公司與行研｜股價漲幅超過茅台？你的“南極人”襪子隱藏著通往幾百億的財富之路

36氪

鯤鵬計劃獲獎作者,36氪官方帳號

淘寶截圖

同時，從數據上來看，南極人品牌的超高性價比也直接體現在加價倍率上。據華金證券估算，南極電商模式的加價倍率約為1.7-2.0倍，加價倍率低於國際快時尚品牌及國內傳統服裝模式。

來源：華金證券

事實證明，高性價比的品牌定位，的確讓南極人在主攻的市場上占據了數一數二的地位。

據南極人2020年半年報披露，今年上半年，阿裏平台南極人的“女士內衣/男士內衣/家居服”GMV為27.63億元，市場占有率為7.82%，位列行業第一；“床上用品”GMV為16.14億元，市場占有率為8.47%，位列行業第一。

但南極人的模式並非不可複制，真正讓南極人大步甩開其他類似企業，甚至實現“躺贏”的決勝秘籍在於其優先全面轉型電商，
早早就吃上了國內電商的流量紅利。

2010年，南極人開始將銷售渠道大規模地轉向電商。2012年，淘寶B2C平台“淘寶商城”更名為“天貓”，阿裏系電商平台的流量和資源開始向品牌商家傾斜，而此時的南極人已有約70%的營收來自於電商渠道。

2013年，天貓店鋪開啟邀請制，這意味著原本就傾斜於品牌商家的流量和資源將進一步向大品牌集中，同時品牌入駐天貓的門檻進一步提升。中小商家如果沒有自己的品牌，又不能找到品牌授權，基本上將與天貓無緣。

在南極人“囤積”的巨量天貓用戶數量面前，選擇了南極人的中小商家們相當於擁有了入場券。

與多數服裝品牌相比，南極人投入電商渠道時間較早、積累了不少優質供應鏈資源。因此，南極人再一次押中了電商流量的爆發，順利從OEM時代進入到互聯網+時代。

來源：華金證券

2015年，南極電商借殼新民科技完成上市。與此同時，傳統電商紅利開始衰退，代表著新一輪流量紅利的社交平台逐漸興起。

南極人再一次乘風口起飛。2017年，南極人收購時間互聯公司，通過時間互聯在騰訊應用寶、今日頭條、小米等平台采購流量，為手下的多家授權商提供互聯網營銷服務。

此後，來自移動互聯網相關業務的收入逐漸成為南極人最大的營收來源。以2019年為例，移動互聯網媒體投放平台業務收入在總營收中的占比為62%。

根據南極人的官方口徑，目前，其廣告客戶主要有淘寶、快手系、探探、唯品會、抖音系等，廣告需求穩定，回款風險較低。南極人還通過時間互聯拓展網絡紅人廣告業務、網絡直播服務業務。

南極人隱憂何在？

高毛利的貼牌生意（南極人2019年品牌綜合服務業務毛利高達93.36%）吸引著越來越多的玩家進場，在激烈競爭下，這門生意越來越不好做了。

從財報數據中不難看出，無論是營收還是淨利潤，南極人都在走下坡路。

2018年以來，南極人的營收增速持續下滑。疫情影響下，南極人的營收更在今年一季度出現了負增長。歸母淨利的增速也明顯放緩。

來源：華金證券

業績增速放緩之外，質量問題也是南極人的一大隱憂。

內衣、家紡、電器、零食，南極人的各路商品賣得風生水起，可翻翻買家秀就會發現畫風突變，其中不乏吐槽和差評，比如漏水的足浴盆，充電冒煙的電加熱鹽袋等。

南極人漏水的足浴盆；圖源：網絡

南極人充電冒煙的電加熱鹽袋；圖源：網絡

南極人袖子輕易就破洞的秋衣；圖源：網絡

根據公開資料，在過去幾年中，南極人已經十幾次登上國家質監部門及地方消費者協會的不合格產品黑名單，蠶絲被、內衣、棉服、童裝、電推剪、卷發器等產品均有上榜。

要量還是要質？答案取決於南極人的品控能否做到位。

當全部自營業務被砍掉，啟動品牌授權模式後，南極人面對的就是上千家不好把控的供應商、經銷商。

中新網援引媒體報道稱，南極人的經銷商向授權廠家進貨無需總部協調，只需要同授權工廠簽訂名義上的合同，就可以以工廠的名義購買南極人商標，然後自己去批發市場采購貨品，掛上吊牌銷售。

這一流程下，除了吊牌上的品牌名字之外，南極人對生產環節的控制極為薄弱。

做品牌授權的生意就注定要以爛品控收尾嗎？當然不。和南極人在授權門檻的不斷降低要求相比，同樣熱衷品牌授權的迪士尼，其質量監控的FAMA模式就經常被拿來當做一個“範例”。

除了品控環節頻頻出現問題，近期市場對南極電商的財務數據也產生了懷疑，稱其做高利潤是為了炒高股價，虛減職工薪酬、貨幣資金真實性、子公司數據過於“完美”等都成為做空方攻擊的目標。

新浪財經在翻看公司財務數據後指出，2017年-2019年南極電商的利潤總額分別為6.25億元、9.63億元和12.78億元，但對應的公司所得稅費用則為0.9億元、0.76億元和0.72億元，利潤大幅增加的同時，稅費反倒越繳越少，的確存在虛增利潤的嫌疑。

在今年一季度財報發布後，南極電商審計部負責人鄔嘉峰請辭，對旁觀者來說，這算得上是再添一重迷霧。

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