「宋爽 劉東民」央行數字貨幣的全球競爭：驅動因素、利弊權衡與發展趨勢

中國社科院世經政所

中國社科院世界經濟與政治研究所

世界主要央行對央行數字貨幣（CBDC）的態度越來越積極，全球CBDC競爭逐漸興起。文章指出，這場競爭由一系列內、外部和長、短期因素驅動，如數字經濟發展和數字金融服務需求、新冠疫情帶動的無接觸支付需求、私人數字貨幣引發的貨幣主權擔憂以及中國數字人民幣的呼之欲出。然而，CBDC還面臨許多亟待解決的問題，各國央行需要在技術性能、組織效率、經濟利益、國際影響等方面的具體目標之間做出權衡。未來的CBDC全球競爭和發展趨勢將體現為重視技術先進性、發揮私營機構積極性、穩步推進普惠性和利率化，以及通過國際合作獲取競爭優勢。中國應當漸進推動數字人民幣的國內使用，以公私合作模式構築商業生態，針對國內、國際分別設定適宜架構，以應對CBDC全球競爭的挑戰。

一、引 言

最近兩年，世界主要國家加快了對中央銀行數字貨幣（CBDC）的研發進程。2019年底，歐央行成立CBDC專家工作組，研究歐元區各種形式CBDC的可行性。2020年初，日本央行在其支付結算系統部設立CBDC研究小組；3月英格蘭銀行在一份CBDC討論文件中表示，現在已經到了考慮以何種貨幣和支付手段來滿足日益增長的數字經濟需求的時候。

與此同時，主要國家在CBDC領域的合作聯盟正在形成。2020年1月，歐盟、日本、加拿大、英國、瑞典和瑞士等6國的中央銀行與BIS共同成立CBDC研究小組，評估各種應用場景和方案選擇。2020年10月，七國集團（G7）和BIS聯合發布CBDC研究報告，表示將就各國CBDC互操作性和跨境交易等問題積極協作。同月，IMF發布報告討論CBDC和全球穩定幣跨境使用產生的全球宏觀影響，指出可能出現少數幾種CBDC在全球競爭中形成貨幣區或貨幣聯盟的情形。

二、全球央行數字貨幣競爭興起的驅動因素

CBDC全球競爭的興起可從數字貨幣發展的外部和內部視角、長期與短期因素加以分析。

（一）外部視角的長期因素：數字經濟發展與數字金融服務需求

本世紀以來，數字經濟的快速發展帶來變革和機遇。以金融行業為例，數字化可能改變金融服務提供商的競爭優勢。許多金融科技公司依托不同場景打造新型商業生態，為客戶提供更加綜合或個性化的服務。

與此同時，金融服務的數字化需求也在不斷顯現和升級。對金融服務普惠性和金融服務質量提升的需求都在促使金融科技發展。如在跨境支付領域，分布式賬本技術（DLT）的采用將使業務鏈條大幅縮減，合規成本也可通過技術手段降低。

（二）外部視角的短期因素：新冠疫情爆發與無接觸支付需求增長

新冠疫情危機使世界各國意識到更便捷、更普惠和更安全支付的重要性，而CBDC在這方面的潛力有目共睹，因此各國央行紛紛積極開發CBDC。而且，CBDC還可作為刺激經濟的重要手段，如實施“直升機撒錢”等非常規貨幣刺激，以減輕自然災害或公共衛生危機造成的不利影響；還可以通過激勵特定類型消費來擴大貨幣流通速度。

（三）內部視角的長期因素：私人數字貨幣發展與貨幣主權維護

臉書公司提出的天秤幣計劃及其引領的全球穩定幣浪潮，引發世界各國對貨幣主權的擔憂並加速CBDC研發。數字穩定幣有明確的發行機構支持，並通過抵押機制保證價值穩定，具有大規模應用潛力。而全球穩定幣由跨國科技企業或金融機構推出，建立在現有大型和（或）跨境客戶基礎上，具有快速在全球範圍內應用的潛力；可能沖擊小型經濟體的經濟秩序，向大型經濟體注入流動性並造成通脹壓力，以及加劇全球市場波動，因此促使各國加速CBDC研發以維護貨幣主權。

（四）內部視角的短期因素：數字人民幣呼之欲出與“假想敵”效應

中國人民銀行從2014年開始研究數字貨幣，中國有望成為全球最先正式推出CBDC的國家。雖然數字人民幣（E-CNY）的研發主要基於國內市場考慮，但是其迅速發展還是引起西方國家的廣泛關注並產生“假想敵”效應。國際上對E-CNY的解讀大致可概括為兩方面：一是E-CNY的推出將有助於建立獨立的人民幣跨境結算體系，作為應對美元霸權的“防禦”策略；二是E-CNY將推動人民幣國際化，作為提升人民幣國際地位的“進攻”策略。這些猜疑促使一些外國官員敦促本國政府積極考慮CBDC以應對E-CNY的挑戰。

三、全球央行數字貨幣競爭過程中的利弊權衡

各國貨幣當局要想迅速確定CBDC方案並非易事，需要在技術、組織、經濟和國際層面的具體目標之間做出權衡。

（一）技術層面：物理性能、去中心化與推出時間

各國央行都希望在CBDC競爭中搶占先機，但是短期內卻很難克服技術瓶頸。目前，在DLT應用中面臨的最大難題就是物理性能與去中心化之間的沖突。DLT應用模式分為公有鏈、聯盟鏈和私有鏈三種。公有鏈徹底去中心化，交易信息處理與儲存耗時長，很難滿足零售交易的高並發要求。於是，有限節點參與讀寫、驗證過程的聯盟鏈和只有一個中心節點可參與鏈上數據讀寫的私有鏈便應運而生。不同模式的技術難度和性能存在差異，各國央行需要在CBDC的物理性能、去中心化程度與推出時間之間做出取舍。

（二）組織層面：銀行業二元體系、私營機構參與和央行控制

CBDC體系的組織結構涉及其貨幣投放模式以及中央銀行與私營機構的關系。CBDC的投放模式通常有兩種：一是單層模式，即央行直接執行所有零售支付業務；二是多層模式，由央行負責發行和贖回CBDC，但是貨幣的投放和支付服務由商業銀行及其他私營機構完成。多層模式又可進一步分為間接CBDC和混合CBDC，前者是金融機構對消費者的負債；後者則屬於央行負債。這三種模式在維持銀行業二元體系、鼓勵私營機構創新與央行直接控制三方面做出了不同程度的選擇和讓步。

（三）經濟層面：貨幣政策傳導、金融普惠性與金融穩定

增強貨幣政策效率和提升金融普惠性都是CBDC的重要目標，但卻可能與金融穩定相沖突。在初期，各國央行發行CBDC主要是替代現金（M0），對貨幣政策影響較小；在長期，為CBDC設定利率可能使其成為服務於貨幣政策的有效工具。然而，計息CBDC可能對金融穩定產生不利影響，如引發金融脫媒風險。另外，加強計息CBDC的金融普惠性也有助於提升CBDC的利率傳導效果，卻將進一步擴大CBDC對銀行存款的替代規模，加速資金由商業銀行資產負債表向央行資產負債表轉移。

（四）國際層面：貨幣主權、貨幣國際化與跨境資本流動

許多國家央行將CBDC視為維護本國貨幣主權的舉措，有些還希望以此擴大本國貨幣的國際使用，然而CBDC的全球推廣可能對全球流動性和安全資產供應產生影響，在某些情況下還會導致大規模資本流動、匯率波動以及其他資產價格效應。在國內經濟動蕩引發的資本外逃期間，非居民將CBDC兌換成國際貨幣可能加速資本市場的去杠杆進程。因此，各國央行需要在貨幣主權維護、貨幣國際化與平穩跨境資本流動等目標之間做出權衡。

四、

央行數字貨幣全球競爭的趨勢研判

主要國家央行在權衡CBDC各層面利弊關系時體現出一定的傾向性，將影響未來CBDC的發展方向和競爭趨勢。

第一，主要國家（地區）央行將保持對CBDC的競爭意識，但是不會以犧牲技術性能為代價盲目推出CBDC。許多國家（地區）已經推出快速支付解決方案，如果CBDC系統的技術性能不能明顯優於這些方案，就只能停留在研發、試點階段。在技術特征上，這些國家（地區）未來的CBDC系統很可能表現為適度的去中心化。G7與BIS在共同發布的CBDC研究報告中，肯定了DLT在點對點支付和離線支付方面的優勢，以及這類系統的安全韌性。考慮到公有鏈對存儲資源的占用，聯盟鏈模式更有可能被采用以減少數據中心的數量。

第二，主要國家（地區）央行將傾向於保留銀行業二元運營體系，並充分調動私營機構的積極性。G7 與 BIS提出CBDC的三條基本原則，其中第二條是“共存”，即CBDC應當與穩健的私人資金（如商業銀行賬戶）共存，以支持公共政策目標；第三條是“創新與效率”，強調支付生態體系由公共當局（中央銀行）和私營中介（如商業銀行和支付服務提供商）共同組成。可以預見，私營企業將成為未來CBDC全球競爭的重要參與者，在商業生態構建、支付服務創新和用戶互動等方面發揮關鍵作用。

第三，主要國家（地區）央行將漸進推廣CBDC以確保金融穩定，在此基礎上逐步實現金融普惠性和促進貨幣政策傳導。在經濟層面的三個目標中，金融穩定是重中之重。G7與 BIS提出CBDC三條基本原則的首條就是“無害”，即央行提供新形式的貨幣應繼續支持公共政策目標的實現，不能干擾或妨礙央行執行其貨幣和金融穩定任務的能力。因此，中央銀行將按部就班地推動CBDC落地，把風險限制在可控範圍內。CBDC的持有和使用在短期內可能存在額度限制，在中長期才逐漸實現金融普惠性。鑒於CBDC促進貨幣政策傳導的潛力，計息將是CBDC的未來趨勢，分級計息體系可被用於減緩對商業銀行存款的沖擊。

第四，主要國家（地區）央行將形成合作，作為促進本國CBDC國際化和實施跨境資本流動監管的重要手段。一國CBDC的國際推廣必須獲得其他國家的認可（合法性），並保持與其他國家系統的聯接（互操作性），因此許多國家在CBDC研發階段就積極尋求合作。如G7和BIS的合作就可能在CBDC國際競爭中形成集團化勢力。在集團內部，各國彼此之間相對平等；而相對於集團外部的國家，這些國家就具有不平等的優勢。同時，全球層面的CBDC監管協作也正在展開。鑒於CBDC天然的跨境屬性，跨境資本流動及其涉及的合規性問題將成為國際監管合作的重要方面。

五、中國的應對策略

作為CBDC全球競爭的重要力量之一，中國應及時制定策略以應對即將到來的挑戰和風險。

首先，堅持做好自己的事，循序漸進地推進數字人民幣的國內使用。參與國際競爭要以國內金融穩定為前提。雖然E-CNY的長期方向是促進貨幣政策傳導效率，但是短期之內仍以不設利率為宜；在中長期如果考慮發行計息的E-CNY，應當分不同賬戶（錢包）、設不同限額逐步推出。短期內E-CNY定位於M0，不存在貨幣創造的問題；中長期內E-CNY是否可以向M1和M2擴展、參與儲蓄和投資，應當根據我國的經濟發展需要和金融穩定形勢而定。

其次，堅持公私合作的模式，中國人民銀行與私營機構共同構築數字人民幣商業生態。在國內E-CNY的研發過程中，中國人民銀行一直重視與私營機構的合作。未來，數字人民幣的國際推廣也應當沿用公私合作模式。一方面，私營企業具有拓展海外業務的優勢，使數字人民幣及其錢包更易連接世界廣泛人口。另一方面，我國推動數字人民幣的國際化發展，也為私營企業擴大國際支付業務創造了機遇。以公私合作模式推動數字人民幣國際發展，將是成就數字人民幣國際生態體系各方參與者互利共贏的必要舉措。

最後，將國內與國際區別對待，各自制定適宜的數字人民幣發展策略。在國內應用時，中國人民銀行為保證E-CNY系統的技術性能，未采用去中心化架構。這並不妨礙E-CNY實現其國內目標，如增進普惠金融、促進行業競爭等。在國際上，數字人民幣的目標應當是維護中國金融安全，以及建立更加公正、平等、穩定的多元化國際貨幣體系，而這要以數字人民幣被國際社會廣泛接受為前提。因此，數字人民幣的國際系統應采用分布式架構，這樣更易獲得其他國家認可，吸引更多國家參與。