295家、1900億元！劉強東夫婦悄悄在做這些事

金融界官方帳號，萬象大會年度獲獎創作者

數據來源：Wind，新財富整理

京東IPO前的2011-2013年，投資總額約67億元；2014年後，每年投資總額基本維持在百億元以上，2016年達到巔峰，約為483億元。2020年上半年，京東投資淨額為234億元（圖1）。這顯示，京東登陸資本市場，除拉動創業者個人財富暴漲外，對品牌價值提升，融資通道打開，無論是進行市場擴張，還是股權投資，都至關重要。

據IT桔子統計，截至2020年8月31日，京東共投資295家公司，在國內互聯網七雄中，超過百度（262家）、美團（68家）、網易（62家）、拼多多，但低於騰訊（753家）、阿裏巴巴（530家），數量位居第三（表1）。清科評選的2019年中國戰略投資者/CVC10強中，京東和騰訊、阿裏、螞蟻金服、字節跳動等均榜上有名。

京東投資的295家公司，按照地區分布，前三是北京（113家）、上海（64家）和廣東（44家）。北京是國內人才高地，創業公司密集；上海是全國經濟中心、金融中心；而廣東則是國內經濟最強省，民營經濟發達，京東在上述三個地區共投資221家公司，占總投資數近3/4。

按照投資輪次，從種子輪，一直到收購輪，京東都有涉獵；A輪最多（77家），其次是天使輪（60家），戰略投資輪（45家）。D輪及以後投資項目中，D輪（13家）、E輪（2家），F輪（包括Pre-IPO，2家），IPO後（11家），收購輪（18家），加上戰略投資輪，共92家。

數據來源：IT桔子，新財富整理（截至2020年8月31日）

分行業看，京東在電子商務板塊的投資最多（43家），這應與其補充核心業務版圖有關；其次是企業服務（42家）、本地生活（39家）、智能硬件（31家）領域，均超過30家；金融和汽車交通行業也超過20家（圖2）。

同為電商平台，阿裏巴巴投資集中的區域和京東重合較多，也有明顯區別。阿裏系投資主要分布在企業服務（87家）、文娛傳媒（70家）、電子商務（59家）、金融（57家）、本地生活（46家），汽車交通（39家）、物流（31家）、醫療健康（24家）領域。可見，京東和阿裏，都在電商、本地生活和企業服務方面下了重注。

互聯網公司中，百度、騰訊和字節跳動，是典型的流量產品型公司，而京東、美團、阿裏巴巴、拼多多，則是業務性公司，各自投資風格也不同。

如果可能，阿裏會尋求100％控股，比如高德軟件、餓了麼、優酷等，幾十億乃至近百億美元總交易金額也在所不惜，所投公司最終和阿裏系水乳交融。騰訊旗下業務板塊燒錢無數，也會突然放棄，將它們交給對手，比如電商業務交給京東，搜索業務交給搜狗。

京東體量沒有阿裏、騰訊那麼大，投資時極少像阿裏、騰訊，高舉高打。
2019年年報中，京東披露了主要戰略投資項目，共11家公司（表2）。

不計算流量資源價值，京東在這11個項目中總投入折合人民幣368億元，占1900億總投資約19.37％。11個大項目，共19次交易，全部集中於京東上市後。

11個大交易中，較為特殊的是中國聯通（港股00762），京東、騰訊、阿裏等聯袂參與央企混改，持股已近3年。至2020年8月31日，中國聯通總市值1609億元，京東持股市值約39億元，浮虧22％。但互聯網公司參與央企混改，本身具有象征意義，有助打開和國資乃至更多央企合作的空間。

中國聯通之外，其餘10個項目均與京東的主營業務零售有關。

02

零售領域的三條投資主線

京東的零售行業投資，大致可以分為三條主線，一是投資不同領域的電商企業，二是布局線下商超，三是投資物流、消費金融及供應鏈金融、商業地產等產業鏈相關公司。

電商是京東核心業務，京東屢出大手筆，並不奇怪（表3）。其中，將易迅收入囊中，是騰訊戰略投資京東交易的一部分，外加拍拍也打包送給京東。京東擁有1號店的代價，是向沃爾瑪發行5％新股，總價值約14.9億美元。沃爾瑪隨後也掏出真金白銀增持京東，現持股近10％。

在奢侈品電商中，京東先後布局兩個棋子，國內是寺庫（SECO.O），境外是Farfetch。京東前後投資Farfetch共4.24億美元，是第一大股東，至2020年8月31日，持股市值為13.44億美元，賬面收益率為217％。

近年，大電商平台在線上流量逐漸飽和時，瞄准了線下流量，阿裏打出“新零售”牌，京東則拋出“無界零售”，雙方針鋒相對，全國布局的連鎖超市、IT、家電連鎖店成為各自搶奪的目標（表4）。

京東前後兩次投資永輝超市，總代價為7.94億美元，持股11.8％。京東還兩次投資五星家電：2019年4月出資12.7億元，收購46％股權；2020年7月收購剩餘54％股權，將其納為全資子公司。京東在2020年中報中透露，54％股權的收購代價是五星電器欠款10.3億元，以及幫助償還江蘇五星債務4億元，共14.3億元，和上一輪收購時的估值基本持平。

此外，通信產品連鎖商迪信通（港股06188），京東持股近9％。拼多多、京東先後認購國美零售（港股00493）（00493.HK）可轉債，也有聯手對抗阿裏巴巴+蘇寧易購（002024）之勢。

國內物流領域，京東物流是重要一極，但重磅投資案例不多（表5）。
與達達集團聯手，補強了京東高頻的線下配送短板，畢竟“618”、“雙11”大促季節，臨時招人也不那麼容易，而達達穿梭城市的幾十萬騎手，相當於京東子弟兵，招之能戰。

中國物流資產（港股01589）主要從事開發、經營及管理物流設施，收購地塊用於開發物流園。2018年5月，京東物流集團與中國物流資產達成戰略合作，9億港元獲得10％股權。京東在全國建物流基地，中國物流資產有助於選址以及建立物流網絡，提高效率。

2020年8月16日，從事供應鏈業務的京東信成的全資公司京東博海，以總金額30億元戰略投資從事限時速運業務的TO B物流企業——跨越速運，持股55％，成為控股股東。

消費金融領域，京東投資收益率較高的是樂信（LX.O）。2015年3月，京東以3300萬美元獲得樂信約2890萬普通股，雙方形成戰略合作關系，樂信分期樂商城對接京東庫存。樂信IPO發行價為9美元/ADS（兩股普通股等於1份ADS），則京東收益率大約為294％。

2020年1月17日，根據股權變動文件，京東還持有樂信1199萬股，此前並未減持，按照前一日（1月16日）平均價格14.26美元/ADS測算，則減持套現大約1.2億美元，剩餘股權持有至8月31日，價值約4682萬美元，則京東總收益率大約為406％。

樂信招股書中還透露，劉強東本人在2014年8月通過Various Ample獲得樂信大約735萬股份，成本不詳，但收益同樣不菲。

每個交易背後，也有不同的故事。1號店、達達集團，在京東投資案例中具有典型意義。

　　收購1號店打到阿裏大門口，將“半條命”交給達達

　　2016年6月，沃爾瑪戰略投資京東，京東則從沃爾瑪手中收購1號店，交易總金額大約15億美元，這是京東歷史上的最大一筆投資。沃爾瑪後續對京東增持，成為第三大股東。

並購1號店，消滅一個重要對手的同時，1號店的日化、飲料等高頻業務，可以與京東低頻的3C家電業務互補。1號店總部在上海，杭州是阿裏巴巴大本營。此例另外一層意義是，2015年，阿裏計劃在北京建第二總部，而京東收購1號店，也相當於“殺到”阿裏大門口。

投資達達集團，送出“京東到家”業務，在京東投資史上很罕見，這是將“半條命交到別人手裏”。

京東到家原本做即時配送，主要服務對象是商超，但是商超跑腿業務頻率低於外賣，這使得京東到家業務成本壓力很大。達達創立時，即時配送業務重要訂單來源於餓了麼，後來餓了麼自己做蜂鳥配送，達達的訂單大幅縮減。京東和達達各取所需，一拍即合。

2016年4月14日，京東到家和達達合並，京東同時投資2億美元現金，持股為47.4％。就在同一天，阿裏巴巴、螞蟻金服宣布向餓了麼戰略投資12.5億美元。實際上，早在2015年8月，京東也投資過餓了麼，騰訊投資美團外，也多輪投資餓了麼，但最後餓了麼完全倒向阿裏。2018年4月，阿裏巴巴全資95億美元收購餓了麼。

2016年10月，沃爾瑪向新達達投資5000萬美元。2018年8月，達達集團融資5億美元，京東出資1.8億美元，沃爾瑪出資3.2億美元。2020年6月，達達集團IPO，京東持股約48％，為第一大股東，沃爾瑪持股10.68％，為第二大股東。沃爾瑪重金下注達達集團，補強業務外，也享受了達達集團IPO的資本盛宴。

達達同城配送業務已經覆蓋全國1000個縣區市、“最後一公里”業務則覆蓋全國超過2400個縣區市。達達平台騎手超過63.4萬名，年度總計交付9.26億份訂單。京東到家與達達合並，京東“618”大促海量訂單需要達達集團即時配送來消化，緩解配送壓力和成本壓力。沃爾瑪後期也跟投達達，也是看重達達能解決線下配送問題。

2019年6月，京東戰略投資愛回收，並將同類型業務拍拍與愛回收合並，京東做大股東，也是“達達模式”。

　　唯品會、永輝超市收益可觀

京東多個投資項目，是和第一大股東騰訊聯手，如唯品會、永輝超市、步步高、易車&；易鑫，以及萬達商業地產、中國聯通、樂融致新等。這些投資，有的賬面收獲滿滿，也有至今浮虧。

拼多多崛起前，唯品會是國內電商第三極，但其股價在2015年4月後一路下滑，至2017年11月時，和歷史高點相比，市值蒸發超過八成。2017年12月18日，騰訊和京東分別以6.04億美元、2.59億美元入股唯品會。騰訊持股7％，同時微信“支付”流量入口提供給唯品會。京東此前持有唯品會2.5％股份，加上新投資，持股比例提高到5.46％。

彼時唯品會市值不到50億美元，京東和騰訊成功抄底。騰訊和京東後續在二級市場增持，至2020年一季度末，騰訊持股為9.6％，京東持股為7.5％。

京東入股唯品會，本具有協同效應。唯品會服飾類特賣業務可以給京東補強，而服飾零售毛利率高於家電，也是天貓和淘寶系較大品類，為阿裏巴巴帶來較厚利潤。但據京東內部人士後來介紹，唯品會並未和京東形成化學反應，非標業務協同和用戶拉新上，都沒有達到預期效果；反而是唯品會從京東這裏導走流量和訂單。

京東累計對唯品會投資金額共6億美元。唯品會至2020年8月17日市值為161億美元，京東持股7.5％，股權價值為12.08億美元，賬面浮盈1倍以上。唯品會2020年二季度財報於8月19日發布後連續大跌，京東賬面收益也同步縮水。

唯品會是騰訊系在電商領域搶奪的盟友，永輝超市、步步高等則是京東、騰訊與阿裏爭奪零售連鎖巨頭時需要攻下的山頭。阿裏在新零售上的投資，出手非常闊綽，先後“拿下”蘇寧易購、三江購物（601116）、新華都（002264）、居然之家（000785）、美凱龍（601828）、高鑫零售（港股06808）（06808.HK）、銀泰商業、百聯集團等。騰訊系稍有猶豫，就可能讓阿裏得手。

2015年8月7日，京東通過旗下京東邦能認購永輝超市新股，持股5％，加之旗下江蘇圓周持股5％，累計持有永輝超市10％股權，總投資金額為43.1億元，永輝超市總作價431億元。

兩年多後，騰訊也入局永輝。2017年12月，永輝創始人張軒松、張軒寧轉讓5％股份給騰訊，總對價約42億元，永輝總作價840億元左右。截至2020年8月31日，永輝股價為8.88元/股，市值845億元，和騰訊入股時基本打平。

京東投資升值將近一倍，但假如沒有騰訊“捧場”，永輝市值是否還能維持在高位，也有疑問。因此，騰訊接盤也間接幫助京東獲得高收益。

　　血虧的途牛成為交易棋子

　　讓京東投資血虧的項目，首推途牛。

京東在旅遊業布局由來已久，從機票、酒店標品到郵輪、度假旅遊，初步具備為用戶提供“一站式”旅行服務的能力。2015年前後，在線旅遊風雲變幻，去哪兒和藝龍輪番沖擊攜程（TCOM.O）機票、酒店業務，攜程腹背受敵後逐步將其收編。途牛以度假旅遊產品差異化競爭，受到資本青睞，2014年5月登陸IPO，京東、海航先後成為途牛大股東。

2014年12月，2015年5月，京東兩次出手，累計投資現金3億美元，另送上價值超過1億美元的流量資源，一度持股途牛比例大約28％，為最大股東。2016年1月，海航投資途牛5億美元，持股24％，取代京東成為大股東，京東持股稀釋至21％。途牛度假旅遊和京東理論上存在整合機會；海航系機票產品也有望為途牛補充產品庫。

理想很美滿，現實卻骨感。

資本市場上高光的途牛，在營銷和業務上采取較為激進的策略，導致成本高企，費用攀升，
並在2015-2016年分別虧損14.59億元、24.27億元。巨虧之下，從2016年下半年開始，途牛調整戰略，營銷上緊縮，不再追求交易量，而是抓毛利率，公司大會小會上，GP（Gross Profit，毛利潤）時刻被高管掛在嘴邊。

2017年開始，途牛執行線下門店擴張戰略，門店總數曾超過500家，自營門店本意是要線下獲客，但這不可避免帶來較高成本和管理費用。2017-2019年，途牛雖然虧損有所收窄，但上市後，一直沒有獲得規模化盈利。2014年到2020年一季度，途牛累計虧損超60億元。

2020年1月底開始，新冠疫情蔓延，旅遊行業遭受重挫，途牛股價一度連續30個交易日低於1美元，遭遇摘牌危機。當前途牛股價還在1美元附近徘徊，無論是和歷史高點近25美元，還是京東入局時價格相比，差距極大。

京東戰略投資途牛超過5年，獲利沒有一點希望，如何抽身？

京東選擇曲線策略，擬將所持途牛全部股權以大約6500萬美元（4.58億元）大甩賣，擬接盤方是凱撒集團。
如果交易成功，則京東投資將由賬面浮虧，變為實際虧損，虧損率為80％，不計算流量價值，相當於兩折價格出售途牛股權。

凱撒集團旗下凱撒旅業（000796），擬向京東旗下宿遷涵邦等投資方定向增發，發行價格為6.16元/股，宿遷涵邦擬以現金4.5億元認購。如果上述兩次交易完成，則相當於京東用途牛股票換取凱撒旅業股票。在免稅概念刺激下，凱撒旅業股價曾在6月底至7月連續拉出9個漲停板，每股曾高至24.6元，後大幅回撤，至2020年8月31日為14.46元，但與6.16元相比，還上漲135％倍，最終增發價出現變數。

2020年8月16日，京東和攜程宣布達成戰略合作，雙方在產品和供應鏈上互相開放資源。攜程也是途牛股東，持股低於5％，但占據途牛董事會一席。

如果不涉及資本層面，京東和攜程戰略合作僅有象征意義。在凱撒集團收購途牛股權待定之際，京東攜程牽手，不排除攜程出面整合途牛的可能。畢竟途牛主打的旅遊度假業務，也是攜程四大業務板塊之一。

更遠點想，攜程合並去哪兒後，百度成為攜程大股東，從原來持股約27％，到現在持股約12％，不高不低，似有全線撤退之意。京東會否和攜程、百度繼續做交易，將旅行板塊全部交給攜程，百度徹底退出攜程，同樣有想象空間。

03

投資平台：主力是京東邦能，物流、金融板塊蓄勢待發

京東在海外的上市主體，注冊於開曼，其在境內主要有兩大經營實體：京東世紀、京東信成。京東世紀對應零售體系，京東信成對應物流體系，上市公司通過協議實現對二者的控制（圖3）。京東的對外股權投資職能，則主要由京東邦能實現。

2015年8月4日，京東設立股權投資平台京東邦能，作為其投資主力部隊。京東邦能成立4天後，迎來投資首秀，於當年8月8日入股永輝超市。

圖3：京東的股權控制結構

數據來源：京東2019年年報，新財富整理

截至2020年8月底，京東邦能對外投資35家公司，A股公司除永輝超市外，還有中國聯通、步步高，並通過騰訊普和持有海瀾之家（600398）約5.4％股權；創業企業包括樂融致新、浙江味央（網易養豬項目）、新潮傳媒、金蝶醫療等（表6）。

騰訊普和，是京東、騰訊和唯品會等多方為投資海瀾之家，在2018年2月聯合成立的投資平台，注冊資本20.5億元，騰訊持股28.94％，京東持股14.47％，唯品會持股14.47％，其他LP還有招商基金旗下的培元投資（11.98％）、益盟股份（5.99％）、上海國際集團旗下的上海國鑫（4.11％），林芝利新（騰訊系）和寧波摯信為雙GP，均持股0.04％。騰訊普和辦公地點就在深圳南山區粵海街道的騰訊大廈。2018年2月，騰訊普和以25億元收購海瀾之家老股，持股比例為5.31％。至2020年8月31日，海瀾之家市值僅有304億元，騰訊普和持股市值還剩16.14億元，賬面虧損35％。

京東邦能除直接投資外，還陸續做股權類私募投資布局，借力的重要平台是星界資本。宿遷輝遠、國新風投（深圳）、上海喆弘、橫琴拓景遠分別持有星界資本29.26％、26.6％、23.94％、20.2％股權。其中，宿遷輝遠為京東邦能旗下全資子公司。

星界資本主要投資是通過星界新經濟股權投資基金（深圳）合夥企業（有限合夥，簡稱“星界新經濟”）進行。星界新經濟注冊資金244.4億元，股東方包括國新投（深圳），出資額101億元，持股比例41.33％；中信證券（港股06030）（600030）旗下上海常璞出資額100億元，持股40.92％；京東邦能出資額35億元，持股14.32％。其他LP還有紅杉資本旗下上海喆弘、騰訊旗下深圳利通以及國新系旗下的橫琴拓景遠（圖4）。

圖4：星界新經濟的股權結構

數據來源：企查查、新財富整理

值得一提的是，通過股權穿透，國新投（深圳）最大股東國新控股，是資本市場的“國家隊”，國新系持股近40％的國新央企（廣州），持有京東旗下京東數科2.42％股權；中信證券是京東數科的上市輔導券商之一，中信裏昂也是京東在香港二次上市主承銷商之一；紅杉資本是早期京東投資人，京東和劉強東無論是作為LP還是GP，和紅杉有多次合作。

京東除與騰訊在多個項目上同進退外，還和多方機構交叉投資，形成你中有我，我中有你的利益共同體。劉強東的投資盟友圈，為京東系商業版圖布局不斷增加新棋子。

京東邦能是星界資本最大股東，同時是星界新經濟第三大LP。星界資本創始管理合夥人方遠，曾擔任列支敦士登王室擁有的資產管理機構LGT（The Liechtenstein Global Trust）全球副總裁兼中國區首席代表。LGT擅長做FOF基金，星界資本業務也以FOF為主，兼顧直接投資。

圖5：星界新經濟投資的基金

數據來源：企查查、新財富整理

星界新經濟直接投資的案例並不多，包括西藏安和、超級猩猩（D輪）、圖匠數據（A+輪）、圓心科技（D輪）、凱金新能源（戰略投資）、本初子午（C輪）。目前，其已經參與投資19只基金，合作夥伴包括真格基金、高榕資本、紅杉資本等老牌VC/PE（圖5）。這些基金迄今共投資89個項目，其中，上海線性銳、夏爾巴一期、廣州丹麓創投合夥投資的項目超過10個（表7）。

紅杉時尚科技通過子基金紅杉璟睿，戰略投資原歌力思（603808）控股的百秋網絡，總金額3.33億元，持股27.5％，並簽下“對賭協議”，基本是穩賺不賠。

除了京東邦能，京東也會通過旗下經營實體進行投資。比如，零售體系的江蘇圓周，主要經營京東圖書業務，也有部分股權投資，除投資永輝超市外，還通過全資子公司京東科潤投資了車千線汽車。京東360則是京東自營電商品牌，其與安聯財險合作，持有京東安聯財險30％股權。

京東物流2019年6月成立匯禾資本，規模15億元，主要在物流金額供應鏈領域投資，迄今只有1例投資：在“集餐廚”項目中，A輪、A+輪參投，持股約15％。未來，匯禾資本或將更多投資項目落地。

京東控制的上海晟達元，旗下全資公司宿遷涵邦迄今投資8例，包括100％控股五星電器，以及投資銀隆新能源、天天鮮果、中國黃金集團黃金珠寶股份有限公司等（圖6）。

圖6：宿遷涵邦投資的公司

數據來源：企查查、新財富整理

銀隆新能源於2016年12月戰略融資，總金額30億元，包括京東、萬達集團、中集集團（港股02039）、燕趙匯金，以及格力電器（000651）董事長董明珠等投資方入局。其大股東魏銀倉因被銀隆新能源起訴涉嫌侵占國家補貼，於2018年避走美國，董明珠持股銀隆新能源17.42％，現在是第二大股東。大股東未歸，管理存短板、經營受租，銀隆新能源何時讓京東等戰略投資者退出，成為未知數。

京東系另一重大業務板塊，則是京東金融背後的經營實體京東數科，其迄今直接對外股權投資的公司在30家左右（圖7）。

京東數科持股15％的北京資產管理有限公司，合作方還包括北京金融控股集團有限公司、北京對外經貿控股集團有限公司、北京首鋼基金有限公司，持股比例分別為52％、18％、15％，注冊資金為12億元，主要業務是開展金融業不良資產批量收購、處置業務以及其他等。

京東數科還與多方合作，成立股權投資平台，包括北京和融創業，京東數科持股5％，迄今投資了3個項目：金諾威（控股90％），勝通和（33％），中數通（11.32％）。北京3W，京東數科持股42％，主要做孵化器投資，在深圳、上海、武漢、成都等9個城市設立“三大不六孵化器管理有限公司”。

圖7：京東數科投資的公司

數據來源：企查查、新財富整理

京東數科100％控制的宿遷東輝，是重要的對外股權投資平台，
旗下的上海金順東控股卓能眾創、嘉興順東投資管理合夥企業（有限合夥），以及嘉興東家順股權投資合夥企業（有限合夥），持股深圳市贏盈投資基金管理企業（有限合夥，圖8）。

圖8：上海金順東股權結構

數據來源：企查查，新財富整理

京東數科旗下專注於消費領域的投資基金“千樹資本”，目前主要投資項目集中在卓能眾創。卓能眾創注冊資本1億元，共有11個投資項目落地，持股比例都不大（圖9）。京東金融官網顯示，千樹資本其他投資項目還有最生活毛巾、等蜂來、茶裏等8個項目。

圖9：卓能眾創投資的公司

數據來源：企查查、新財富整理

04

再造“新京東”，砝碼足夠

無數創業公司“死在C輪”，京東前後投資的約300家公司，有90多家是D輪以後或戰略投資出手，未來應該有更多退出機會。比如萬達商業地產2016年從港股退市後籌謀A股上市，按照“對賭協議”，2023年前完成上市。

眾多投資項目逐漸進入收割期，加上計劃中的京東數科沖擊科創板，京東物流、京東健康板塊分拆上市，“再造一個京東”成為可能。

京東數科前身是京東金融，2013年10月開始獨立運營，2018年宣布盈利，業務主要包括AI科技、金融科技、智慧城市和數字營銷四大塊，客戶涵蓋個人端、企業端和政府端。比如在個人業務中，“京東白條”並不限於京東商城，還擴展到旅遊、汽車等多種消費場景。

2016年1月至2020年6月，京東數科進行數輪融資，除兩輪融資金額不詳外，其他輪次融資累計折合人民幣在350億元以上。京東數科目前估值大約2000億元。2020年6月25日，京東向美國證券交易委員會（SEC）遞交文件，收回京東數科35.9％股權，並追加投資17.8億元，持股比例提高至36.8％。

就在該文件提交前幾天，京東數科股東會通過決議，公司改組為股份有限公司，同時采用雙重股權結構。劉強東及其控制的宿遷領航方圓股權投資中心（有限合夥，簡稱“宿遷領航”）持有的股份，每1股享有10票表決權。劉強東直接持股比例為14.02％，並通過宿遷領航、宿遷明進、宿遷博大間接持股3％、1.86％、1.93％，直接加間接持股比例為20.71％。在雙重投票權結構下，劉強東和宿遷領航將合計擁有京東數科54.7％投票權（圖10）。

圖10：京東數科控制結構

數據來源：企查查、新財富整理

國泰君安（港股02611）、中信證券、五礦證券及華菁證券分別與京東數科於2020年6月28日簽署上市輔導協議，京東數科登陸A股開始加速。

京東在港交所二次上市招股書中提到，上市3年內，可能將一家子公司分拆至港交所上市；上市3年後，可能將1個或多個相關業務於港交所分拆上市。從京東集團現有業務布局看，未來分拆業務極有可能是京東物流和京東健康。

京東自2007年開始自建物流體系，2017年4月宣布成立京東物流集團，現已有獨立域名：jdl.cn。

2019年4月，劉強東在給快遞兄弟的一封公開信中提到，京東物流已經連續虧損12年，其中2018年虧損23億元，扣除內部結算，虧損擴大28億元。京東物流虧損核心原因是外部單量太少，內部成本太高。劉強東同時在郵件中開出減虧“藥方”，一方面減少公積金比例；另一面要求全員努力提高攬件數量。
這也意味著京東物流要走出去，和順豐、“三通一達”爭奪快遞市場。

京東物流官網顯示，其服務涵蓋：京東物流供應鏈、國際供應鏈、京東快運、京東快遞、京東冷鏈、京東雲倉、京東服務+、京小倉等八大方面。截至2020年6月底，京東物流運營750個倉庫，倉儲總面積為1800萬平方米，這也是京東物流乃至京東核心的資產。

劉強東在公開信中曾發出預警，如果京東物流還像2018年前那樣虧損，“融來的錢只夠虧損兩年”。京東物流迄今僅融資一次，2018年2月獲得25億美元融資，投資方包括高瓴資本、紅杉中國、招商局資本、騰訊、中國人壽（港股02628）、國開母基金、國調基金、工銀國際等機構。交易完成後，京東集團仍持有京東物流81.4％股權。

京東讓出京東物流18.6％股權，獲取25億美元資金，則對其估值為134億美元。在財務表現上，2020年上半年，京東物流及其他服務收入約154億元，同比上年的99.72億元增加大約54％。

京東數科、京東物流外，京東系第三個大型獨角獸則是京東健康。

京東2013年開始開展健康品零售業務。2019年5月，京東健康完成A輪融資，並成立京東健康集團，正式獨立運營。京東健康的產品和服務包括醫藥健康電商、互聯網醫療、健康服務、智慧解決方案，核心是京東大藥房、藥京采、京東互聯網醫院、智慧醫院。

相對京東數科和京東物流，京東健康不為公眾熟知，融資卻並未耽誤。
企查查顯示，2019年5月，京東健康進行A輪融資，投資方包括中金資本、霸菱亞洲、CPE中國基金。2019年11月，京東健康還進行過一輪融資，投資方和金額都未透露。2020年8月17日，京東健康B輪融資引入單一投資方高瓴資本，預計總金額為8.3億美元。該輪融資結束後，京東仍舊是京東健康控股股東。

高瓴資本在醫療健康板塊多次下注，至2020年6月底，A股公司泰格醫藥（港股03347）（300347）、愛爾眼科（300015）、金域醫學（603882）、凱利泰（300326）前十大股東中，都有其身影。高瓴資本還投資過華蘭生物子公司華蘭生物疫苗有限公司，後者有在創業板上市的計劃。高瓴資本以23億元參與凱萊英（002821）定向增發，已獲得證監會核准，交易完成後，高瓴資本持股凱萊英比例將提高至5％。

借助高瓴資本的資源，京東健康也有望加強藥品供應鏈能力，尋求更多業務機會。此前有報道稱，京東健康最快於2021年在香港上市，集資10億美元，目前已委任美林、海通及瑞銀為上市負責行。

京東數科、京東物流、京東健康若登陸資本市場，投資勢能將得以釋放。
就像京東在上市後投資200多個項目，京東數科未來上市完成後，融資平台打開，加之本身就有金融屬性，應有更大手筆投資出現，上市前投資的幾十個項目，只是小試身手。

新財富簡單統計京東系重要投資項目截至2020年8月31日的持股權益，加上京東數科目前估值2000億元、京東物流估值900億元、京東健康估值500億元，累計總市值（估值）已高於4000億元，和京東1241億美元市值（約8000億元人民幣）相比，相當於50％。如果和京東2014年IPO時市值大約260億美元相比，則僅僅京東數科估值已高於此。這和螞蟻集團現估值達到2200億美元，已經超過阿裏集團IPO時市值（1900億美元），極其類似。伴隨業務擴張，京東數科IPO後，市值還有望大幅提升。

而劉強東身家的提升，已不只決定於京東系在資本市場的表現，還來自於他與章澤天平行展開的家族投資業務。

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劉強東家族財富管理密碼：不止奶茶館，還做LP

2020年新財富500富人榜中，劉強東、章澤天夫婦以584億元資產排名第21位，這主要源自京東在二級市場上的高光表現。

京東之外，劉強東、章澤天的家族投資有三大平台：東辰投資控股有限公司（簡稱“東辰控股”）、宿遷天強股權投資合夥企業（有限合夥，簡稱“天強投資”），注冊資本分別為1億元、2000萬元；Domking holding limited（簡稱“Domking”），2014年10月27日注冊於香港。

天強投資中，劉強東持股90％，章澤天持股10％。劉強東持有東辰控股50％股權，章澤天擔任董事長。東辰控股法定代表人、董事、總經理是施世林，持股13.5％。“東辰”，“天強”，以及“Domking”發音，也契合劉氏夫婦名字中的三個字“東、強、天”。

在投資風格上，天強主要承擔母基金功能；東辰則直接投資；根據公開資料，Domking只投資過和兩個茶產品有關的項目。

東辰投資旗下有兩家基金（大新鳴泰、天境基金）以及6家公司，主要涉及醫療、教育領域，投資風格偏向於早期，金額不大（圖11）。

圖11：東辰投資股權結構、投資案例

數據來源：企查查，新財富整理

劉強東並不喜歡外界稱章澤天為“奶茶妹妹”，但在京東和劉氏夫婦投資中，“奶茶”卻是一個關鍵詞。

2015年5月8日，JD+智能奶茶館在中關村創業大街開業，今日資本總裁徐新、科大訊飛高層和北京對口政府官員等到場祝賀。JD+智能奶茶館的定位是JD+孵化器的落地空間，智能硬件創業者對接京東資源的窗口。伴隨雙創退潮，2019年2月，這家茶館停止營業，深圳灣創業廣場的分店同樣停業。

“因味inWE”項目則是真正的奶茶店。其經營實體上海東欽餐飲管理有限公司，成立於2015年2月，注冊資金1400萬美元，是Domking全資子公司。“因味inWE”一度在上海開設31家店，如今有25家被注銷。

2015年7月，Domking還入股重慶嫩綠茶藝有限公司，嫩綠茶在重慶也開了10家店。2019年4月，章澤天卸任嫩綠茶董事。Domking依然是嫩綠茶第二大股東，持股為32.2％。2020年6月，章澤天退任東欽餐飲董事。

天強投資是劉氏夫婦最重要投資平台（圖12），劉氏夫婦借此成為多家基金的LP。

其中，北京奇績創壇一期創業投資中心（有限合夥），由前百度首席運營官陸奇創立，主要提供初創期融資。2020年6月9日，奇績創壇注冊資本由500萬元增至1.31億元，新增股東包括宿遷新東騰和天強投資，總出資為5000萬元，新東騰為京東數科全資持有。奇績創壇已經投資7個項目，持股比例在5％或以下。

圖12：天強投資的股權結構

數據來源：企查查、新財富整理

京東邦能、天強投資還分別持股蘇州丹青二期基金約6.28％、3.14％，總出資3億元。蘇州丹青二期基金主要從事醫藥醫療產業的投資，已投資樂普生物、青島雙鯨等醫藥企業；同時作為母基金，參股、控股多家PE。嘉興丹青已經投資12家醫療、生物等領域公司，包括科創板公司成都先導（688222）。北京高榕四期基金投資過兩家企業，雲信達（A輪）和智慧互通（C輪）。

以劉強東名義投資的PE，包括3家：經緯創騰，注冊資本11億元，劉強東出資1000萬元，持股0.91％，光線傳媒（300251）、陌陌（MOMO.O）、猿輔導創始人李勇等同為LP；紅杉亞德，注冊資本28.66億元，劉強東出資1億元，持股3.49％，永輝超市創始人之一張軒松也為LP；黑馬拓新，注冊資本8600萬元，劉強東出資500萬元，持股5.81％。

黑馬拓新的LP除劉強東外，還有58同城（WUBA.N）創始人姚勁波、藍色光標（300058）董事長趙文權、新東方（EDU.N）創始人俞敏洪、原騰訊高級執行副總裁吳宵光、原Discuz創始人戴志康、著名投資人何伯權等。其投資主要集中在早期階段，並持股倍爾科技（837080）大約2.85％。

以章澤天命名的公司是江蘇章澤天文化發展有限公司，成立於2014年12月15日，注冊資本1000萬元，章澤天100％持股。公司地址位於宿遷市宿豫區京東信息科技園一期商業街，更像是劉強東送給章澤天的禮物；經營範圍包括電視劇制作、經營演出和經紀業務等，也包括文化產業投資。

2016年初，章澤天和劉強東還注冊成立了江蘇賽夫貿易有限公司，經營範圍為自營和代理食品的進出口業務等；後成立注冊資金為2億元的江蘇賽夫綠色食品發展有限公司。

投資不僅需要資金，也是能力的綜合考量，在清華大學、哥倫比亞大學巴納德學院學習的章澤天，也有一定資本。

2017年3月，京東上線公益物資募捐平台，在一段廣為傳播的飯局網絡視頻中，章澤天用英語介紹公益項目，微軟創始人蓋茨認真聆聽，連連點頭。章澤天在社交平台上表示，“晚上就趁機向蓋茨大大分享我們的點子，讓世界看到中國公益創新”。

因為劉強東和京東，章澤天人脈資源自然不會少。她在新浪微博的認證身份信息是“京東公益基金會榮譽理事長、京東時尚品牌拓展顧問”，國內時尚圈和公益圈時有章澤天出席消息。大學畢業前，章澤天曾進入微軟中國、紅杉中國實習；2015年12月，她受邀參加過真格基金首期DemoDay。紅杉中國也是京東投資方之一，紅杉、真格後來都與京東合作成立基金。

劉強東2016年參加亞布力論壇時對外透露，他的家庭投資完全交由章澤天打理。根據媒體公開報道，和章澤天本人決策有關的投資項目至少有兩個。

北京知識印象科技有限公司，是K12教育領域的創業公司，“作業盒子”是該公司的明星產品。2015年7月，作業盒子宣布獲得1000萬美元A輪融資，由好未來領投，劉強東、章澤天、聯想之星跟投。彼時有新聞稿稱，這是章澤天的“投資首秀”。

作業盒子打出“章澤天牌”，正是其人氣最旺時，可以為品牌背書；章澤天也借此出道，達成雙贏。2019年5月，作業盒子已經融資至D輪，現有股東不再有章澤天或京東關聯公司。

章澤天還投資過網約車鼻祖Uber。Uber在2015年的一輪融資中，引入來自中國的財團，包括百度、寬帶資本等，投資超過10億美元。Uber於2019年5月IPO，若章澤天一直持有，應有不錯收益。澳大利亞一家嬰幼兒奶粉及輔食公司Bubs（BUB.AX）的投資人名單中，也曾出現過章澤天身影。

圖13：劉強東家庭投資布局時間軸

資料來源：新財富整理

劉氏夫婦於2013年在哥倫比亞大學結緣，2015年8月8日曬出結婚證照片，10月在澳大利亞舉行婚禮。其主要的股權投資平台成立時間也在2015年9月前（圖13）。

2018年8月底發生的“明州事情”，不僅令京東股價曾大跌，也給劉強東、章澤天婚姻帶來巨大考驗。據《澳大利亞人報》報道，2019年1月章澤天以1350萬澳元，折價約270萬澳元拋售一套澳洲豪宅，其總面積589平方米，可盡覽悉尼海港美景。劉強東2015年以1620萬澳元購入，登記在章澤天名下。

劉強東2019年後卸任多家公司法人、董事、經理，根據企查查數據，包括不再擔任企業法定代表人76例、實際控制人變更6例、最終受益人變更6例、大股東變更2例、主要成員變更263例。這些工商變更和“明州事情”並無太大關聯，比如，劉強東卸任76家企業法人，有74家發生在2017年7月前，還有兩家發生在2020年2月和4月。京東2018年三季度的財報電話會中，劉強東表示將專注四件事：戰略、團隊、文化和新業務，則卸任多項職務也不奇怪。

而章澤天無論繼續做投資，還是參與更多社會事務，還需要更多曆練。2019年，章澤天進入劍橋大學學習MBA，學制3年，年輕加上不斷充電，章澤天在家族中發揮作用，有更大可能。