最近備受追捧的“雪球”產品是什麼？｜財富葉話

東東有魚

快速理解雪球結構

初一的小東課業繁重，每學年有12次月考，每天都有隨堂測試，但他學習成績不太穩定。媽媽為了激勵他學習，告訴小東只要努力學習就能獲得心儀的玩具，於是小東拿出1萬元壓歲錢作為“參賽資金”，跟媽媽具體約定以下：

1、如果一年內小東的每次月考和每天的隨堂考試，成績都在60-80分之內，這一年結束後媽媽就退還小東1萬元壓歲錢，獎勵2000元的賽車玩具（未敲入也未敲出，獲得本金和收益，假設年化20%）
。

2、媽媽認為月考更重要，只要小東某一次的月考成績超過80分（敲出條件）
，媽媽就提前退還小東1萬元，然後會根據月考的時間附加獎勵。比如小東是在第6次月考時超過80分，那麼媽媽會獎勵他這6個月的努力學習，獎勵1000元的賽車玩具（敲出，合約提前結束，獲得本金和6個月收益）
。

3、媽媽也重視每次的隨堂測試，如果小東在某一天的隨堂小考成績低於60分（敲入條件）
，並且在之後沒有發奮學習，導致之後的每一次重要的月考成績都沒有超過80分，那麼媽媽就要懲罰他，按照最後一次的月考成績，也就是期末考試成績來扣壓歲錢。假如最後一次月考小東考了72分，就要扣減（80-72）*100=800元壓歲錢，最終拿回9200元。（發生了敲入，之後未敲出，虧損）

4、但如果小東知錯就改，在某一天的小考成績低於60分後發奮學習，在之後的某一次月考中超過了80分，媽媽還是會還給他1萬元，並根據月考的時間附加獎勵。（發生了敲入，但之後敲出了，獲得本金和相應收益）

所以，只要小東保證學習成績不一落千丈，就大概率能獲得獎勵。我們將以上例子對應到真正的以中證500為掛鉤標的的雪球產品中，產品要素可以解釋如下：

因此，掛鉤中證500的雪球產品，就是在1年內只要中證500在觀察日較期初小幅上漲，投資者則獲得收益。同時，雪球結構提供下跌保護，1年內中證500指數較期初下跌從未超過一定幅度，投資者不用承擔損失仍獲得收益。

不難發現，雪球結構的優勢在於它為投資增加了一層緩沖空間。
牛市情況下，產品可能提前結束；震蕩市或輕微熊市，仍有可能獲得不錯表現；只有在市場一路下跌，跌破安全墊且沒有回頭，才發生虧損。

雪球為何受追捧？

近期雪球在市場上火爆的原因，在於投資者對A股普遍持有“震蕩中溫和上漲”的預期，起碼不會發生一路深跌的大熊市。在這種情況下，雪球結構產品就可以幫助投資人有效的應對市場變化。

根據某友商的統計，自2005年以來，假設每個交易日投資於此類中證500指數掛鉤的雪球結構產品，在一年的觀察期內，下跌保護20%的雪球獲勝概率即未發生虧損概率超過70%。
但雪球產品在市場極端情況下，仍有出現虧損的可能，這種情況主要發生在市場暴跌或長時間一路下跌，比如2015年股災熔斷和2018年市場陰跌不斷。

其實，雪球產品的主要投資觀點說的是，“雖然我們不知道股市能不能漲，但是我們覺得股市跌到敲入的可能性較小”。

看向國外，美國大選仍存在不確定性，但隨著大選逐步臨近，中美可能進入暫時的平靜期，對市場負面拖累可能減小。同時全球二次疫情爆發帶來的經濟和金融風險有限。再看國內，國內確定性不斷提高，9月份的經濟數據繼續向好，市場支撐力持續增強。因此，我們認為，A股不存在系統性風險，短期因素會觸發市場震蕩，但未來市場大幅調整的概率可能並不大，依然看好未來A股的中長線投資機會。

具體掛鉤標的來看，截止2020年10月20日，Wind顯示中證500指數PE(TTM)為32.63倍，處於歷史59.84%分位點；而PB為2.14倍，處於24.37%分位。中證500還處於正常估值區，可以持續關注。

因此在當前市場高波動率、低估值的情況下，就十分契合於雪球結構。相比於“向股價要收益”，雪球是轉向“向波動率要收益”。
歷史數據表明，長期做空隱含波動率所得的收益要高於直接做多股市本身。

如果投資者對市場預期非常悲觀，那可能買一個看跌期權更適合。如果投資者認為標的指數大跌的可能性很小，希望在震蕩市中獲得不錯的收益，那麼雪球產品還是可以嘗試一下的。但獲取收益不能賭運氣，背後還是要對掛鉤標的和市場有想法和評判。

數據來源：wind