看歷史說帝亞吉歐的估值，未來白酒企業的peg可以也應該大於1

關山月明2021

帝亞吉歐，現在是全球最大的洋酒企業，但不是最大的酒企業，如果按照市值來計算，因為其總市值約為

800

億美元上下，折算下來也就

6000

億人民幣不到。總部在倫敦，在倫敦和華爾街上市。從其公司的品類看，蒸餾酒、葡萄酒和啤酒一應俱全，從份額上看，占了全球

30%

的洋酒份額。在

2020

年全球最具價值的酒業集團榜單中，帝亞吉歐品牌價值

229.15

億美元，排名全球第三。

從帝亞吉歐的發展曆程看，收購是起到了很大的作用。

它能夠成為全球最大烈酒公司的一個重要原因就是公司不斷收購多品類的優質品牌，通過收購實現公司規模迅速擴張。

2021H1

數據顯示，公司國際品牌營收占比為

39%

；區域品牌營收占比為

20%

；儲備品牌營收占比為

24%

。

其實這對於中國白酒企業是個借鑒，發展到一定程度，手上有大量現金，大單品到一定的瓶頸了，收購其實是一個很好的發展辦法。

從帝亞吉歐的發展曆程看，收購除了帶來業績的增長，也帶來了兩個好處：

1

、

品類豐富

2021H1

的數據顯示，公司實現營業收入

927.79

億元。其中，烈酒實現營業收入

768.83

億元，營收占比為

82.87%

；啤酒實現營業收入

116.46

億元，業務占比為

12.55%

。

2

、業務遍及全球，抗風險能力好

北美和歐洲為公司的主要業務區域。

2020

年，公司在北美地區共實現營業收入

609.17

億元，營收占比

39.5%

；歐洲地區營收占比

21.9%

；亞太地區營收占比

19.3%

。公司全球化的布局一方面可以加大加深公司業務區域的廣度，另一方面可以在一定程度上增加公司抗風險的能力。

雖然帝亞吉歐比我國白酒企業起步早，經曆快速擴張後，也逐步進入了成熟期，業績也開始放緩。

公開數據，

億英鎊增加至

176.97

億英鎊，年均複合增速為

4.39%

。其中，僅有

4

年營收增速超過

10%

，有

3

年的營收增速為負。

而在

2012

年

-2020

年

7

月，公司的估值一直維持在

15

倍

-30

倍之間。

而公司自

1997

年年底上市以來，股價總體還是呈震蕩上升趨勢。截至

2021

年

6

月

15

日，公司股價從成立初期的

18.63

元升至

194.45

元，差不多

20

多年，上漲了

10

倍

+

，業績增速一般，所以累計漲幅也遠不如中國的白酒企業。

而在去年，帝亞吉歐的估值進一步上升，截至

2021

年

6

月

15

日，帝亞吉歐整體

PE

（

TTM

，整體法）約為

74.79

倍，相對標普

500PE

（

TTM

，整體法）

2.29

倍。但我們從下面的圖可以看出，這麼高的估值，也就是去年開始拉升的。

從這個數據看，的確中國白酒企業，尤其是一些長期業績有確定性的企業，享受一定的估值溢價，是合理的。

帝亞吉歐過去一直是個位數增長（年均複合增速為

4.39%

），卻享受了

15

倍

-30

倍的估值，而近期的估值則更加誇張。取個平均的大概估算，

peg

長期在

3-6

倍之間。

中國白酒企業：

以茅台為例，按照近期數據，上市以來貴州茅台的營收複合增長率為

24.1%

，扣非淨利潤複合增長率為

29.8%

。

就按照

25%

的增速毛估計算，對應

3-6

倍

peg

，

pe

都能到

75-150

倍。

當然，不能這麼簡單的對比計算，但是隨著中國市場的開放，外資不斷的買入，中國相對高速發展的白酒企業，享受

peg>1

的估值溢價，這個邏輯，我個人認為是肯定的。

以上均為個人觀點，不做投資建議。