皓元醫藥核心競爭力或堪憂，第一大供應商曾為歷史失信被執行人

權衡財經

文：權衡財經研究員 朱莉

編：許輝

過去的一年，IPO可謂業績驚人，2020年上市新股IPO募資總額達4700億元，創下10年新高，較2019年增長超過85.56%。從募資去向來看， 2020年半導體、計算機和醫藥生物等新興產業成募資"熱點"。

位於長三角經濟中心的上海皓元醫藥股份有限公司（簡稱：皓元醫藥）於1月8日申報，擬上交所沖科上市，保薦機構為民生證券。本次計劃發行不超過1,860 萬股股票，占比25%；擬使用募資金6.5億元用於安徽皓元藥業有限公司年產121.095噸醫藥原料藥及中間體建設項目(一期)、補充流動資金、上海皓元醫藥股份有限公司上海研發中心升級建設項目、安徽皓元藥業有限公司生物醫藥研發中心建設項目。

皓元醫藥此次IPO或仍面臨不少問題，股東新餘誠眾棠持有的股份凍結；核心產品平均7成來自外購成品再開發；產品涉及第三方專利風險；境外收入占比6成左右，銷售費用率高於同行平均值約2-4倍；存貨周轉率低於同行，計提比例高於同行；供應商或空殼，第一大供應商曾成為歷史失信被執行人；競爭激烈，市場份額僅0.06%。

股東新餘誠眾棠持有的股份凍結

截至招股說明書簽署日，安戌信息持有皓元醫藥43.92%股份，為公司控股股東。協榮國際持有安戌信息80%的股權，鄭保富、高強分別持有協榮國際50%的股權。鄭保富、高強通過協榮國際控制安戌信息，並通過安戌信息支配皓元醫藥43.92%的表決權。2015年9月22日，鄭保富、高強簽署《一致行動協議書》，兩人在重大決策上保持一致行動。報告期內，鄭保富一直擔任公司董事長、總經理，高強一直擔任公司董事、副總經理職務，同時權衡財經iqhcj注意到鄭保富和高強均持有香港特別行政區永久性居民身份證。

此外值得注意的是皓元醫藥存在一位股東所持有的股權全部被凍結的情況，而被凍結的原因是因為涉嫌集資詐騙。新餘誠眾棠持有發行人148.1490萬股股份、虎躍永沃持有發行人148.1490萬股股份，持股比例分別為2.6578%。新餘誠眾棠的執行事務合夥人暨基金管理人東方匯富同時持有虎躍永沃原基金管理人杭州虎躍投資管理有限公司50.20%的股權。

由於新餘誠眾棠有限合夥人寧波梅山保稅港區金軒江投資管理合夥企業（有限合夥）、寧波梅山保稅港區誠本泓投資管理合夥企業（有限合夥）、寧波梅山保稅港區誠萊利投資管理合夥企業（有限合夥）、寧波梅山保稅港區誠意泓投資管理合夥企業（有限合夥）實際控制人韋傑控制的金誠財富集團有限公司涉嫌集資詐騙、非法吸收公眾存款被立案調查，新餘誠眾棠持有的發行人148.149萬股股份（占股份總數的 2.66%）被凍結，凍結時間自 2019年8月21日起至2021年8月20日。

核心產品平均7成來自外購成品再開發

皓元醫藥是一家專注於小分子藥物研發服務與產業化應用的平台型企業，具體產品包括應用於藥物開發前端的分子砌塊和工具化合物以及藥物開發後端的原料藥和中間體兩大類。2017年-2020年1-6月皓元醫藥的營業收入分別為1.74億元、3億元、4.09億元和2.49億元；淨利潤分別為0.15億元、0.18億元、0.73億元和0.45億元，營業收入與淨利潤增長迅速。

權衡財經iqhcj注意到2017-2020年1-6月，公司的分子砌塊和工具化合物業務營業收入分別為0.81億元、1.51億元、2.36億元和1.39億元，營收占比分別為46.71%、50.41%、58.49%和56.23%；原料藥和中間體業務分別實現營業收入0.93億元、1.48億元、1.67億元和1.08億元，營收占比分別為53.29%、49.59%和41.51%。分子砌塊和工具化合物貢獻了接近六成收入，且所占比重近三年逐年遞增；而原料藥和中間體收入占比近三年逐年遞減。

從毛利率上看，2017年-2020年1-6月年分子砌塊和工具化合物的毛利率分別為67.71%、68.29%、70.70%和68.17%；原料藥和中間體毛利率分別為38.44%、34.78%、38.83%和40.85%。

遺憾的是，皓元醫藥對外銷售的分子砌塊和工具化合物產品中較高比例來自於外購成品再開發。公司對外銷售的分子砌塊中，外購產品種類占比分別為71.78%、83.55%、85.65%和86.53%，逐年增加；公司對外銷售的工具化合物中，外購產品種類占比分別為66.69%、70.18%、73.35%和73.69%。如果未來皓元醫藥的實驗室合成產能長期低於分子砌塊和工具化合物業務的增長需求，而外購分子砌塊和工具化合物產品的供應穩定性、質量和及時性等方面出現不利變化，將影響發行人分子砌塊和工具化合物業務的市場競爭能力。同時皓元醫藥也稱具備產業化潛力的主要為皓元醫藥自主合成的品種，但是目前，皓元醫藥在售的工具化合物種類約為10000種，其中自主合成的工具化合物種類約為2600種。經評估申請並取得授權的發明專利29項，其中工具化合物合成方法專利為9項，占公司工具化合物產品種類比僅為0.09%。

產品涉及第三方專利風險

外購比例如此之高，一旦涉及到專利授權之類問題，則對其業績構成必然影響顯著。皓元醫藥的分子砌塊和工具化合物業務存在銷售部分第三方專利期內產品的情形，截至2020年6月末，發行人在售的工具化合物產品中涉及第三方專利期內產品數量為3,230 個，占發行人在售的工具化合物產品數量的比例為26.84%。

皓元醫藥第三方專利期內的分子砌塊和工具化合物產品銷售，在美國和中國的銷售金額較大。注意的是，知識產權和藥物研發均為具有高度專業性的領域，各個國家專利保護例外的法律規定或相關判例在內涵和外延的界定上存在一定的差異。專利法規發生變動，可能會對相關業務的收入及毛利貢獻產生較大影響。

境外收入占比6成左右，銷售費用率高於同行平均值約2-4倍

分子砌塊和工具化合物所服務的終端客戶涵蓋全球大部分生物醫學研究機構及醫藥公司，包括：輝瑞（Pfizer）、禮來（Lilly）、默沙東（MSD）、艾伯維（Abbvie）、吉利德（Gilead）等跨國醫藥巨頭；美國國立衛生研究院（NIH）、哈佛大學、上海藥物所、上海有機所、北京大學、清華大學等科研院所及高等院校；以及藥明康德、康龍化成、睿智化學等知名 CRO 公司。皓元醫藥稱由於客戶相對分散和海外客戶采購習慣等，公司也與 Thermo Fisher、Sigma-Aldrich、eMolecules、Namiki 等海外知名藥物研發試劑專業經銷商建立了穩定的合作關系。

皓元醫藥在美國和香港地區擁有子公司，主要負責分子砌塊和工具化合物產品的境外推廣和銷售，報告期內境外子公司收入規模不斷擴大，同時，公司的出口收入金額較大，報告期內公司境外銷售金額占比分別為38.23%、41.40%、41.46%和41.69%，如果將公司通過境內經銷商銷往境外終端客戶的收入穿透計算，則公司境外收入占比將提升至60%左右。

權衡財經iqhcj注意到2017年-2020年1-6月皓元醫藥銷售費用分別為1856.44萬元、3225.02萬元、4714.24萬元和2473.64萬元，銷售費用率分別為10.67%、10.74%、11.53%和9.94%，遠高於同行業可比上市公司平均銷售費用率4.05%、3.32%、3.10%和2.69%，在可比上市公司中最高。對此皓元醫藥稱，公司的銷售費用率高於同行業平均水平，主要原因一方面是公司分子砌塊和工具化合物業務面向客戶群體眾多，訂單處理量大，需要較多的銷售人員，職工薪酬金額和占比較大；另一方面，公司在Google、Baidu等知名互聯網平台進行分子砌塊和工具化合物產品的線上推廣，線上推廣的模式也導致銷售費用率高於同行業平均水平。

公司分子砌塊和工具化合物的主要境外市場包括美國、歐盟、日韓等，上述國家和地區生物醫藥產業發展較為領先，對公司分子砌塊和工具化合物產品的新穎性和技術支持能力要求較高；公司原料藥和中間體的主要境外市場包括日韓、歐盟、印度等，公司原料藥和中間體產品在境外市場的銷售情況取決於公司或合作方藥品注冊申請進度、產品質量標准及成本等因素。同時，公司境外收入可能受到貿易政策變化等因素的影響。如果未來境外子公司所在國家或地區或出口國的政治經濟形勢、經營環境產業政策、法律政策等發生不利變化，或者發行人的產品和技術不能有效維持在境外市場的競爭地位，或者因為發行人國際化管理能力不足導致在正常經營過程中出現違約、侵權等情況引發訴訟或索賠，將會對發行人的經營產生不利影響。

存貨周轉率低於同行，計提比例高於同行

2017年至2020年6月30日，皓元醫藥存貨金額分別為0.93億元、1.19億元、1.50億元和1.73億元，占公司資產總額的比例分別為48.32%、39.13%、27.65%和27.64%，占公司流動資產的比例分別為53.55%、46.99%和35.29%和36.20%，金額較大，增長速度較快。對此皓元醫藥稱由於公司業務處於快速發展階段，且公司的分子砌塊和工具化合物業務的開展亦需要大量開發和儲備品種眾多的產品，存在存貨不能及時變現的風險。

權衡財經iqhcj注意到，報告期各期末，庫存商品金額分別為5036.29萬元、6615.73萬元、7825.64萬元和9141.54萬元，占存貨的比例分別為54.37%、55.53%、52.17%和52.70%，主要為可直接對外出售的分子砌塊和工具化合物、中間體和原料藥產品，庫存商品占存貨賬面價值的比例保持在50%以上，是存貨的主要組成部分。2017年至2019年，庫存商品賬面價值的複合增長率為24.05%，報告期內，可比上市公司存貨周轉率均值分別為2.01、2.13、2.08和0.93，皓元醫藥同期存貨周轉率分別為1.26、1.37、1.30和0.68，公司存貨周轉率低於同行業可比上市公司。

報告期各期末，公司存貨跌價准備的金額分別為1,601.98 萬元、2,597.43 萬元和 3,556.04 萬元，存貨跌價准備占存貨餘額的比例分別為 14.75%、17.90%和 19.16%，計提比例在同行業上市公司中處在較高的水平。

供應商或空殼，第一大供應商曾成為歷史失信被執行人

2017年-2020年1-6月皓元醫藥向第一大供應商山東鄒平大展新材料有限公司采購金額合計0.97億元。查天眼查顯示，此供應商12次成為歷史執行人，1次成為歷史失信被執行人，4次被限制消費。涉及眾多金融借款合同糾紛。還曾遭到2次環保處罰。

2017年為皓元醫藥前五大供應商之一杭州歐內醫藥科技有限公司成立於2015年7月，2017年皓元醫藥向其采購金額為394.91萬元。查其2017年年報顯示社保繳納人數為3人，查企信網，杭州歐內已經處於注銷狀態。

權衡財經iqhcj注意到還有兩家公司成立不久就成了皓元醫藥大供應商。2018年皓元醫藥向其第二大供應商杭州靈運醫藥科技有限公司采購交易金額為1114.46萬元，查公開資料杭州靈運醫藥科技有限公司成立於2018年1月，也就是成立當年就貢獻了千萬的采購金額，不得不讓人質疑。查其年報顯示2018年社保繳納人數為8人，2019年為3人，2019年已不在皓元醫藥前五大供應商之列。

皓元醫藥與安徽實特醫藥科技有限公司於2019年11月11日簽訂675萬元醫藥中間體的采購合同，根據公開資料顯示，安徽實特醫藥科技有限公司成立於2019年9月2日，社保繳納人數為0人，僅僅成立2個月或不具備生產能力，但此合同卻顯示已經履行完畢。

更有意思的是，權衡財經iqhcj注意到安徽實特醫藥科技有限公司與皓元醫藥子公司注冊地址重合。安徽實特醫藥科技有限公司注冊地址為"安徽省馬鞍山市慈湖高新區霍裏山大道北段1669號3棟"，而皓元醫藥全資孫公司安徽樂研生物醫藥科技有限公司注冊地址也在"安徽省馬鞍山市慈湖高新區霍裏山大道北段1669號3棟"。

綜上所述，皓元醫藥的供應商確實不讓人省心，皓元醫藥目前尚未完成自有的規模化生產工廠的建設，部分產品的規模化生產主要通過委外生產的方式完成，如果未來生產經營過程中委外生產的產品在質量、價格、供貨及時性以及外協供應商本身的經營穩定性等方面發生較大變化，而公司在短期內又無法尋找到合適的替代供應商或通過自身投入亦不能按期達成相應生產能力，則將對公司生產經營造成一定影響。

此外，皓元醫藥本身也曾受到行政處罰，2017年10月30日，皓元生物收到上海市公安局浦東分局出具的《行政處罰決定書》（滬公（浦）行罰決字〔2017〕2001723518 號），因民警在企業檢查中發現皓元生物未將"三正丁胺"劇毒化學品存放在按照國家有關規定設置相應的技術防範設施的劇毒化學品專用倉庫內，罰款2,000元。

值得注意的是皓元醫藥募集資金投資項目之一為安徽皓元年產121.095 噸醫藥原料藥及中間體建設項目（一期），擬投入募集資金5億元，皓元醫藥稱募集資金投資項目建成後將形成自有的規模化產能。權衡財經注意到安徽皓元2019年末和2020年1-6月均處於虧損狀態，淨利潤分別為-289.53萬元和-232.72萬元。

皓元醫藥的國外競爭對手既有 Sigma-Aldrich，美國 Tocris Bioscience 這樣的集團已上市的公司，也有 Cayman Chemical、Santa Cruz Biotechnology 這類進入市場三、四十年的老牌企業，這些跨國龍頭企業面向全球布局，產品線幾乎覆蓋了基礎研究、醫療診斷和生物制藥生產鏈的各個環節，公司與國外國際巨頭相比營業收入規模較小，產品種類和市場份額都差距較大，招股書資料顯示，皓元醫藥市場份額僅為0.06%。

2020年11月9日皓元醫藥科創板IPO遭暫緩審議，此次能否順利，皓元醫藥如何在激烈的競爭中求得自身的不斷發展，權衡財經iqhcj和大家共同關注。

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