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小編的世界 優質文選 家居

兩董事被立案、“愛減持”的實控人增持對沖 帝歐家居融資危矣?


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2021年6月17日 -
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新浪財經

新浪財經官方賬號

來源:財經自媒體

來源:市值風雲

本就資金緊張的上市公司在融資當口董事被立案,一向愛減持的實控人被迫增持對沖。

6月2日,帝歐家居(002798.SZ)公告,公司董事鮑傑軍、丁同文因涉嫌信息披露違法違規,收到了證監會的《調查通知書》。同時,為避免影響上市公司融資,鮑傑軍、丁同文二人雙雙辭去了董事職務。

此外,公司稱:前述信息披露違法違規事項系鮑傑軍先生、丁同文先生的個人持股信息披露有關,與公司無關。前述事項不涉及公司財務造假、資金占用、違規擔保等情形,不會對公司及公司子公司生產經營等產生影響。

根據公開信息,鮑傑軍持股3021萬,占股本7.77%;丁同文持股549萬,占股本1.41%。如果考慮公司公告所排除的情況,那麼這兩位董事有可能涉及的是內幕交易或違規買賣股票的情況。

風雲君在查閱公告的過程中,又發現了些有意思的事兒,一起來看。

一、上市五年,業績增長十倍?

帝歐家居於2016年在中小板上市,上市時主營亞克力板和亞克力衛生潔具的研發、生產與銷售。2016-2017年,公司營收僅保持在4-5億的水平。

然而,2018年之後,公司營收規模陡然上升,2018-2020年營收分別為43.08億、55.7億、56.37億,是之前營收規模的十倍。

相比之下,2018年之前,公司的營收也就是如今的零頭,和現在完全不是一個量級。

同樣,公司的歸母淨利潤也出現了相似的波動。淨利潤由2016年的不到1億,飆升至2020年的5.67億的規模。

是什麼原因讓公司的業績在2018年一躍而起?

二、“蛇吞象”並購的A面

2016年11月,帝歐家居剛剛上市半年,便停牌籌劃重大資產重組,打算將新三板的歐神諾收入囊中。

不過,這次並購標的可是重量級選手,對比二者2016年的財務數據,無論是資產總額還是營業收入,歐神諾都是帝歐家居的3-4倍。

對於帝歐家居來說,是一次妥妥的“蛇吞象”並購。

單說規模與業績,歐神諾具備上市的條件。而且,2016年8月,歐神諾也曾提交輔導備案資料,而最終的結果是終止IPO,轉而與帝歐家居重組。

最終,經雙方協商,歐神諾100%股權價格為20億,帝歐家居以19.68億收購歐神諾98.39%的股權,形成商譽5.21億。其中,帝歐家居合計發行股份3,356萬股,支付現金2.23億。

另外,2017年9月30日,公司又以0.32億從鮑傑軍手中收購歐神諾1.6063%的股權。重組完成後,公司持有歐神諾99.994%股權。持有剩餘0.006%股權的小股東,未與上市公司的收購達成一致。

2018年1月,曆時一年有餘,這樁“蛇吞象”並購終於完成。

看到這裏,老鐵們可能迫不及待地想問,歐神諾業績承諾完成了嗎?商譽有沒有爆雷?承諾期後業績是否變臉?

事實上,歐神諾順利完成了三年的業績承諾,而且是超額完成。

2017-2019年,歐神諾承諾累計實現扣非淨利潤5.83億,並最終累計實現扣非淨利潤10.21億,是業績承諾的175.20%,表現很是亮眼。

2020年,歐神諾貢獻收入50.22億,淨利潤5.12億,仍然是上市公司業績的核心支柱。

三、業務協同效應不太明顯

1、陶瓷牆地磚成為主要產品

“蛇吞象”並購完成後,帝歐家居的產品結構也發生了根本的改變。

收購前,公司產品以衛浴產品和亞克力板為主,銷售模式以經銷為主。

收購後,帝歐家居的陶瓷牆地磚成為主要產品,接近總營收的90%。帝歐家居的原有產品,營收占比下降至10%左右。

陶瓷牆地磚產品的銷售模式以直營工程為主,下遊客戶主要為大型房地產商。

說完產品構成的變化,接著來看看各項業務發展得如何。

2、原有業務無力開啟“新篇章”

先來看陶瓷牆地磚產品的營收表現。

2016-2018年,歐神諾的陶瓷牆地磚產品營收增長較快,2018年營收達到36.58億,同比上升52.35%。

2019年,受全國房地產調控政策的持續影響,營收增速下降;2020年,陶瓷牆地磚業務營收為49.85億,與去年幾乎持平。

剔除陶瓷牆地磚業務的影響,來看下帝歐家居的衛浴產品、亞克力板兩項原有業務發展得如何。

上市後五年,公司的原有兩大業務營收幾乎沒有增長,衛浴產品營收規模保持在5億左右,亞克力板的營收則不到2億。

上市公司收購歐神諾當時,“為公司衛浴產品進入房地產工裝市場開啟新篇章”的願景,事實驗證不過是錯覺。

四、實控人紛紛減持套現

下面,進入減持主題。

也許是意識到了新老業務並未沒有起到協同發展的作用,帝歐家居的三位一致行動人紛紛減持套現。

2020年8月31日,公司公告劉進、陳偉、吳志雄三人預計合計減持不超過3%,理由是通過減持來降低股票質押率。

無論是減持還是質押,本質上都是套現。

截至目前,劉進、陳偉、吳志雄三人合計減持套現4.05億,剛剛辭職的鮑傑軍也已將1.98億裝入囊中。

五、收購完成後的B面

“蛇吞象”並購,一方面擴大了公司整體的規模,另一方面也帶來了一些問題。

1、問題之一:應收賬款高懸

上市公司收購歐神諾之後,變化最明顯的要數應收賬款了。

2018年,公司的應收賬款由1億的規模一躍至17.3億。而且,之後應收賬款的規模還在不斷擴大,截至2020年底,公司應收賬款(包含應收票據)為33.76億。

同時,應收賬款占營收的比例也逐年攀升,由2017年的17.6%上升至2020年的近60%。

應收賬款的擴大,主要受銷售模式變化的影響。

2018年以前,公司的銷售模式以經銷為主,衛浴產品等通過經銷商銷往最終消費者,賒銷規模較小。

2018年以後,由於歐神諾的直營工程業務,下遊為大型房地產開發商客戶,公司會給與一定信用期,加之房地產開發商的議價能力較強,最終使應收規模不斷擴大。

目前,公司的應收賬款以1年以內為主,截至2020年底,1年以內的應收賬款為30.68億,占總應收的96%。1-2年應收賬款賬面餘額由0.47億增至0.91億,略有上升。

根據公司披露的數據,2019年公司應收前五大客戶主要有碧桂園、萬科、富力、榮盛等房地產開發商。前五大客戶應收餘額占比53%。

受業務模式影響,帝歐家居應收賬款高懸,下遊客戶以房地產開發商為主,信用相對還可以。但隨著國家對地產行業調控越來越嚴厲,應收賬款回收風險也在增加。

2、問題之二:現金流捉襟見肘

帝歐家居的業務模式,也決定了其現金流不會充裕。

上市以來,帝歐家居的經營活動現金流量淨額在1億上下(除了2019年收到了1.09億政府補助),自身造血能力一般。

而且,歐神諾持續擴產需要的資本開支,使得帝歐家居本來就不佳現金流雪上加霜。

2018年之後,歐神諾擬在廣西藤縣實施“歐神諾八組年產5000萬平方高端牆地磚智能化生產線項目”,總投資16.39億,分兩期進行,一期工程已完成。

除此之外,公司還欲斥資3.6億在景德鎮建設兩組年產1,300萬平方米高端陶瓷地磚智能化生產線項目。

自身造血能力不佳,加之高額的資本開支,2018年以後,公司已經連續三年自由現金流為負。

公司自己手裏的錢倒騰不開,便轉而向外尋求貸款。

3、問題之三:償債壓力大

2017年以前,公司的短期帶息負債(短期借款、一年內到期的非流動負債)為零,資產負債率不到20%。

然而,2018年收購歐神諾之後,公司的短期帶息負債逐年攀升,2020年上升至14.3億,另外還有4億的長期借款,資產負債率上升至52.61%。

2021年一季度末,公司的貨幣資金便不足以覆蓋短期帶息負債,缺口增大至11.27億,緩解償債壓力迫在眉睫。

六、發債解決現金流問題

1、引入碧桂園創投未成

2020年4月13日,帝歐家居公告非公開發行股票預案,擬募資5億,用來滿足項目建設及未來業務發展對資金的需要。

這次定增的對象只有1名——深圳市碧桂園創新投資有限公司(簡稱“碧桂園創投”),碧桂園創投是碧桂園的下屬企業。

碧桂園擬創投以5億現金入股帝歐家居,定增完成後將持有上市公司6.5%股份。

然而,經過了第一輪問詢後,2020年8月15日,帝歐家居公告終止此次定增,並撤回有關材料。

2、發行15億可轉債

就在帝歐家居公告終止定增的當天,又發布了發行可轉債的預案。公司擬通過發行可轉債募資15億,其中10.8億均用於建築陶瓷類產品的生產線建設,另用4.2億補充流動資金。

截至目前,公司尚未發行可轉債。日後可轉債發行,公司的償債壓力將會得到一定的緩解。

總結

帝歐家居於2016年在中小板上市,當時名為帝王潔具,後來隨著2018年收購新三板公司歐神諾,更名為帝歐家居。

這場堪稱“蛇吞象”並購之後,帝歐家居的業績表面上光鮮了許多,建築陶瓷轉而成為了公司的主要業務。但是,原有業務營收產生的協同效應有限,應收賬款激增,自身造血能力不佳。

另外,實控人似乎也意識到新舊業務融合後並未實現協同發展,也紛紛減持套現。

也可能是對沖董事被立案的消息,6月8日,帝歐家居難得發了一個增持公告。實控人劉進、陳偉、吳志雄三人,以及丁同文等人,將合計增持公司股票5,000萬元,目前已增持2,400萬元。