財富大分化時代，有錢人又一次跑在前面，普通人怎樣才能不掉隊？

東東有魚

這不是最好的時代，也不是最壞的時代，這是一個分化的時代。

2021年新財富500人榜於近日發布。全球疫情和經濟放緩沒有阻止財富的增長，榜單上500人掌握的財富總量從2020年的10萬億元攀升至今年的17萬億元。財富榜上榜門檻也從去年的63億元攀升至今年的89億元。經濟增速和財富增速在顯著分化。

榜單內部也在分化，2021年財富榜前十名不見了地產開發商的身影，這是近年來首次。傳統經濟和新經濟的造富能力也在分化。

01

全面分化，強者恒強

大分化時代，財富分化是普遍的、多維度的。從資產到消費，一切都在分化。

就資產而言，承載居民主要財富的股票市場和房地產市場都在二八分化。

首先，2020年A股走出了一輪結構性牛市，然而大、小市值股票的走勢可謂冰火兩重天。不少投資者戲稱“牛市漲出了股災的感覺”，機構抱團行為也引發熱議。

然而，考察成熟資本市場的市值分布情況，我們會發現，二八分化或是未來趨勢。

圖1 港股、美股、A股市值結構對比

數據來源：招商證券

招商券商分析發現，美股市值200億美元以上的公司數量占比9%，市值20億美元以下的公司占比為65%，港股也是類似分布。成熟資本市場中，公司市值結構整體呈金字塔型。

對比A股市場在2016年和2021年5月的市值結構分布，我們發現A股市值結構正在從紡錘形向金字塔型演變。200億市值以上的公司數量從21%下降到17%，20億以下市值的公司數量從0增加到了10%
，50億市值以下的公司數量從14%快速增加到48%。

A股實施注冊制後，市值結構可能會持續向成熟市場的金字塔型演進，市值小、業績差的公司數量占比增多，而龍頭公司占比不變或緩慢增加。此時，機構更願意將資金投入到龍頭股中。隨著A股機構化程度不斷提高，龍頭股或將強者恒強，市場延續二八分化。

其次，房地產市場也在分化。一線和新一線城市的房價大幅上漲，三、四、五線城市的房價相對較弱。在同一個城市中，學區房又因附加的教育資源，較其他房產的漲幅更高。

資產估值的分化，也間接帶來了居民收入的分化。國家統計局數據顯示，2020年高收入組人年均可支配收入增長5.1%，高於其他收入組0.2個百分點。從絕對數值上看，高收入組和其他收入組的人均可支配收入差距，從2013年的3.4萬元增加到2020 年的5.7萬元。

圖2 高收入組和其他收入組的人均可支配收入差距加大

數據來源：國家統計局、中泰證券研究所

收入分化表現在消費上，就是高端消費高增長、低端消費低增長
。2020年，在國內乘用車銷量同比下滑7.7%的情況下，豪華乘用車銷量卻實現了11.4%左右的增長。

02

貨幣環境變化，分化或將加速

大宗商品價格上漲帶來的通脹壓力，令多國央行不得不采取行動。

今年以來，巴西央行和俄羅斯央行分別兩次加息，加拿大央行在4月宣布縮減每周的資產購買規模，成為首個縮減QE的G7國家。

美國勞工統計局最新公布的數據顯示，美國4月CPI同比上漲4.2%，創2008年9月以來新高。
由於美國貨幣政策的變動將帶來美元資產價格的調整，美聯儲成為全市場的焦點。

圖3 美國4月CPI創13年新高

數據來源：美國勞工統計局

5月19日，美聯儲發布4月議息會議紀要，警告經濟和通脹都存在上行風險，多位美聯儲官員預計將在未來幾次會議上開始討論縮減QE。

雖然普遍分析認為，美聯儲當下還是以穩就業為主，一段時間內不會調整貨幣政策，但是隨著各國央行開始討論退出QE，未來金融市場的流動性或將從超量寬松向正常化轉變。

潮水退後，才知道誰在裸泳。那些無力保持高增長的資產，估值將面臨下調。

03

分化時代的配置思路

分化時代一定會有強者恒強的產業和企業出現，也就是所謂的“核心資產”。
這些產業和企業由於出色的成長性和穩定的利潤增速，能夠提升市場對其估值水平的風險偏好，從而實現估值水漲船高，帶來投資機會。

2008年至今，從行業指數的表現來看，成長較快且不受經濟周期影響的醫藥、消費行業的估值中樞逐步抬升，目前在40-50倍。相比鋼鐵、石化等周期性行業表現更佳。

數據來源：招商證券

這反映了資本市場對行業定價時的風險偏好，也對投資者進行長期資產配置時有所啟發。

首先，精選賽道，新興產業在崛起。
傳統產業的成長性已經兌現，估值或將在較長一段時間內維持低估。與此同時，新興產業在崛起，互聯網平台型企業、醫療和高端消費品企業等均出現了估值水平的大幅提升的現象。

其次，長期布局宜選非周期行業。
周期性行業有“三年不開張，開張吃三年”的特性，其利潤增速波動巨大。而非周期性行業利潤增長較為穩定，在多數年份保持正增長，從而穿越經濟周期，更適合去做長期配置。

第三，選擇頭部基金公司的產品。
隨著龍頭公司市值增加，百元股、千元股的隊伍不斷擴大，想要通過直接購買股票的方式配置龍頭公司，資金門檻將大大提高。投資基金產品則成為了一種可行的替代方案。其中，頭部基金公司有著更為強大的研究能力和風控能力，對投資者資產的保值增值提供了更多保障。

以FOF產品為例，管理人可以在眾多基金中靈活配置、優中選優。
除了可以直接配置由龍頭公司構成的基金組合，更可能享受龍頭公司長期業績增長帶來的回報，還可以配置深度價值投資風格的基金，通過從中市值公司中選擇出那些未來能夠成長為大市值的標的，力求享受估值和業績雙升帶來的回報。

而且，FOF產品追求絕對收益，波動和回撤相對較小，持有體驗較好。這也使得投資者可以和FOF產品一起穿越牛熊。

查理·芒格說過釣魚有兩條原則，一是在有魚的地方釣魚，二是記住第一條。
財富分化時代，找到有魚的魚塘是每個投資者的首要任務。我們相信，那些具備強者恒強特質的行業和企業就是有魚的地方，也是投資者應重點關注和配置的核心資產。