海銀財富研究院：近期市場核心邏輯

海銀財富

優質財經領域創作者

中期（3-6個月）配置指引：

海銀研究院對中國經濟與貨幣政策作出調整：中國經濟從“偏樂觀”調至“中性”，貨幣政策從“中性”調至“偏樂觀”。主要原因是近期國內疫情出現新的變化，對部分服務業產生了階段性不利影響，同時降准之後，貨幣環境漸入寬松。宏觀環境的變化對權益市場的影響依然呈現結構性，總體是利好。

經濟與政策：

大類資產：

產品策略：

核心觀點：

一、中國經濟：政治局會議重點提示碳中和與新能源汽車

1.17月PMI回落
：7月PMI下降0.5至50.4，依然在景氣區間。7月部分地區極端天氣制約了經濟活動的擴張。生產和需求放緩，原材料購進價格上升，意味著PPI環比將重新回升。

1.2政治局會議核心看法
：重視全球疫情的惡化，這是新變化，去年疫情嚴重期間的經濟特征、二級市場交易特征一定程度會部分重現，疫情再現不利於服務業、不利於大宗商品價格；政策看得很長遠，跨周期調節；產業上高度重視碳中和、新能源汽車；生育相關方向高度重視。

1.3政治局會議重點提示碳中和與新能源汽車
：碳中和、新能源汽車作為兩個產業，未來將經常出現政治局會議等權威會議上。

1.4重視國內疫情發展，更多加謹慎
：海外疫情再度爆發對國內疫情形成沖擊。我們必將取得抗疫的終極勝利，現階段關注部分地區疫情的發展。疫情對經濟中不同行業造成一定沖擊，比如暑期檔的旅遊、餐飲等。目前各地方政府對疫情高度重視，客觀上有利於控制疫情，同時也對旅遊等產業形成一定壓力。

二、美國經濟：美聯儲表態偏鴿派

2.1 全球新一輪疫情爆發
：上周全球疫情爆發，美國當日新增確診最高達到13.4萬人，英國再度超過3萬人。目前美國等有新一輪疫情爆發的趨勢，變異毒株Delta的傳播力強勁，對此應高度謹慎。

2.2 美聯儲7月議息會議表述偏鴿派：
美聯儲宣布維持基准利率0-0.25%不變，維持1200億美元月度購債規模不變。美聯儲未給出關於Taper QE的前瞻指引，仍停留在Talking的階段。目前疫情重新高漲，延緩美國經濟複蘇，美聯儲近期不退出的確定性是增高的。我們還是那個觀點，美國失業率低於4%之前，美聯儲很難實質性退出。

2.3 海運指數上漲洶湧
：中國出口集裝箱運價指數繼續大幅上漲，連續創歷史新高。全球貿易目前處在量價齊升的繁榮階段。

三、股票：碳中和、新能源是最強賽道

3.1堅定轉型大方向，其他因素造成的沖擊都只是短期影響。
市場出現下跌，分化劇烈。

3.2 重視市場的結構性方向，牢牢把握轉型。我們再強調下，不管指數有沒有行情，結構性方向的分析都是關鍵。
成長類：（1）以科創板為代表的硬科技，代表產業方向的重點行業，如芯片、鋰電池、鴻蒙產業鏈、智能網聯等；（2）新興消費與國內品牌消費崛起，包括休閑體育、醫美等；（3）新興服務業，包括醫療、物業、雲等。

3.3碳中和、新能源是最強賽道。
最近幾次投策會上，我總是以寧德時代舉例來說明，碳中和、新能源是最重要的賽道。經濟轉型、核心競爭力的樹立必須依靠產業抓手。從當前階段看，碳中和、新能源是目前是資本市場的最強賽道，包括新能源汽車、儲能等細分賽道內部的挖掘將繼續迎來更多的機會。事實上，本輪科技大周期的主線之一就是碳中和、新能源。新能源可以分為兩大思路，一是傳統新能源的優化與再造，二是科技新能源的創造性和爆發性增長。近期，我們最看好的細分賽道，就是儲能。

3.4繼續關注軍工的投資機會。
軍工本質是一種高端制造業，也是“卡脖子”產業，在硬科技紛紛表現的行情裏，軍工作為高端制造的一個品類，預計會有比較好的表現。

3.5 疫情邏輯正階段性重現，但不是簡單的重複。海外疫情重新爆發、國內疫情有所擴散、Delta的高傳播率，都是近期新的現象，由於這些問題很難在極短時間內完全解決，資本市場對這些新問題正在作出定價，疫情邏輯下，疫苗等相關板塊走強，部分服務產業承壓。但疫情邏輯不是簡單的重複，而是全社會疫情體系再完善的一次經歷，同時疫情進一步增強了中國制造和出口的全球需求。

四、大宗商品：疫情反複，商品短期承壓

4.1商品長期看法不變，通脹大周期已經來臨，CTA必須超配。
關於CTA的業績，我的業績是要跑贏南華商品指數，年初至今南華商品指數上漲20%，繼續創歷史新高，南華去年漲幅7.4%。配置CTA是最省力的，但要研究具體產品和策略。另外的思路是配置周期股、周期風格的二級產品。

4.2 碳中和提升商品長期價格中樞：相比美歐日等經濟體已經達到碳達峰，中國需要首先在2030年達到碳達峰，目標更為艱巨。在一個經濟仍維持中高速增長的經濟體實現碳達峰是一件極具挑戰性的偉大事業。碳中和每進一步，有巨大的收益，相應也會有成本，其中一個成本就是價格的上升。

4.3 疫情反複，商品短期承壓：海外疫情新一輪爆發，國內疫情出現反彈，對經濟活動造成負面沖擊，對商品價格短期造成負面沖擊，原因是商品價格定價裏面中長期價格預期的權重很低。

五、固定收益：疫情升溫，長端收益率趨降

5.1疫情升溫，長端收益率趨於下降
。十年期國債收益率破3之後，繼續下行至2.85%一線。7.15全面降准開啟寬松周期，經濟增長回歸常態化增速，疫情作為突發因素一定程度上加大了經濟壓力，中期維度內長端收益率維持偏弱走勢，但長端利率也很難持續下行，中間會有明顯的反彈。

5.2類固收資產建議標配。
寬貨幣緊信用繼續，廣義債市優質資產日益稀缺，信用利差繼續收縮。風險調整後的利率水平依然較高的類固收資產依然是值得配置的重要資產。

5.3 長周期內無風險收益率將持續下行。近期美國10年期國債收益率重新回落到1.3%一線，制約美債收益率上升的是高企的債務率，而高企的債務率的決定因素本質上是老齡化。在一個日益老齡化的世界，無風險收益率就是下降的。

六、私募股權：行業景氣持續上行，一二級市場聯動密切

6.1行業景氣度持續上行。
過去1年多私募股權行業投資收益率持續走高，但受疫情影響募集、投資仍相對低迷。2021年預計隨著疫情逐步受控，行業募集、投資逐漸改善，景氣度持續上行。

6.2行業投資主要聚焦在醫療健康、IT信息化、互聯網等熱門投資領域
，整體資金呈現向頭部優質私募股權項目集聚。

6.3隨著A股注冊制的推行，企業退出金額與投資金額比重持續上升，退出難題大幅改善。展望未來，私募股權行業募集、投資也將迎來高速增長，行業正處於持續的良性發展階段。

七、房地產：轉型期長期堅持房住不炒

7.1關注房地產數據邊際變化，靜待地產融資政策落地
。2021年1-7 月，TOP100企業拿地總額18057億元，同比下降3%，門檻值為41億元，與去年同期相比略有下降。TOP100企業招拍掛權益拿地總額占全國300城土地出讓金的比例為56.3%，與1-6月相比上升0.4%。7月top 5/top10/top20房企單月銷售金額同比增速分別為-16%/-11%/-11%, 分別較上月-14pct/-14pct/-9pct。累計數據來看，1-7月top 5/top10/top20 房企銷售金額同比增速分別為14%/19%/22%, 分別較上月-14pct/-14pct/-9pct。

解讀：（數據來源：WIND、海銀研究院等）

我們認為地產整體基本面還是會保持一定韌性。
上半年地產數據低基數背景下，行業運行核心數據如銷售數據會表現出高增速，但我們也不能忽視邊際數據變化。當前行業調控再升級，在三道紅線、銀行集中度的管控以及集中供地等政策約束下，部分房企信用風險可能暴露。1-7月拿地數據同比下降，地產投資端進一步收緊，長期隨著融資政策持續落地，主流房企補庫存意願也會進一步加強。

7.2.新城控股設立REITs在新加坡上市，行業端將從房地產向不動產開始轉型。
7月30日，新城控股籌劃將通過境外控股子公司間接持有的、主要位於長三角區域和部分二線省會城市的9個商業物業作為底層資產在新加坡設立信托基金，再申請向相關投資者發行信托份額以實現於新加坡證券交易所主板上市，這將是首支內資房企在新交所進行商業物業打包REITs上市。

解讀：

新城控股在商業地產開發方面有一定先發優勢，本次REITs上市計劃也有利於公司拓展融資平台並擴大投資者基礎，優化公司資產負債結構，同時有利於促進公司商業地產的輕資產化運作，提高公司商業地產開發運營能力，實現公司長期可持續發展。從行業端考量，整體行業也在從房地產走向不動產轉型，完成房地產多元化布局，行業長線價值有待進一步兌現。
主流房企長期率先完成轉型，通過資本賦能等多種方式協同主業發展會更加有先發優勢。

八、本周關注

8.1 國內：7月外匯儲備；7月克而瑞房企銷售；

8.2 全球：6月耐用品訂單；7月新增非農就業

數據來源：WIND、海銀研究院等

注：本報告所包含的分析基於各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同，報告中的內容和意見僅供參考，不構成任何投資建議。如涉及個股，不代表推薦相關個股。

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