“吊牌之王”深夜回應造假質疑，腰斬之下機構在撤退、北向資金在買入

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被稱為“吊牌之王”的南極電商股價繼續下挫，公司昨日深夜回應市場財務造假嫌疑。

自今年下半年以來，公司股價已累計跌超60%。在此過程中，社保基金等機構不斷減持，明星基金睿遠成長價值、以及被市場譽為“聰明資金”的北上資金則逆勢買入。

公司此次回應能否消除市場質疑？股價能否重返上漲趨勢？這一切還需要等待時間的驗證。

南極電商回應市場質疑

近期一份《盈餘管理和盈餘操縱的界定和識別》的報告在網上流傳，後被多家第三方自媒體轉載。

報告顯示，在“體外循環造假的識別”分析中，報告指出XX電商存在造假的六大疑點，分別是淨利率非常高而無明顯壁壘；無明顯的競爭對手；非常輕資產的運營模式；財務數據質量差，應收賬款、經營規模翻倍增長；員工數量反而下降；供應商和客戶高度重疊。市場認為，該份報告中所指的XX電商即為南極電商。

針對該質疑，公司12日晚間發布公告對此一一澄清。

疑點一：淨利率非常高而無明顯壁壘

南極電商表示，公司收入主要包含兩部分：1）本部業務：包含品牌綜合服務業務、經銷商品牌授權業務、自媒體流量變現業務、保理業務等；2）時間互聯：包含移動互聯網媒體投放平台業務、移動互聯網流量整合業務。品牌綜合服務業務主要成本構成為采購的輔料成本和人工成本等，因此毛利率較高，2019年南極電商本部業務（品牌綜合服務業務占比85%以上）毛利率達92.70%。

IP授權業務本身壁壘較低，但擁有持續成功的IP壁壘很高。據三文娛（第三方公眾號）統計，全球總收入排名前50的IP中，純美國IP有22個，純日本IP有20個，純國產的IP數量為0。中國授權零售商品的銷售規模僅占全球3.4%份額，發展空間巨大。公司以南極人、卡帝樂鱷魚、精典泰迪等品牌開展授權業務，2020年總GMV銷售額已突破400億元，因此公司的IP品牌授權具備明顯的競爭壁壘。

疑點二：無明顯的競爭對手

南極電商表示，以IP授權商業模式對標，公司擁有明顯的海內外競爭對手。根據全球最暢銷的前十大IP榜：第一名神奇寶貝自1996年以來授權銷售額達950億元美金，包含授權商品、電子遊戲、漫畫雜志等；第二名HelloKitty自1974年以來授權銷售額高達860億美元收入；第十名漫威宇宙自2008年以來授權銷售額達350億美元收入，前十IP收入准入門檻300億美元。

從國內品牌授權及服務模式來看，公司與恒源祥、北極絨等品牌授權公司存在競爭關系。

疑點三：非常輕資產的運營模式

憑借南極電商獨創的輕資產、賣吊牌的模式，公司一直是券商極力推薦的股票。三季報數據顯示，公司固定資產僅793萬元，同期的賬面貨幣資金高達19.89億元；公司總資產58.83億元，淨資產53.01億元。

南極電商認為，IP授權業務均為輕資產模式，品牌價值珍貴，核心資產為無形資產（貨幣資金、金融資產、長期股權投資、專利權、商標權等），固定資產（房屋、建築物、機器工具等）占比較少。

疑點四：財務數據質量差，應收賬款占比重較高

從公司近幾年財務數據來看，應收賬款規模逐年增加，其中三季度應收賬款達12.46億元，占流動資產比重28.35%。

南極電商認為，應收賬款主要來自品牌綜合服務業務及時間互聯業務的授信，2018年及2019年，南極電商應收賬款占營業收入比例分別為21.61%、20.21%，整體比例可控並且逐年下降。

疑點五：經營規模翻倍增長，員工數量反而下降

公司財務數據顯示，2017年至2019年，南極電商營收分別為9.86億元、33.53億元以及39.07億元，淨利潤分別為5.34億元、8.86億元以及12.06億元，淨利潤分別增長77.42%、65.92%和36.06%。

其中，2017年、2018年，南極電商營收出現爆發式增長，在2017年增長89.22%的基礎上，2018年公司營收增長240.12%。

今年受疫情影響，南極電商去年上半年的營業收入出現下滑，三季報再次恢複增長。數據顯示，南極電商三季報實現營業收入27.72億元，同比增長4.73%；實現淨利潤7.21億元，同比增長19.9%。

注：以上數據來自Wind

南極電商表示，截至2018年-2020年底，南極電商本部員工總數分別為401/393/568人（2020年員工人數未經審計，暫以568人為統計口徑，請以年報實際披露數據為准），2019年較2018年淨下降8人，2020年較2019年淨增加175人，主要體現為業務拓展需要，包括成立食品寵物用品事業群、直播電商事業部，以及存量類目的人數增加等。

疑點六：供應商和客戶高度重疊

南極電商指出，品牌綜合服務業務的客戶指經公司審核並授權生產公司旗下品牌產品的生產商，公司為其提供品牌授權及產業鏈服務，同時也是公司授權經銷商的供應商。品牌綜合服務業務的供應商指為公司品牌授權業務生產商標輔料的工廠，因此不存在品牌綜合服務業務的客戶和供應商重疊的情況。

疑點七：通過稅務角度計算，公司應繳納的增值稅金額遠遠低於通過財報角度季度的增值稅金額

南極電商表示，公司絕大部分營業收入的銷項稅率為6%（歸屬服務業），並非此前第三方論述中稅務角度計算的17%的銷項稅率，計算邏輯有誤。

疑點八：曆次股權質押資金主要用途

南極電商指出，截至2021年1月11日，張玉祥先生累計質押52,993.50萬股，累計淨融資14億元，融資金額用途：1）涉及上市公司的主要款項合計為7.08億元（其中：2.44億元用於借殼上市、新民科技出售相關資產，3.20億元用於2017年並購時間互聯100%股權）；2）用於歸還認購2015年發行股份時的借款、置換認購2015年發行股份時的借款和置換2017年定增時的借款合計金額為5.3億元；3）其餘1.62億元為張玉祥先生個人日常開支（用於繳納個人所得稅款項約為1.5億元）。

公司還補充說明稱，抱著對公司股東及長期利益負責的態度，公司對每一筆資金的使用都保持謹慎的態度。作為一家數據透明、信息公 開的互聯網公司，公司的每一筆銷售都發生在各大電商平台，每一件產品包裝背後都有工廠 地址，每一位消費者都能看到運營店鋪 ID，所有數據都截取自電商平台官方數據，真實、 可靠、可溯源。

股價腰斬，自最高價以來已跌逾60%

南極電商曾經也是A股市場一大牛股，但進入2020年下半年，在創下24.41元的歷史新高紀錄後，公司股價持續下跌，最新收盤價報9.23元，自最高點以來，累計跌幅達62.19%。

南極電商開年以來加速下跌，部分市場人士認為主要源於此前券商質疑公司財務數據。

面對質疑和股價重挫，南極電商12日晚間發布澄清公告回應市場八大疑慮。此外，公司還表示，截至2021年1月12日，公司累計通過股份回購專用證券賬戶以集中競價方式回購公司股份3560.11萬股，占公司目前總股本1.45%，最高成交價為10.62元/股，最低成交價為9.23元/股，成交金額約3.48億元。

機構砸盤，北向資金增持

面對南極電商股價接連閃崩情形，被市場譽為“聰明資金”的北向資金接連增持公司股份。

1月12日，南極電商再次跌停，報收於9.23元，全天成交16.49億元。

盤後龍虎榜數據顯示，12日共有2個機構席位出現在龍虎榜單上，分別位列賣一、賣三，合計淨賣出3.01億元，占該股12日總成交額的18.24%。

而深股通則逆勢增持，數據顯示，深股通買入南極電商2.39億元，同時賣出0.64億元，淨買入1.75億元，占當日成交總額的10.61%。

這一幕其實在今年年初就已經上演。1月4日，開市交易首日，南極電商開盤即直線被砸跌停，1月5日，公司股價繼續跌停。

因連續三個交易日內，股價跌幅偏離值累計達20%，南極電商1月5日盤後公布交易數據顯示，砸盤主要力量為機構席位資金，深股通則逆勢增持。

數據顯示，在此三個交易日期間，機構席位資金賣出金額達2.14億元，而買入金額為0。深股通買入4.06億元，同時賣出2.88億元，淨買入1.18億元。

實際上，從每日晚間公布的全量滬深股通持股數據也可以看出，隨著南極電商股價持續下跌，北上資金一直處於增持狀態。1月4日至1月8日期間，北上資金合計增持4125.42萬股。

1月9日，北向資金持股數據未動，但1月11日突然減持1364.15萬股，以當天收盤價計算，該部分減持股數參考市值達1.40億元。

具體是哪些機構在撤退？從公司最新披露的持股數據或可尋得一絲線索。數據顯示，截至今年三季報，共有39家機構持有公司股份，三大社保基金也位列其中。

截至三季度末，全國社保基金四一六組合持有南極電商4055.34萬股，位列第五流通股股東；全國社保基金四一八組合持有南極電商3602.55萬股，位列第八流通股股東；匯添富基金管理股份有限公司－社保基金四二三組合持有南極電商3600.01萬股，位列第九流通股股東。泰康人壽保險有限責任公司-投連-多策略優選持有南極電商3701.87萬股，為其第七大流通股股東。

最新披露數據顯示，相比2020年三季度末，全國社保基金四一八組合退出了流通前十大股東，全國社保基金四一六組合減持384.15萬股，匯添富基金管理股份有限公司－社保基金四二三組合減持350.01萬股。

值得注意的是，在社保基金全線撤退的情況下，明星基金經理傅鵬博管理的睿遠成長價值則逆勢買入。數據顯示，截至1月4日，其持有南極電商3426.54萬股，新進成為第八流通股股東。