六看陸金所：上市首份財報淨利潤降3成，轉型發力財富管理

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圖片來源：富途牛牛

與此同時，因螞蟻暫緩上市，也讓陸金所成為該板塊頭號被做空的目標。國內金融科技監管走向全面監管的時代，陸金所還能靠什麼保平安？

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看歷史遺留

P2P網貸書寫陸金所發家史

國內第一家網貸業務是2007年6月成立的拍拍貸，當時扮演的只是一個純信息中介的角色；2009年紅嶺創投成立，在P2P網貸行業首創了本金先行擔保墊付的模式；2011年9月，中國平安旗下子公司陸金所在上海注冊成立，傳統金融機構開始進入網貸領域。

成立初期，P2P網貸業務是陸金所的核心，兩者甚至可以直接劃等號。而由於背靠平安這棵“大樹”，陸金所相比拍拍貸們顯然“逼格”更高，所以一開始就被業內稱為“P2P裏的高富帥”。

有了平安的招牌，陸金所成為最早進入P2P的“銀行系”平台之一，最開始推出的是“穩盈-安e”系列產品，獲得了市場的高度認可。2015年第三季度，成立僅4年的陸金所以23億美元的借貸量、1000萬+的注冊用戶超越美國的Lending Club，成為全球最大的P2P平台。

招股書顯示，2017年陸金所P2P產品規模達到1380億元，占總客戶資產的29.9%；2018年，其P2P產品規模又較2017年上漲35.4%達到1869億元，占總客戶資產的比例也上升至50.6%。

本質上來看，P2P平台充當了中介的角色，通過撮合借貸雙方來收取一定的中介費。但由於和作為信用中介的傳統金融機構有根本的區別，商業模式存在天然缺陷，以至於後來該行業欺詐者橫行，強監管勢在必行。作為P2P龍頭平台，陸金所顯然面臨著巨大的轉型壓力。

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看業務轉型

告別P2P，陸金所轉型輕資產運營

兩個月前，陸金所完成戰略轉型並上市。在路演時，陸金所控股CEO計葵生幾乎每天只睡2、3個小時，但仍是難言激動。在與海外投資人的接觸中，計葵生被問及最多的問題就是，客群特色、科技特色、風控能力、金融DNA體現在哪些方面？

未來五年甚至十年，如何保持領先？如何保證業績30%-40%的增速？

他們更關心的是，監管趨勢會發生怎樣的變化？

如今，這些問題一一應驗在陸金所三季度的財報上。

近年來，國家對互聯網金融行業嚴監管，清理和整頓了P2P、網貸、非標相關業務平台。在這一背景下，加快了一線龍頭互金平台改革和轉型步伐。11月27日，銀保監會首席律師劉福濤對外表示“互聯網金融風險大幅壓降，全國實際運營的P2P網貸機構由高峰時期的約5000家逐漸壓降，到11月中旬完全歸零。”

老獵手的嗅覺是靈敏的，早在2016年底，陸金所的P2P業務由陸金服獨立運營。陸金所在招股書中披露，2017年下半年，在財富管理業務各方面，不再提供B2C產品；2019年8月，在零售信貸業務方面，不再提供P2P產品，同時停止利用P2P投資者的資金作為零售信貸業務的資金來源。

招股書披露，舊產品從2017年末的3364億元減少至2019年末的1033億元，到2020年6月30日餘額為478億元，舊產品占客戶總資產比例從2017年末的72.9%下降到2020年6月30日的12.8%。由於P2P產品最長期限為3年，陸金所最後的存量P2P產品到2022年到期。

此外，非網貸業務快速增長，在總資產中的占比由2019年的27.1%提升至當前的87.2%，複合增長率39.4%。

除了斬斷P2P，陸金所的轉型更趨向於線上平台化、生態化的財富管理平台。旗下有基金、普惠金融、證券、資產管理、機構金融等業務，不斷豐富金融產品線以及加強業務出海。為此，陸金所到香港市場拿牌照，“1、4、9”三類牌照集齊，潛心回歸金融。即第1類證券交易牌照、第4類就證券提供意見牌照和第9類提供資產管理牌照。

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看財務指標

成長放緩、淨利潤驟減3成

轉型後，陸金所實行輕資本管理，即扮演撮合交易的中介平台角色，以減少資金的直接投入和縮小信貸風險敞口。直白地講，以前賣P2P給用戶，現在則是賣各大金融機構的產品；以前，靠個人投資者的資金放貸給企業，現在對接金融機構在內的第三方資金給企業發放貸款。

截至今年6月底，在平台提供的所有貸款中，60.6%的資金是由49家銀行提供的，其餘38.7%資金由信托計劃的投資者提供，平台自身提供的貸款資金不超過10%。而在此基礎上，陸金所的成長放緩。

數據顯示，2017年、2018年和2019年，陸金所的淨利潤分別為60.27億元、135.76億元和133.17億元。2019全年淨利潤較上一年度下滑1.9%。2020年前6個月，陸金所淨利潤72.72億元，較上年同期的74.78億元減少2.06億元。

數據來源：陸金所財報

2020年第3季度，陸金所總收入同比增長10.5%，至130.76億元，但總開支卻按年大增32.3%，達到94.55億元，淨利潤同比下滑36.8%，至21.57億元。不過，如果不考慮期內確認的一筆13.26億元與C輪可轉票據重組相關的一次性開支，陸金所的扣非淨利潤或同比增長2%，至34.83億元，扣非淨利潤率下降了2.2個百分點，至26.6%。

淨利潤驟降三成，似乎印證了幾個月前的路演時，海外投資人所關心的成長性問題。當時，平安普惠董事長兼CEO趙容奭對這一問題的回答是：“我們是輕資本的第三方平台，在零售信貸業務方面，我們深耕於小微企業主，他們是真正需要金融服務但卻無法得到有效滿足的一類群體；在財富管理業務方面，我們的合作夥伴都是受監管部門嚴格監管的合規金融機構，如果行業出現新趨勢、新動向，我們會及時和合作夥伴一起商量對策。”

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看業務新增長

財富管理或成“重頭戲”

關鍵詞是零售信貸業務和財務管理業務。

陸金所Q3財報顯示，截至2020年9月30日，陸金所零售信貸餘額同比增長21.4%，達到了5358億元；累計借款人數從去年同期的1200萬人，增加至1400萬，增長16.7%。三季度借款人數新增60萬。新增貸款的74.1%用戶為中小企業主，高於去年同期的61.3%。

數據來源：陸金所財報

財富管理業務開始成為新的增長點。Q3，陸金所財富管理業務中歷史產品占總客戶資產管理規模比例為8.5%，而去年同期的占比為39%。現有產品比例上升至91.5%。

截至2020年9月30日，財富管理資產規模同比增長7.8%至3783億元，財富管理上的總注冊用戶規模達到4500萬人，同比增長4.65%。三季度淨增930萬；活躍投資者總數為1300萬，三季度淨增20萬。

數據來源：陸金所財報

兩大業務有所增長，但陸金所的整體業績顯然沒有P2P時代一樣的強勁。

業績方面，陸金所預計，2020年總收入或處於510億元至515億元之間，扣非淨利潤處於132億元至134億元之間，這意味著其全年純利率或在25.88%至26.27%之間。陸金所2018年和2019年的純利率分別為33.56%和27.88%，這一指引或意味著2020年全年的利潤表現有所下降。

撕掉P2P標簽後，不少人曾質疑陸金零售信貸和財富管理兩大業務發展不均衡，計葵生也曾坦言，“從財富管理業務看，相較於網貸業務時代，收益的空間的確有所減少。”但他指出，客戶的投資習慣在發生變化。“未來投資者的理財需求會越來越偏向養老和健康相關的產品，包括一些相關的保障型保險產品，在這方面可能會有一些新的創新點。”

盡管其各項業務指標都較為穩定，但是仍可看到上半年疫情對後續業務的風險影響，第三季的信用減值虧損增加了1.26倍，至9.52億元，加上銷售及營銷開支增加14.29%（或反映競爭激烈），其經常性業務的利潤水平未跟上整體收入的增幅。

中泰證券對於陸金所的處境也較為擔憂，認為P2P的優勢在於輕資本，平台的作用僅僅是信息的傳遞，不需要承擔任何的信用風險，可以快速地擴大規模，但是轉型做消費金融，這個優勢將不複存在，在目前競爭激烈的市場內想要建立優勢非常困難。

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看競爭加劇

對戰螞蟻和京東的生態力量

在實現新的創新之前，還有一個新的問題，就是競爭的壓力和來自行業的監管。

從競爭看，陸金所想要分食這一領域的紅利蛋糕，也並不容易。陸金所財富管理業務用戶僅次於螞蟻集團和騰訊。截至2020年上半年，陸金所合作的機構多達429家，向1280萬人提供了超過8600種理財產品。

但是由於螞蟻集團和騰訊的存在，使得更多的機會未能流入到陸金所的財富管理業務中，Q3這一塊業務僅占有陸金所當前總體營收的2.72%。

此前，在談到與螞蟻的競爭時，陸金所曾強調，自己面向的是小微企業，與其他金融科技巨頭有所不同。陸金所聯席董事長冀光恒曾表示，陸金所的特色體現在科技屬性、金融屬性上。“就像湖裏的生態鏈，既有大魚，也有小魚，有的已經遊到了水面上，有的還在湖底遊，這是一個良性健康的生態。更何況，彼此之間還有很多錯位競爭，當然一定也有交織的地方。另外，我認為，競爭的最大好處就是市場更加繁榮，最終實惠得利的是消費者。”

但事實上，螞蟻也正在將服務小微、服務生產經營者作為金融服務的工作重點。螞蟻集團董事長井賢棟在本月的一次講話中提到，螞蟻集團還要繼續攜手金融機構，以及通過技術創新不斷提升效率，為小微企業進一步降低金融服務成本，做到“既普又惠、更普更惠”。

如果在相同的維度競爭，流量大戶螞蟻似乎更有優勢，而談到科技和金融屬性，螞蟻也不遜於陸金所。

除了螞蟻，京東數科也正在發力。

三家公司信貸業務均包含消費信貸及小微信貸，聚焦重點略有差異。螞蟻集團信貸產品包括花唄、借唄、小微信貸，2020H1消費信貸產品規模占比約80%；

京東數科消費信貸產品包括京東白條和京東金條，小微信貸產品包括京保貝、京小貸、京采等，京東白條和京東金條為公司信貸業務主要產品；

陸金所主要產品包括有抵押貸款和無抵押貸款，其中有抵押貸款借款者均為小微企業，無抵押貸款包含小微企業和個人消費，2020H1新增貸款規模中，69%為小微企業貸款。

圖片來源：公開資料

獲客方面，螞蟻集團主要依靠支付寶、阿裏系電商及各種線上線下消費場景進行獲客，陸金所主要靠平安生態系統、網絡及電話營銷獲客，缺乏具體場景。

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唯有擁抱監管才能穩定發展

除了競爭的壓力，陸金所正在走入更嚴格的金融監管。

11月3日，上交所發布公告，因實際控制人及董事長、總經理被有關部門聯合進行監管約談，螞蟻集團所處的金融科技監管環境發生變化等重大事項，導致不符合發行上市條件或者信息披露要求，上交所決定螞蟻集團暫緩上市。

螞蟻上市暫緩，在行業裏產生了極大的震動。不僅僅是對螞蟻集團，更是對金融行業所有參與者的警示。金融行業正在走入全面監管時代。

如今，螞蟻集團和京東數科IPO遇阻，只有早一步遠赴納斯達克的陸金所僥幸實現上市。

雖然如此，上市進一個月後，陸金所從熱門變成了“空頭股票”，僅11月17日單日跌幅達到了23.17%，並且在之後一周內保持下行趨勢。在發布了Q3財報後，股價暴跌逾11%。而螞蟻集團暫緩IPO後，使得陸金所成為“該板塊的頭號共識做空對象”。

市場將2020年稱為金融科技行業強監管元年。未來，陸金所還需要在收緊的監管政策中，釋放完P2P業務的存量，並與螞蟻、京東數科正面較量。

就像冀光恒說的，在經受住嚴監管的考驗、市場重新洗牌之後，迎來的將是市場的認可。但能否在強監管中，保持業績穩定的增長，才是二級市場投資人最關注的問題。

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