘋果，占了基金的2.3%。此外，包括微軟、亞馬遜和谷歌母公司Alphabet等科技股貢獻了基金去年主要的收益。而去年表現最糟糕的是油氣類公司皇家殼牌和BP，以及匯豐控股。而單一持倉比例最大的公司是瑞士諾華制藥，持股比例8.3%。公司在新股上市也收獲頗豐，共參與了250家企業的IPO，其中就包括在香港市場上市的京東和京東健康。

房地產投資

2020年，房地產資產占基金的3.8%，但去年的投資回報是-5%。從房地產投資的分布可以看出，GPFG的投資主要在發達國家的主要城市，並沒有在中國和東南亞高速發展的房地產市場進行布局。

GPGF投資中國

2004 年，GPFG的投資組合中第一次出現中國市場股票資產，總投資為 4.86 億克朗，占當期股票投資總額的 0.12%。之後 ，GPFG 對中國股票市場投資開始逐漸增加。截至2020年 12 月 31 日，基金在中國股票投資總額為 3087.38 億克朗（約 351.35 億美元），占股票投資總額的 4.32%，位居股票投資國家排名第 7 位。

2020年末， GPFG 股票持倉中共持有中國股票737只，其中市值占比最多的行業為消費品行業公司，共 75 家，持有市值達 89.11 億美元，占 GPFG 在中國市場股票投資的 25.36%；其次為金融行業，共 138 家，持有市值達 84.85 億美元，占比為 24.15%。

基金重倉的前 20 大中國公司股票中，核心資產特征明確。科技股持倉數量和持倉市值都是最高的，包括阿裏巴巴、騰訊、美團和京東等去年表現出色的股票。此外，相比2019年，基金持有金融股的市值大幅下降。

從持股時間上看，持有市值最大的 20 家中國公司中有 12 只持倉超過 10年，其中中國石化從 2004 年持有至今，持有市值 2.77 億美元，占基金股票投資市值的 0.04%。

GPFG的歷史大事記

1969年

挪威第一個油田 Ekofisk 在北海被發現。1971 年開始生產。Ekofisk 是迄今為止在海上發現的最大油田。

1974年

財政部提交議會報告“石油活動在挪威社會中的作用”，討論如何使用該國的石油財富。

1983年

由前挪威銀行行長 Hermod Sknland 擔任主席的 Tempo 委員會提交了一份報告，提議設立一個基金，政府可以在該基金中儲存臨時石油收入。

1990年

挪威議會通過了一項設立政府石油基金的法律。該計劃是定期將資金從政府的石油收入轉移到該基金。該基金的目的是支持政府對石油收入的長期管理。設立該基金是為了在油價下跌或經濟收縮時，給予政府財政政策的回旋餘地。
此外，它還可以作為一種工具來應對人口老齡化和石油收入預期下降帶來的財務挑戰。該基金旨在長期投資，但其方式可以在需要時動用。

1996年

該基金從財政部獲得第一筆資金劃撥。這與挪威中央銀行的外匯儲備的投資方式相同。這意味著所有資產都將投資於挪威境外。

1997年

該基金全部投資於政府債券。該部決定將該基金的 40% 投資於股票。挪威銀行投資管理公司於 1 月 1 日成立，代表財政部管理該基金。挪威銀行投資管理公司在 1998 年上半年將大約 40% 的基金債券投資組合轉換為股票。

2000年

五個新興市場被添加到該基金的基准股票指數中。

2002年

公司債券和證券化債券被添加到該基金的基准固定收益指數中。

2004年

建立了基金的道德准則。

2006年

政府石油基金更名為政府養老基金全球。

2007年

財政部決定將基金在股權投資中的份額從 40% 提高到 60%。它還決定將小盤股公司添加到基准投資組合中，並且在當年實施。

2008年

財政部將房地產納入該基金的投資領域，最高占總資產的 5%。所有新興市場都包含在股票參考指數中。當年爆發的國際金融危機導致該基金的負回報為-23.3%。

2009年

對基金的道德准則進行評估，並啟動了自 2010 年起生效的新措施。6月份股權投資占比達到60%。該基金公布了創紀錄的 25.6% 的回報率。

2010年

基金獲得授權，通過相應減少固定收益持有量，將高達 5% 的基金投資於房地產。

2011年

該基金進行了首次房地產投資。位於倫敦皇冠莊園攝政街物業 25% 的股份。攝政街是倫敦最繁忙的購物街之一。

2012年

財政部宣布計劃逐步將歐洲持股比例降至該基金的 40% 左右，並將對新興市場的投資增加至 10%。

2013年

迄今為止，年回報率是該基金歷史上第二好的，市值增長超過12000億克朗。該基金在美國進行了首次房地產投資。該投資包括位於紐約、華盛頓特區和波士頓的五處房產。本次投資符合打造全球優質房地產投資組合的戰略。

2015年

道德委員會將其建議直接發送給挪威銀行，而不是財政部。挪威銀行的執行委員會現在決定觀察和排除公司。

2017年

引入了一種新的管理模式。從 2017 年開始，挪威銀行決定在授權限制範圍內進行房地產分配，即非上市房地產投資組合最多可占投資組合的 7%。當年，基金規模首次達到 1 萬億美元。
世界主要貨幣兌美元走強，加上股市走強，迅速提高了該基金的美元價值。該基金在亞洲進行了首次房地產投資，收購了東京五處房產。

2019年

該基金的價值在 10 月 25 日達到 10 萬億克朗。大約一半的市值是基金投資的回報。該基金已收到略高於 33000 億克朗的資金流入。市場價值的其餘部分是挪威克朗的波動。