銀行業2022年投資策略：關注行業景氣度拐點，把握財富管理主線

財是14:55

（報告出品方/作者：華西證券，劉志平）

1.行業環境：2022 年行業經營環境有哪些變化？

1.1.經濟形勢：整體仍有下行壓力，關注政策對沖情況

回顧 2021 年，宏觀經濟整體處於疫後複蘇階段，但下半年修複動能邊際放緩， 壓力逐漸顯現。受去年基數效應影響，經濟增速呈現“前高後低”節奏，三季度 GDP 累計增速 9.8%，單季 GDP 增速回落，Q3 已降至 4.9%。需求端，一方面國內消費受限 於疫情反複和居民收入增長緩慢，消費修複力度較弱，而海外需求修複疊加產能受限， 出口表現突出形成支撐。

另一方面，房地產等領域調控政策收緊影響下，基建和房地 產投資增速均出現明顯回落，10 月房地產開發投資單月同比增速已降至-5.4%。供給 端，今年上遊資源品價格異動以及能耗雙控，PPI 大幅上行、10 月 13.5%的增速創歷 史新高，引發“類滯脹”擔憂加劇，工業企業盈利承壓，4 月以來 PMI 趨於回落，並 連續兩個月處於榮枯線下，11 月小幅回升。
展望 2022 年，除了新型變異病毒帶來的不確定性以外，宏觀經濟的整體支撐因 素仍然不強，根據華西宏觀團隊預測，2022 年全年 GDP 增速在 4.5%左右，預計一至 四季度 GDP 同比增速分別為 3.8%、4%、5.1%和 4.9%。

結構上，由於居民中位數收入 增速回落，消費大幅改善的可能性不大；投資方面，房地產開發投資增速將在明年一 季度達到低點，全年房地產投資增速在-2.4%左右，而今年下半年新增的地方政府專 項債資金，以及明年專項債部分額度有望提前下達，將對基建投資形成支撐；另外， 由於訂單和企業盈利增速回落，預計明年二季度起制造業投資將邊際走弱，全年制造 業投資增速約 5.5%，受到結構性信貸政策支持，碳減排相關行業以及專精特新企業 投資或將成為結構性亮點；出口方面，預計隨著海外經濟增速放緩和生產能力回升， 部分訂單面臨回流壓力，預計出口增速將在 7%附近。
在整體經濟呈現下行壓力下，政策托底預期提升，預計結構性的貨幣政策工具以 及財政政策等將會適時落地。關注政策對沖下經濟的恢複情況。

1.2.信用環境：政策糾偏，壓力緩釋

全年來看貨幣政策也較疫情時期的信用擴張逐步回歸常態化，同時隨著下半年 經濟和需求壓力漸顯，更突出強調“穩增長”和“防風險”。
首先，相較去年的流動性投放托底經濟，今年全年貨幣政策延續“以穩為主、 靈活適度”總基調，除月末通過逆回購的短期調節和適度松動呵護市場流動性外，公 開市場操作針對大額 MLF 到期整體以等額續作為主，7 月超預期降准也主要是為了對 沖到期 MLF，且政策利率未再調整，LPR 報價也持續穩定，資金面波動較小、利率中 樞相對平穩。

其次，從融資環境來看，今年二季度以來融資總量和結構均不強。一方面，年 內受經濟下行壓力影響，社融增速探底。1-10 月新增社融累計 26.35 萬億元，同比 少增 4.66 萬億元，餘額增速 10 月末收錄 10%，較年初降低 3 個百分點。社融結構中， 除了貸款仍是主要拉動因素以外，其他各分項均同比少增：1）前十個月新增對實體

經濟發放的人民幣貸款占社融增量的 68%，較去年同期再提升 11pct，貸款托底的效 果更顯著；2）資管新規過渡期降至，以及嚴控信托融資，非標壓降力度加大，1-10 月委貸+信托+未貼現票據負增 1.78 萬億元，較上年的 3788 億元降幅明顯強化；3） 受信用風險事件影響，今年以來直接融資較弱，在權益融資同比仍多增的情況下，主 要是企業債融同比少增 1.68 萬億元；4）相較於去年疫情期間財政政策加速落地， 今年財政發力明顯後置，1-10 月政府債累計新增 5 萬億元，同比少增約 2.2 萬億元， 也是社融主要拖累因素。

另一方面，貸款投放相對穩健，但二季度以來結構性壓力顯現。一是，1-10 月 累計信貸投放 17.55 萬億元，略高於去年同期 6000 億，主要集中在一季度，餘額增 速則較年初回落 0.8pct 至 11.9%。二是，結構上居民信貸總量平穩，但二季度以來 受疫情反複和房地產政策等因素影響，居民短貸和中長貸連續六個月同比少增。三是， 企業貸款雖然仍以中長期為主（增量占比 79%，同比提升 8pct），工業制造業等實體 經濟是主要方向，但是邊際上中長期貸款中期以來也同比少增，貸款結構明顯呈現票 據沖量和非銀金融貸款多增、彌補居民和企業信貸需求萎縮的格局。

再者，企業層面，受房地產和地方隱性債務治理相關政策收緊影響，部分企業 信用情況承壓。8 月 15 號文落地，提出“嚴禁新增地方政府隱性債務，同時妥善化 解存量”；地產方面，“三道紅線”規範融資、推動企業降杠杆，“貸款集中度管控” 約束銀行信貸投放，地產供需皆弱，導致企業風險暴露，違約事件有所增加。從違 約情況來看，今年截至 12 月初，全市場共有 140 只債券違約，實質違約金額 1490 億元，規模較上年略有下降；其中新增違約主體 16 家，相較 2020 年的 30 家明顯下 降。但同時從評級調整情況來看，今年以來在評級監管加碼和評級改革調整背景下， 發行人主體評級下調數首超評級上調，截至 12 月 3 日主體評級下調企業數達 283 家， 上調企業僅 69 家。（報告來源：未來智庫）

1.3.2022 年行業監管將聚焦風險和資本管理

1.3.1. 密集政策出台之後進入政策落地觀測期

今年銀行領域金融監管政策頻頻落地，一方面聚焦授信，通過結構性貨幣政策， 以及兩項直達實體的貨幣政策工具延期，引導信貸支持小微、綠色低碳等產業，從政 策落地情況來看，2020 年至今年 9 月末，銀行業累計對 13.5 萬億元貸款延期還本付 息，其中支持小微企業延期還本付息 11.1 萬億元。

同時地產金融政策成為市場關注 焦點，包括三道紅線、房地產貸款集中度、嚴查經營貸違規流入房地產等，強調促進 房地產信貸穩定；對於地方隱性債務則出台 15 號文加以約束。在加強信貸投放引導 的同時，對銀行負債端進行規範，包括明確禁止地方法人銀行開辦異地存款，約束 銀行違規攬存行為，以及出台負債質量管理辦法，並將存款利率自律上限由存款基准 利率浮動倍數改為加點確定，引導長期利率下行、優化定期存款期限結構，以穩定銀 行負債成本，從而在保障合理利差的基礎上支持資產端投放。

另一方面，規範表外，資管新規配套政策查漏補缺，持續推進資管轉型。今年 以來，理財銷售新規、現金管理類產品新規、理財流動性風險管理新規相繼落地，理 財業務監管體系化。監管總體導向在於拉平標准、協同管理，攤餘成本法應用限制的 趨嚴也進一步加速理財淨值化轉型，產品定價回歸市場化。
從中長期發展視角，監管也在規範業務經營、股權治理和關聯交易、資本管理 能力等方面對銀行提出了更高要求。

今年以來圍繞信用評級、監管評級、公司治理 等方面完善監管制度建設，出台銀行績效評價辦法、監管評級辦法、管理聲譽風險、 系統重要性銀行附加監管規定、以及銀行大股東行為和關聯交易等政策等，如《商業 銀行監管評級辦法》新增公司治理和數據治理兩項評級要素，強化差異化監管；《系 統重要性銀行附加監管規定（試行）》明確了 19 家系統重要性銀行的附加資本和附加 杠杆率的定量指標要求，資本監管趨嚴。

此外，互聯網貸款繼續被嚴格規範。出台《商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法》 等嚴格規範互聯網貸款業務，以及叫停互聯網存款業務，清理整頓虛擬貨幣。根據銀 保監會《2021 年規章立法工作計劃》，後續還有《網絡小額貸款公司管理暫行辦法》、 《小額貸款公司監督管理辦法》等政策將出台。

1.3.2. 2022 年可能出台的政策：資本補充、存款利率市場化、中小銀行整合

2022 年政策導向上，我們認為除了繼續引導金融機構支持實體外，在銀行風險 管理、資本補充、存款利率市場化、以及中小銀行整合等方面將繼續出台配套政策、 查漏補缺。

1）D-SIBs、國內版 TLAC 對資本補充提出更高要求，銀行配股、專項債補充資 本加速。監管多次會議均明確鼓勵銀行多渠道補充資本，一方面各地專項債補充中 小銀行資本（注資或認購轉股協議存款）的進程陸續落地；另一方面配股、可轉債成 為補充核心資本的重要途徑，自江蘇銀行去年末實施配股、打破 7 年市場配股空窗期 以來，銀行通過配股補充核心一級資本的方式更加便捷，今年寧波銀行（已完成）、 青島銀行和浙商銀行也相繼披露配股計劃；此外寧波通商銀行成功發行首單轉股型永 續債，中小銀行資本補充渠道再拓寬。考慮到中小銀行資本補充渠道仍然有限，存在 永續債認購倍數不足等問題，預計後續政策將進一步支持資本補充工具創新和落地。

2）存款利率市場化完成前期部署，後續有望進一步豐富完善基准利率體系，包 括引入更多期限的 LPR 報價，以及深化利率之間的聯動，完善配套的利率定價監管 和評價制度等。

3）中小銀行整合改革也進入加速期。自蒙商銀行、四川銀行在 2020 年分別獲 批籌建開業後，已有四川、山西、陝西、河南等多地上演中小銀行合並重組案例，既 有上市銀行參與重組或控股中小銀行，也有區域農商行吸收合並其他銀行，以及多家 地方城商行合並成立省級城商行，共涉及 30 多家銀行機構。中小銀行兼並重組落地 效率持續提升，遼沈銀行自公告至獲批用時僅不到五個月。而中小銀行整合改革過程 中存在的治理問題，未來也需要更多政策配套支持。

2.2022 年行業景氣蓄勢，聚焦資產負債結構管理

2.1.預計總量增長平穩，負債的管理更加突出

10 月以來隨著房地產調控政策的松動，以及結構性寬信用政策的顯效，金融數 據中 10 月貸款增速止跌，反映信貸需求有趨穩跡象。結合銀行家問卷調查指數來看， 今年以來貸款審批指數和需求指數觸頂回落後，三季度也基本企穩。
我們預計 2022 年信貸投放穩健、總量與今年基本相當，2022 年銀行資產端擴表 增速將保持基本平穩。主要是穩增長預期下，政策托底以及結構性信貸支持政策將 持續加強。

1）國常會等重要會議上監管多次強調“增強信貸總量增長穩定性”； 2）9 月底以來監管表態“維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法 權益”，在房住不炒的基調下，地產金融政策不會轉向，但政策超調後重新糾偏保障 平穩過渡，金融機構正在加快滿足房地產合理資金需求，房地產貸款有望企穩； 3）3000 億元支小再貸款、2000 億元綠色專項再貸款的落地； 4）11 月推出碳減排支持工具，通過“先貸後借”的直達機制，按貸款本金的 60%向金融機構提供利率 1.75%的資金支持。結構性信貸政策引導下，預計商業銀行 的信貸投放意願及積極性將有所恢複。

整體信貸規模保持平穩增長以及結構性融資需求提升下，明年銀行存款的增長 管理需求提升。一方面，M2 增速下行已降至低位，整體增長壓力仍較大；另一方面 存貸款增速差額走闊，商業銀行貸存比逐季攀升，可用空間有限；另外，財富管理需 求提升下居民存款部分流向高收益的表外產品。而積極因素在於，明年經濟下行壓力 下，寬貨幣環境提供主動負債管理空間，將支撐資產端的投放。

2.2.息差有望企穩，聚焦資產負債的結構管理

今年以來銀行業淨息差整體較為平穩，銀保監會口徑商業銀行淨息差 Q1-Q3 分別 為 2.07%、2.06%、2.07%，且在 21 家披露三季度淨息差數據的上市銀行中，有 6 家 環比中期企穩或回升，我們按期初期末餘額均值測算的季度年化淨息差來看，Q3 息 差 1.94%，低於上年同期 6BP，但較 Q2 企穩回升 2BP，息差年內基本企穩。

結合前文對於行業明年整體經營環境的判斷，我們認為 2022 年銀行息差將呈企 穩趨勢，回升還是存在壓力，更多取決於自身結構的調整。
首先，穩增長預期下，資產端收益率沒有大幅提升的空間： 一方面，貨幣政策保持穩健性、可持續性，預計市場流動性將延續合理充裕基 調，貸款定價易降難升。

明年穩經濟的預期下以及加強對實體經濟的政策引導下，新 發貸款利率沒有大幅提升的空間。
另一方面，需求端的恢複仍需觀測，疫情反複下三季度企業生產動能和信貸需 求不強，中期以來信貸投放以票據沖量為特征，社融和信貸數據的量和結構均較弱， 社融信貸增速持續探底，而後續需求的提振需要關注經濟保增長政策的落地對宏觀經 濟的支撐。

2.3.非息收入貢獻度穩步提升，營收增速上行

非息收入今年以來保持穩健的正貢獻，結合上市銀行三季報數據來看，前三季 度營收累計增速 7.7%，確立一季度營收低點，其中淨利息收入+4.4%，手續費淨收入 +6.9%，其他非息收入+32.1%，也是營收端今年持續回升的主要拉動因素。非息收入 的亮眼表現，有去年同期低基數和市場利率環境的影響，也反映了銀行中間和自營業 務貢獻度的提升。
結構上，銀行發力資管理財和代銷基金、保險等，貢獻較高的中收增速。從上 市銀行上半年手續費收入細分數據來看，手續費收入合計同比+9%，歸類後，除銀行 卡收入同比-0.7%外，托管、代理、理財、和咨詢顧問類收入增速分別為 10.1%、 25.5%、6.3%、8.4%，代理收入上半年表現突出，投行等創新中間業務也成為收入新 的增長點。（報告來源：未來智庫）

此外，各家銀行披露的財富銀行口徑上半年收入增速均在 20%以上，如招行（+33.6%）、興業（+22.08%）、交行（+24%），招行代銷基金、信托、保險收入同比 分別+39.8%/+21.0%/+33.7% ，平 安銀 行代理 基金 、理 財、 保險收 入分 別同比 +172.6%/+33.3%/+44.3%。銀行普遍加碼財富管理業務布局，理財、資管、托管、代 理代銷等業務中收實現較快增長，彌補銀行卡等傳統銀行中間業務收入下滑以及減費 讓利影響。
展望 2022 年，財富管理、投行業務、資管業務等將進一步帶動中收的增長，支 撐行業營收的上行空間。部分財富管理先行銀行優勢將更突出。

2.4.信用成本或將有所上行

今年以來，從存量到新生成指標看，銀行資產質量處於改善通道，但下半年潛 在壓力顯現。一方面，截至三季度行業不良貸款和關注類貸款餘額分別環比中期增 長 1.5%和 0.7%，增幅較二季度略有提升；另一方面，受益於前期的不良大力處置， 存量不良出清較為充分，三季度不良貸款率和關注類貸款占比分別環比延續降低 1BP、 3BP 至 1.75%、2.33%，但從降幅來看，斜率較前期也有所放緩。

結構性的風險波動主要來自房地產等領域。上市銀行中報顯示，房地產行業不 良貸款規模和不良率有所上行，主要是對公開發貸拖累，個人按揭不良率保持低位。
測算 22 家披露數據的銀行上半年對公地產貸款不良額較年初增長 33%，不良率上行 36BP，如工行不良率 4.29%（較年初+197BP），建行 1.56%（+25BP）、交行 1.69% （+34BP）。質量的波動預計有銀行嚴格認定標准、加速下遷的影響，也有監管政策定 向收緊下、地產領域信用風險有所暴露的因素。
我們預計 2022 年銀行信用成本面臨一定上行壓力：

1）宏觀經濟有下行壓力，負面因素包括疫情反複、經濟結構調整陣痛、貿易摩 擦以及結構性的監管趨嚴等，PMI 指數、消費者預期指數、滿意指數和信心指數等結 構性指標顯示經濟趨冷壓力上揚。

2）微觀來看，雖然央行在對恒大問題的定調上表示“其出現風險主要源於自身 經營不善、盲目擴張”，以及“短期個別房企出現風險，不會影響中長期市場的正常 融資功能，發生系統性風險的可能不大”，但政策傳導及風險的消化需要時間，仍需 關注部分房企事件對於建築、建材等產業鏈上下遊行業的風險外溢。

3）從上市銀行三季報可以看到先行指標已經有所波動。首先中報階段，上市銀 行逾期 90+/不良的偏離度 2021H1 為 63.5%，較年初上行 0.9pct，部分農商行中期逾 期貸款指標走高；其次三季報階段，披露數據的 27 家上市銀行中 11 家關注類貸款占 比較中期上行，下遷會對資產質量指標形成壓力。

4）從安全邊際和減值計提來看，上半年基數效應下，減值計提放緩貢獻銀行利 潤高增，三季度雖然撥備同比仍少提，但少提幅度相較上半年有所收斂，減值計提回 歸常態。行業撥備覆蓋率目前為 196.99%，部分銀行前期大力處置對撥備形成消耗， 後續仍存在提升風險抵禦能力和安全邊際的訴求，信用成本面臨一定上行壓力。

2.5.盈利預測：營收增速上行，業績基本平穩

綜上，我們認為 2022 年銀行業基本面景氣度整體延續平穩，與整體經濟基本面 將保持同步，行業的景氣度拐點仍需待經濟的預期提升。2021 年雖然營收端有壓力， 且 2020 年大幅計提減值帶來的低基數效應不在，利潤增速在今年二季度已經確認業 績高點，但內源資本補充訴求下信用成本回落，將保障利潤的釋放，全年利潤的確定 性仍然較強。

基於對 2022 年行業的量價、資產質量和非息收入增長的預期，我們預計 2022 年 上市銀行營收增速仍有上修的空間，整體回升至 10%以上水平，信用成本略有提升下， 預計淨利潤同比增長 9%。敏感性分析顯示，整體業績區間為 7.8%-13.1%。

3.2022 年行業看點：後資管時代財富管理百舸爭流

3.1.財富管理大發展的基礎更加成熟

在表內資負以穩為主、難言大幅提升的背景下，我們認為 2022 年銀行業發展看 點將繼續向表外要收益，而財富管理作為眾多銀行轉型的重點和輕型銀行優質賽道， 迎來供需多個層面的催化。
首先，需求層面，居民財富的增長和理財意識的覺醒、高淨值客群擴容、老齡 化驅使下養老金融配置訴求提升等客觀條件催生財富管理的巨大市場，以及供給角 度上，大財富管理具有弱周期、資本消耗少、高盈利以及大負債管理等特征，有助 於擺脫息差依賴、加快經營轉型，都成為金融機構布局大財富管理業務的內生動力。

一方面，伴隨我國經濟高速增長，整體居民的財富也實現了較快增長和持續積 累。總量層面，2020 年我國 GDP 突破百萬億元，拋開 2020 年特殊年份，2009-2019 十年間 CAGR 高達 12%；並且根據建行私人財富報告，2018 年我國個人可投資資產總 額就已接近 150 萬億元，接近 2008 年的 5 倍水平，艾瑞咨詢預測 2025 年我國個人可 投資資產總規模將達 287 萬億元，年增速在 10%左右。除去人口增長因素，2019 年我 國人均 GDP 達到 7.1 萬元、超一萬美元，十年 CAGR10%，同時 2020 年居民人均可支 配收入達到 3.22 萬元，自 2013 年以來 CAGR 也超過 8%。

另一方面，高淨值和超高淨值人群數量不斷攀升。根據銀行業協會發布的《中 國私人銀行發展報告》，截至 2019 年高淨值人群總量達 132 萬人，十年間 CAGR11%，在我國城鎮居民人口總數中占比整體提升；同時也高於亞太整體 8%的複合增速，帶 動在亞太地區高淨值人群中占比持續提升，由 2008 年的 15%提升至近年來的超過 20%， 是帶動區域財富增長的有力引擎，也為財富管理提供巨大的服務需求。

3.2.財富管理百舸爭流，關注表外資產負債管理賽道

財富管理大發展的背景下，資管生態重構。從財富管理行業競爭格局來看，國 內財富管理市場的主要參與者包括商業銀行、證券公司、第三方財富管理機構、互聯 網平台、公募基金、私募基金、信托公司等。商業銀行憑借其強大的客戶基礎和渠道 優勢目前是最大的財富管理機構，理財規模約 26 萬億元。近年來，各大銀行也紛紛 將財富管理作為布局的重要賽道，從戰略定位、人員配置到產品體系搭建等，進行大 量投入和傾斜。

在業務形式上，銀行多維度發力財富管理體系建設。
一方面，銀行在提升自身資管水平的同時，普遍發力代銷業務。一是，銀行財 富管理業務向買方轉變，積極打造開放生態平台，強化渠道端建設。例如 11 月寧波 銀行上線城商行首個財富開放平台，引入優質基金公司已入駐，豐富產品體系，強化 客戶黏性。二是通過結構性費率調整積極布局渠道市場。今年以來，多家銀行接連 宣布下調基金申購費率，收費向互聯網平台看齊，以提升在代銷市場上的吸引力和競 爭力。從基金業協會公布的今年三季度基金代銷機構情況來看，在股票+混合公募基 金保有規模裏，雖然面臨獨立銷售機構的強力競爭，但銀行渠道仍然占主導地位，前 10 名機構中占 8 席。其中，招行的股票+混合型基金總保有規模高達 7507 億元，市 場份額繼續居行業首位。

另一方面，理財公司持續擴容，產品存續規模不斷增長、類型日益豐富，已經 成為理財市場的主力軍。距首批銀行理財子公司開業已經兩年，截至目前，我國獲 批籌建的銀行理財子公司總數增至 29 家，21 家正式開業，產品存續規模達 13.69 萬 億元，較年中增長 36.75%。理財公司市場份額占比穩步增加，占比達 48.97%，成為 理財市場的絕對主體。同時，理財公司也為商業銀行創造可觀收益，其 ROE 也遠高於 銀行表內資本的盈利能力。從 2021 年銀行中報來看，銀行理財公司業績亮眼，受托 管理產品創造的營收高增，理財業務收入盈利能力強勁增長，測算以股份行為代表的 多家理財公司 ROE 超 20%。

4.2022 年行業投資策略：關注行業景氣度拐點，把握財富管理主線

4.1.財富管理對 ROE 的貢獻顯著

站在當下看 2022 年板塊投資邏輯，要緊抓財富管理主線，既是現階段銀行發力 的重點，也是盈利能力的重要催化劑。參照美國銀行業發展經驗，20 世紀 90 年代開 始，美國商業銀行 ROA 整體呈現回升態勢，其中隨著利息淨收入/總資產斜率的放緩， 非息收入/總資產是拉動 ROA 抬升的主要因素，ROA 和非息收入占比走勢有一致性。
參照摩根大通，其憑借較強的資本市場運作能力實現自營交易和資管業務高貢獻度， 其中非息收入基本都來自資管業務的 AWM 板塊，2019 年 ROE 高達 26%，高於全公司 14%的 ROE 水平，是公司業績的重要穩定器；富國銀行在深耕社區銀行業務的基礎上， 實現資管板塊非息貢獻度的持續提升，測算資管板塊 2019 年平均資產利潤率 3.2%， 高於公司整體（1.02%）、社區銀行（0.7%）和批發銀行板塊（1.2%）的 ROA 水平。（報告來源：未來智庫）

4.2.投資策略：關注行業景氣度拐點，把握財富管理主線

4.2.1. 行業回顧

今年以來截至 12 月 3 日，A 股銀行板指整體上漲 1.23%，跑贏滬深 300 指數 8 個 百分點，按中信一級行業分類，銀行板塊漲跌幅排名 16/30。與宏觀經濟表現相一致， 銀行板塊走勢也分為兩個階段，上半年尤其是年報季期間，受益於銀行利潤增速轉正， 業績兌現提振市場情緒，板塊獲得絕對收益且大幅跑贏市場；而中期以來受宏觀經濟 下行下信貸供需走弱，以及 15 號文下達和地產違約事件沖擊影響，板塊估值承壓， 指數較中期回調 6.7%，但較高的業績確定性和政策穩增長預期支撐板塊仍獲得 0.3 個百分點的相對收益。個股方面，41 家上市銀行中有 9 家較年初上漲，整體看以零 售類銀行為主，漲幅排名靠前的有招商（+18.7%）、南京（+17.6%）、郵儲（+15.1%） 和江蘇銀行（+14.2%）。

資金配置意願較去年改善：從主動基金持倉銀行股來看，2021Q3 基金銀行股倉 位比例為 3.21%，環比 Q2 的 3.53%微幅回落，但整體仍高於上年末。三季度主要是受 風險事件影響，其中大行和股份行倉位回調較多，基金持倉分別環比降低 15bp、 28bp 至 0.13%、2.08%，城農商行關注度有提升，倉位底部略有回升（Q3 分別環比提 升 7bp、5bp 至 0.95%、0.05%，經濟較發達地區優質城商行獲機構投資者青睞。同時， 年初以來北上資金整體淨流入銀行板塊，也主要集中在上半年。

4.2.2. 投資策略：靜待行業景氣度拐點，堅守優質個股

展望 2022 年，行業景氣度整體仍受經濟基本面的影響，在預期沒有改善下，行 業景氣度也難言提升，但目前估值水平已經較為充分的反映了市場對經濟或者行業的 悲觀預期，未來在預期改善下，板塊的估值修複將得到快速實現，需密切關注行業景 氣度的拐點情況。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：未來智庫。