快手：十年砥礪繼往開來，第二成長曲線正出鞘

認是

1. 市場概覽：高成長賽道格局初定，下半場內容變現正當時

1.1. 大賽道：短視頻/直播活躍用戶及時長具備翻倍潛力

互聯網基礎設施完善，移動互聯網持續滲透。
隨著我國網絡基礎設施建設的不斷完 善和智能移動設備的普及，2019 年我國移動互聯網用戶數已經達到 8.73 億，成為全 世界最大的移動互聯網用戶群體，占到全球移動互聯網用戶總數的 23.0%。隨著移 動互聯網滲透率持續提升，預計 2025 年中國移動互聯網用戶規模到 2025 年將超過 11 億，移動互聯網接近全民普及。

短視頻高使用率，使用時長占比提升迅速。
短視頻/直播的內容由於其承載更高維信 息密度，同時具有實時性和互動性特點，快速成為增量最為顯著的互聯網產品。根 據 CNNIC 數據，短視頻使用率在 2020H1 已經達到 87%，同比再次提升 11.2pcts。
短視頻和直播類應用的使用時長占比也提升到 16.1%，成為重要的移動應用產品。

短視頻 2019 年 DAU 近 5 億，用戶規模及時長還有望成倍增長。
根據艾瑞咨詢，中 國擁有全世界最多的短視頻用戶，占 2019 年全球短視頻平台用戶數約 80%。2019 年中國短視頻平台 DAU 已接近 5 億，預計 2025 年將達到 9 億；每位日活躍用戶在 平台日均花費時長也預計將從 2019 年的 67.0 分鐘增至 2025 年的 110.2 分鐘。

從行業發展進程來看，中國短視頻行業發展已經進入沉澱期，行業格局初顯。
相比 於早年多方資本湧入，各類短視頻平台百花齊放的格局，2020 年以來，頭部短視頻 平台的規模優勢愈發顯現，以抖音和快手為代表的頭部平台均已經擁有龐大的用戶 基礎，在內容豐富性、商業化探索方面也處於行業領先地位，並且相繼尋求資本化 道路，行業競爭格局已初步落定，新進入賽道的平台發展難度逐漸加大。

1.2. 內容變現：多元商業化通路，7 萬億變現市場蓄勢起航

在行業格局初定前提下，各大短視頻平台在發力用戶規模的同時，也積極通過多元 變現渠道打造自身的商業閉環。包括直播打賞、直播電商、網絡遊戲、在線教育、 本地服務等眾多領域的商業化機會均成為各大短視頻和直播平台積極嘗試的主題， 基於短視頻/直播內容的商業化存在廣闊市場機會。

1）直播虛擬禮物打賞：4 千億市場穩健成長；
直播用戶打賞虛擬物品是平台最為直 接的變現方式。根據艾瑞咨詢，以收入口徑計算的中國直播虛擬禮物打賞市場規模 2019 年達到 1,400 億元，並預計在 2025 年將達到人民幣 4,166 億元，對應複合年增 長率為 19.9%，直播打賞市場將持續保持穩健增長。

2）短視頻線上營銷服務：5 千億市場空間可期；
短視頻/直播平台由於聚集了眾多用 戶，成為流量核心聚集地，直播營銷和短視頻營銷也逐漸成為廣告主最關注的線上 媒體營銷方式之一。根據艾瑞咨詢，通過短視頻和直播的移動廣告保持高增速，2015- 2019 年複合增長率接近 400%，2019 年市場規模已經達到 814 億元，並預計基於短 視頻/直播的廣告在未來 5 年中仍將保持 33.7%的複合增速，到 2025 年市場規模將 達到 4,653 億元，占整個移動廣告大盤的 27.3%。

3）直播電商：
6 萬億 GMV 市場爆發式增長；由於社交互動與信任，基於短視頻和 直播的社交平台對電商十分有效。在中國直播電商 GMV 在 2019 年已經達到 4,168 億元，預計未來 5 年仍將保持 57.7%的高速年複合增長，至 2025 年直播電商市場規 模將達到 64,172 億元，占中國零售電商市場的 23.9%，成為零售電商市場的重要組 成部分。

2. 快手概況：全球領先的內容社區和社交平台

2.1. 基本情況：十年曆程鑄就短視頻頭部玩家

快手最早可追溯至 2011 年推出的 GIF 快手，是一個供用戶制作並分享 GIF 動圖的 工具軟件。快手於 2013 年正式推出短視頻社交平台，並在 2016 年推出直播業務作 為平台的自然延伸。2017 年，快手主站已經成為全球最大單一直播平台。截至 2020 年 6 月，公司已經成為全球範圍內：

-以虛擬禮物打賞流水及直播平均月付費用戶計最大的直播平台；

-以平均日活躍用戶數計第二大的短視頻平台；

-以商品交易總額計第二大的直播電商平台。

快手核心商業模式可以理解為大數據賦能的基於用戶自驅動的短視頻/直播內容社 交生態及商業生態。其核心要素包括內容、業務、技術和數據：

內容：
快手為用戶主要提供短視頻、直播與其他內容，不斷快速且自發地增長， 同時也為社區及社區內的互動聯系作出貢獻。

業務：
快手與業務夥伴合作提供系列產品和服務，提供的產品和服務包括娛樂、 在線營銷服務、電商、網絡遊戲、在線知識分享等。

技術和數據：
快手的技術使其能夠滿足用戶的興趣和需求，覆蓋內容生產、壓 縮、傳輸、分析、推薦搜索等多方面。隨著用戶生產和消費內容，彼此互動， 生產出有價值的數據持續幫助公司提高效率並研發新的功能以提升用戶體驗。

2.2. 股權結構：股權集中，廣受頭部資本青睞

截至 2020 年 6 月，宿華先生通過 Reach Best 持有快手科技 12.648%的股權；程一笑 先生通過 Ke Yong 持有公司 10.023%股權；騰訊股東合計持有 21.567%；5Y Capital 合計持有 16.657%；DCM 合計持有 9.23%；DST 合計持有 6.43%；百度和紅杉則分 別持有 3.78%和 3.2%。公司采取不同投票權架構，分為 A 類股份和 B 類股份，不 同投票權受益人為宿華和程一笑。

2.3. 組織架構：管理層經驗豐富，團隊研發運營導向

公司核心管理層擁有豐富的互聯網從業經驗。快手聯合創始人、董事長兼首席執行 官宿華先生畢業於清華大學軟件學院，加入快手前先後任職於谷歌中國、百度，目 前主要負責快手的戰略及關鍵決策制定。聯合創始人兼首席產品官程一笑先生在加 入快手前先後任職於惠普、人人網，目前負責快手產品相關事務及創新業務孵化。

在員工構成方面，截至 2020H1，快手共有 16,387 名全職員工，其中客服及運營人員共8,868 人，占比 54.1%；研發人員 5,127 人，占比 31.3%，分別位居第一和第二， 可以看出快手十分重視產品研發和運營團隊建設。

2.4. 財務情況：商業化提速，營收規模放量（略）

3. 快手之道：十年長跑，下沉與破圈雙主線下的內容生態構建（略）

我們認為，內容社交平台的關鍵成功因素在於其（1）對焦核心用戶群體，抓住用戶 增長機遇；（2）圍繞核心用戶，打造滿足其核心需求的產品和內容生態。快手在近 10 年的發展中，緊緊圍繞其核心用戶群體做增長，通過不斷激勵用戶自生產、自傳 播，迭代升級其短視頻/直播內容生態，同時加強產品算法和運營，得到了用戶的廣 泛認可，實現了自身的快速成長。可以說，去中心化的社交生態是快手最為核心的 資產及差異化所在。

具體來看，快手的十年發展路徑大致可以分為 1.0“下沉”和 2.0“破圈”兩個階段， 圍繞不同階段快手分別針對核心目標用戶采取了系列內容社區和產品運營上的不 同打法，從而持續產生用戶增量。我們認為，快手通過 1.0 時期已經完成下沉市場 的社交資產積累，形成了在下沉市場中的先發優勢和核心壁壘。當前快手正處於 2.0 時期的加速階段，通過加強內容端的扶持和運營，以及產品端的迭代和升級，快手 有望加速在一二線年輕用戶群體中的破圈，最終實現用戶的二次騰飛。

3.1. 用戶增長：從下沉到破圈，用戶成長始終在路上

基於時間線，快手的用戶增長大體可以分為兩個階段，第一個階段為成立初期至 2018 年，這個階段的用戶增長主要依托於下沉市場的自然爆發。第二階段則是 2018 年至今，這個階段的用戶增長則偏向一二線城市用戶的迸發。通過兩個階段的用戶 擴張和增長，快手逐步成長為主站月活峰值接近 5 億的頭部短視頻平台。

在兩階段的用戶增長策略下，2017-2019 年間快手的平均月活用戶規模保持 55.7%年 複合增長，至 2020H1 快手平台的平均月活用戶規模已經達到 4.85 億人。2017-2019 年快手平均日活用戶年複合增長也達到 62.3%，至 2020H1 快手平台的平均日活用 戶規模達到 2.58 億人，快手已然成為新一代國民級的 APP。

3.2. 內容生態：“老鐵文化”之上，擁抱每一種生活

通過精准圍繞核心用戶需求的內容生態運營，快手成功打造出去中心化的內容社區， 在用戶活躍、內容生產、社區互動均表現出強勁的生命力和活躍氛圍。
具體反映到 數據維度，在使用時長方面，快手從 2017 年 52.7 分鐘提升到 74.6 分鐘，年複合增 長率達到 19%，2020H1 同比增長 17.7%至 85.3 分鐘，用戶使用習慣持續加強。在 用戶粘性方面，DAU/MAU 比例也持續提升，2019 年 DAU/MAU 達到 53.1%，較 2017 年提升 4.2pcts，2020H1 該值達到 53.2%，快手平台的用戶粘性持續提升。

對比抖音方面，快手也是在短視頻競爭中保持了自己的使用時長，以及在使用次數 上存在優勢。1）單日使用時長方面，2020 年 1-11 月抖音平均單日使用時長為 92.4 分鐘，而快手平均單日使用時長為 86.2 分鐘，但如果看 2020 年 11 月數據，可以看 到快手使用時長已回升至 91.9 分鐘，超過了抖音的 90.5 分鐘。2）單日使用次數方 面，2020 年 1-11 月抖音平均單日使用次數約為 14 次，而快手則達到了 18 次，在 用戶使用習慣及活躍度上優勢明顯。

而在內容創作方面，可以看到快手內容創作的 UGC 屬性。2018-2019 年分別有 1.9 億人和 2.5 億人在快手上發布了作品，2020H1 內容創作者占平均月活躍用戶的 26%。
海量的創作者貢獻了海量的 UGC 內容，2017-2020H1，快手平台上的短視頻內容呈 現爆發式增長，從 2018 年的 80 億條上升至 2020H1 的 260 億+條短視頻，2020H1 每月平均短視頻上傳量均超過 11 億條，社區內容不斷豐富。

從快手平台的互動性來看，用戶間的互動率也處於高水平。2018-2019 年全年分別 有 1,400 億次和 3,500 億次點贊，2020H1 快手應用的短視頻和直播共有 1.5 萬億次 點贊，1,220 億條評論和 60 億次轉發量。在贊評比方面，快手平台的平均贊評比（點 贊數：評論數）達到 13.05，相較於抖音平台的 42 的贊評比而言，用戶在快手社區 中的評論互動性優勢明顯

我們認為，快手內容社區的成長同樣得益於其在兩個階段的差異打法：第一階段為 “老鐵社區”的自我成長，快手秉承公平普惠的內容生產和分發機制，鼓勵多元內 容創作者在快手平台上發布內容和形成社交關系；而第二階段則為“光合計劃”的 主動扶持，通過引入專業的 MCN 機構，引入明星等舉措來加速對快手內容生態的 引導和扶持，從而實現用戶的破圈和成長，以及持續提升用戶的粘性及活躍度。

3.3. 產品算法：單雙列並舉，打造公平普惠機制下的去中心化社區

無論是“記錄世界，記錄你”還是“擁抱每一種生活”，快手的核心產品理念都強調 了用戶的自生產和自傳播。我們認為，快手在產品和算法端的設計和支持，對於快 手去中心化內容生態的構成同樣至關重要，主要體現在：（1）快手的算法推送不對 內容進行強干預，強調流量普惠策略，同時流量分發更多基於用戶社交關注和興趣 愛好，更偏私域；這樣的頂層設計最大地激發了用戶的內容生產動力；（2）雙列產 品設計，給予內容創作者的內容包容度的同時強調內容的社交性；而單列的迭代則 更激勵用戶發布優質內容，不斷推動快手內容社區迭代升級。

4. 風起揚帆：廣告+電商打造第二增長曲線

快手基於優質內容生態的商業變現也已步入快車道。2017-2019 年快手營收已經進 入提速期，複合增速高達 117%；2020H1 實現營收 253.21 億元，同比增長 48.3%。
我們認為，快手商業化的後續看點將主要圍繞直播打賞、在線營銷和直播電商進行。
尤其是在線營銷和直播電商兩方面，目前商業化仍處於早期階段仍有較大成長潛力， 有望貢獻快手第二增長曲線。

4.1. 直播打賞：用戶規模增長+ARPPU 提升，商業化穩定成長

直播業務作為公司近年來的主要營收來源，公司已經成為全球範圍內以虛擬禮物打 賞流水及直播平均月付費用戶計最大的直播平台。2020H1 公司直播收入實現 173.49 億元，而 2020H1 鬥魚、虎牙和 B 站的直播收入分別對應 44.3 億元，48.4 億元和 16.2 億元，在直播體量上已遠超其競爭對手。

與此同時，公司直播業務在用戶規模增長和用戶付費維度表現出良好的增長態勢。
快手 2017-2019 年直播付費用戶數量分別為 1,260 萬，2,830 萬和 4,890 萬，複合增 速達 97%；22020H1 直播付費用戶數達 6,400 萬，同比增長 33.1%。而快手平台的 直播用戶付費用戶平均收入則保持穩定，用戶的 ARPPU 值穩定在 50 元以上。

我們認為，隨著公司進一步增加及豐富平台上的內容，直播業務的增長驅動力將主 要來自於兩方面：
（1）直播付費用戶規模的提升；（2）直播用戶 ARPPU 的提升。
從付費率（付費用戶/MAU）看，快手的直播付費率（2020H1 快手 13.2% vs 鬥魚 4.7%、虎牙 3.8%）較其他直播平台已經處於較高水平，因此我們認為後續快手付費 用戶的提升預計將主要來自於快手平台用戶規模增加帶來的直播用戶的滲透；但從 ARPPU 看，快手直播用戶的 ARPPU 目前仍處於較低水平，2020H1 快手付費用戶 月度 ARPPU 僅為 45.2 元，而鬥魚和虎牙的月度平均 ARPPU 為 97.2 元和 137.2 元， 長期來看，快手直播的 ARPPU 還具備提升空間。

4.2. 在線營銷：豐富產品+效率提升，廣告營銷高增長可期

快手的在線營銷服務為生態系統參與者提供整套在線營銷解決方案。從廣告形式來 看，其主要形式包括短視頻廣告、展示廣告、口頭推薦以及其他推廣活動，從而增 加廣告商的目標人群觸達和消費轉化；從營銷工具來看，快手的核心投放工具包括 粉條和小店通，內容創作者和商家可以通過付費方式向更多人推廣其短視頻或直播， 並形成獲取粉絲，商品訪問、訂單支付等轉化效果。此外，快手還推出包括磁力聚 星（原快接單）、開眼快創、素造等服務於內容創作和 MCN 交易撮合平台工具，用 於更好的服務快手內容和電商生態。

通過對比快手和抖音的營銷產品和工具，可以發現快手的營銷工具相對抖音推出較 晚，隨著快手不斷優化和升級各類營銷產品，其商業化空間有待進一步釋放。

從營銷效果上來看，快手的核心產品已經表現出較為優異的廣告效果，獲得了廣告 主的認可。磁力引擎 2019 年服務客戶數量超 1,000 家，對於商業流量規模提升高達 600%，KOL 素材日均曝光也達到 4 億+。

快手粉條方面，
根據快手 2020 年 9 月 23 日“煥啟商業內容新生命”雙產品升級 發布會數據，快手粉條商業曝光日均超 30 億次，日均連結粉絲關系超 700 萬 次，直播間日均引流超 3 億人次，每小時達成 30 萬次用戶關系連接和 40,000 筆付費推廣訂單。

小店通方面
，根據億邦動力，快手小店通已服務超 1,500 個商家，累計漲粉量 6,000 萬+，直播間人氣累計提升超過 10 萬，ROI 達 1.5~5。

磁力聚星方面
，截至 2020 年 8 月，平台上可挑選達人類型 30 種+，可挑選達 人數量 2.5 萬+，視頻日均曝光量 4 億次+，直播單場觀看人數峰值 525 萬+；至 9 月“煥啟商業內容新生命”雙產品升級發布會數據，平台可合作達人已達 10 萬+，覆蓋用戶超 3 億，覆蓋客戶行業超 200 個，2020 年有收入達人數同比增長 770%，磁力聚星也得到了迅速發展。

我們認為，快手的在線營銷服務是公司未來商業化的重點之一，其核心驅動力體現 在：
（1）廣告產品的豐富；（2）廣告轉化效率的提升。一方面，快手在站內已陸續 上線視頻內懸浮式窗口、視頻後貼片廣告等產品，廣告位數量將持續提升；同時也 推出了小店通等更豐富的營銷投放工具，能夠吸引更多廣告主的使用；另一方面， 隨著快手主站上線單列精選，以及單列產品形態的快手極速版迅速起量，單列 Feed 流中廣告的效果實現路徑更短，相較於雙列需要用戶主動點擊廣告觀看的模式其變 現的效率有望持續提升。我們以人均廣告價值（廣告收入/MAU）對快手的在線營銷 效率進行評估，可以看到快手人均廣告價值在 2017-2019 年間從 2.87 元快速提升到 22.45 元，人均廣告價值已經得到快速提升。尤其是 2019 年同比增長 224.6%，快手 廣告變現進程提速明顯。

與此同時，參考主要互聯網平台的人均廣告價值，我們認為，快手的人均廣告價值 未來仍有較大釋放空間。首先是對比抖音，抖音基於其先進的算法和內容推送，實 現了高 DAU 和高 VV，2019 年抖音廣告收入預計為 500 億元，對應 105.34 元單用 戶價值，快手僅為其 1/5，在廣告變現效率上仍有較大提升空間。而隨著快手逐步發 力電商板塊，我們認為快手的單用戶廣告價值有望向電商平台靠攏，2019 年淘寶和 京東人均廣告價值已分別達到 280.96 元和 176.34 元，快手在單用戶廣告價值提升 方面空間巨大。

4.3. 直播電商：滲透率+貨幣化率雙增，萬億市場蓄勢待發

快手直播帶貨發展趨勢勢頭正猛。
自 2018 年 8 月快手推出電商業務後，其交易規 模體量呈現爆發式增長，2019 年同比提升超 600 倍。2020H1 商品交易總額更是達 到人民幣 1,096 億元。根據快手 2020 年內容生態半年報數據，快手直播日活用戶已 經突破 1.7 億+，電商日活也突破 1 億，正式成為直播電商行業的領先平台。2020 年 8 月快手電商訂單量超 5 億單，過去 12 個月中快手電商累計訂單總量僅次於淘寶天 貓、京東、拼多多，成為電商行業第四極，並且仍在快速增長。與此同時，快手電 商呈現出用戶高粘性，截至 2020 年 6 月 30 日止六個月，快手的平均重複購買率達 60%以上。

根據快手發布的電商生態報告，可以看到快手電商的賣家和買家數也保持高速增長， 相較於 2020 年 1 月，2020 年 8 月快手賣家數增長 74%，買家數則提升 68%。2020 年 7-9 月快手電商直播觀眾數也提升了 34%，評論數和點贊數則分別提升了 65%和 71%。

我們基於壁虎看看數據對快手電商 TOP 200 主播進行統計後同樣發現，快手平台帶 貨數據上升趨勢明顯。2020 年 11 月 TOP 200 主播的單月合計帶貨 GMV 已經超過 150 億元，單月 GMV 是年初的近 8 倍。11 月 TOP 200 主播的合計訂單數近 2 億單， 單月銷量同樣是年初的 6 倍。

而在快手電商生態搭建方面，快手也是不斷發布相關扶持政策，提升商戶服務意識， 幫助商戶長遠發展，形成電商閉環經營。2020 年快手陸續發布“破曉計劃”、商家 “雙百”扶持計劃和服務商合夥人計劃等等，不斷加大對電商生態的扶持力度。在 直播電商的浪潮中，以快手電商為代表的頭部平台對於整個行業的推動、引導作用 將進一步升級，持續賦能產業鏈各端參與者，並攜手越來越多的合作夥伴實現共贏。

從快手電商所處的賽道來看，直播電商仍處於高速發展期，我們認為快手電商收入 增長核心驅動力將主要來自兩方面：（1）直播電商在電商大盤滲透率的提升；（2） 快手電商貨幣化率的提升。

首先，快手電商交易額的滲透率仍有大幅提升空間。2019 年，快手電商的 GMV 交易額僅占直播電商大盤的 14.3%，而直播電商僅占電商大盤的 4.2%。其次，從貨幣 化率來看，目前快手 2019 年貨幣化率不高於 0.4%（假設創新業務收入均來自電商 收入），2020H1 的貨幣化率也僅為 0.7%，相較於阿裏巴巴（3.5%）和京東（4.2%） 等成熟電商平台的貨幣化率來看，也仍有較大的上漲空間。

4.4. 其他領域：遊戲+教育賦能，多成長曲線拭目以待

從快手近年來投資並購的標的屬性來看，文娛社交、遊戲動漫和教育是快手重點投 資收購的方向。從 2017 年 7 月至 2020 年 10 月發生的共 30 起投資案例中，文娛社 交、遊戲動漫和教育分別占據 9起、5起和3 起，從某種程度上也可以印證快手後 續的戰略布局和規劃。

1）遊戲：打造遊戲內容+直播生態
；2018 年 1 月快手開始在平台策劃及提供移動端 遊戲。快手提供自身相關的遊戲及第三方制作的遊戲。用戶可於快手應用的遊戲標 簽頁查看移動端遊戲，繼而被導向快手應用內直接玩小遊戲或下載其他移動端。快 手通過用戶在遊戲內購獲得收入，目前平台上大部分移動端遊戲為獨家代理或者聯 合營業。此外，2019 年，快手遊戲直播移動端 DAU 已突破 3500 萬，遊戲視頻 DAU 已突破 5600 萬，2020H1 快手遊戲短視頻 DAU 達到 9000 萬+。我們認為，快手未 來通過遊戲研發+渠道+直播一體化的運營，有助於快手在平台內持續打造遊戲生態 並實現多元的變現。

在快手遊戲欄目內可以看到在快手推廣和發布的新遊中，不僅有包括像王者榮耀、 和平精英、劍俠情緣等熱門遊戲，同時也有像使命召喚、三國志威力無雙等即將上 線的新遊戲。特別地，像使命召喚手遊在快手渠道的預約量已經超過 100 萬，快手 其作為遊戲的渠道價值其實也有望進一步挖掘。

2）知識共享內容：知識付費，布局教育賽道；
2018 年夏季，快手在平台開始提供 知識共享內容，主要包括由普通用戶分享的技能及其他教育內容。知識共享內容可 以提前錄制或以直播形式開展。平台的內容創作者若存在需求可以就制作內容收取 費用。根據快手 2020H1 內容生態報告，可以看到快手的教育生態初顯。截至 2020H1 快手平台上共有教育生態老師 5.5 萬+，覆蓋學生 1,609 萬+，付費課程累計學習時 長達到 339 萬+小時。猿輔導、VIPKID、好未來、作業幫、果殼、跟誰學等多個教 培機構也已入駐快手。此外，快手也先後投資了精准學、火花思維等教育公司，未 來發力教育賽道可期。

5. 投資建議

快手作為全球領先的內容社區和社交平台，具備長期投資價值。經過近 10 年發展， 快手已經形成成熟的去中心化內容社區，在用戶規模和內容豐富性等多維度上呈現 出行業領先優勢。在內容社區之上，快手當前正處於商業化加速期。我們認為，隨著快手逐步打通廣告、電商、教育和遊戲等維度的商業化路徑，公司有望在商業變 現端成功打造第二成長曲線，實現公司高成長。快手計劃於 2021 年於港交所完成掛 牌上市，我們將持續關注其上市進程及後續表現。

6. 風險提示

用戶增速不達預期。
目前快手的變現模式直播、線上營銷服務、電商、網絡遊戲及 在線知識分享依賴於能否提升用戶群規模及用戶參與度。無論是由於快手未能留住 現有用戶還是未能吸引新用戶，或用戶活躍度下降，用戶對快手的虛擬物品、平台 推廣的其他產品和服務的花費可能減少，或訪問快手平台的頻率降低，可能導致內 容創作者離開快手，廣告商打消在快手購買廣告的意願，商戶不願在平台推廣產品， 遊戲開發商及發行商亦不願通過平台發行遊戲。因此，業務、財務狀況、經營業績 及前景可能受到重大不利影響。

內容生態建設不達預期。
快手相當程度上依賴內容創作者創作的高質量短視頻和直 播內容。但是，快手無法保證內容創作者能一直為平台創作熱門內容。如果內容創 作者不再創作內容，或所創作的內容未能吸引或留住用戶，則用戶流量及用戶參與 度或會下降，且業務、財務狀況、經營業績及前景會受到重大不利影響。

行業政策監管影響。
近年來中國政府加強了對中國短視頻及直播行業各方面的管理。
國務院、工信部、文化部、網信辦及國家廣播電視總局有權發布及實施規管快手業 務各方面的法規。快手的業務及公眾對品牌的觀感可能會因在平台進行或連結的違 規行為受到重大不利影響。

（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告出品方/作者：東北證券，宋雨翔、錢熠然）

如需報告請登錄未來智庫官網。