國內汽車電子領域的領先企業合興股份

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憑借深厚的產業技術積澱、高端精密模具以及智能自動化產線的設計制造能力、一流的實驗檢測分析能力，公司已與博世、聯合電子、博格華納、大陸、安波福等汽車零部件企業建立了長期合作關系
，汽車電子業務在與國際行業巨頭的合作中不斷成長，綜合實力已具備國際市場競爭力。近年來，公司順應汽車產業的發展趨勢，通過與下遊客戶開展深度同步開發合作，積極開發新能源汽車和智能駕駛相關汽車零部件產品，部分產品已進入大眾汽車 MEB 電動車平台供應鏈體系
。隨著新能源汽車的快速發展和智能駕駛技術的日益成熟，全球汽車電子產業的市場規模亦不斷擴大。未來公司將不斷提高自身系統集成能力，積極融入全球汽車電子系統的創新發展，致力於成為全球汽車電子產業的頂級供應商
。

在我國汽車產業的發展過程中，呈現了“重整車輕零件”的發展傾向，自主品牌的汽車零部件企業發展嚴重落後於整車企業。我國汽車零部件市場，尤其是在汽車電子、發動機關鍵零部件等細分領域，歐美等外資企業仍占據主要市場份額
。

近年來國際主要汽車零部件制造商的“本土化”戰略推動國內汽車零部件供應商進行產品的優化和創新，帶來了新的發展動力和國產替代的機遇。同時隨著我國企業研發生產技術的逐步成熟，少數領先的汽車零部件企業已經在細分產品市場突破了海外廠商的技術壟斷，具備了全球市場競爭力，不僅在國內實現了對於進口產品的國產替代，海外市場份額亦逐步增加
。

汽車電子是電子信息技術和汽車制造技術的結合。
隨著 20 世紀 60 年代電子信息產業的蓬勃發展，汽車產業與電子信息技術的結合日益緊密，汽車電子行業應運而生。一方面，電子控制從此逐步替代傳統的機械發揮作用，電子設備與各個汽車運行子系統深度結合，從而形成車身電子控制系統；另一方面，隨著電子信息技術的不斷發展，汽車廠商在汽車生產中逐步配置雷達、攝像頭、音響等各類電子裝置，不斷提高汽車智能化、信息化和娛樂化程度，相應產生了車載電子系統。

隨著全球汽車產量的不斷增長以及汽車電子技術的深化應用，全球汽車電子市場總體規模不斷擴大。根據《中國汽車零部件產業發展報告（2017-2018）》，2019 年全球汽車電子市場預計為 2,800 億美元，2012 年至 2019 年間複合增長率達 9.33%。

據預測，2019 年我國汽車電子市場規模達 7,200 億元人民幣，占全球汽車電子市場規模的三分之一以上。隨著我國汽車電子應用水平的提高，未來幾年我國汽車電子市場規模複合增長率仍有望保持高速增長。

汽車電子行業呈現顯著的產業分工特點。
上遊環節主要為汽車電子系統零部件廠商，主要負責提供半導體芯片、連接器、傳感器等汽車電子系統零部件；中遊環節為汽車電子系統集成廠商，負責汽車電子局部模塊化功能的設計、生產和銷售，面向整車廠商提供各項車身電子系統和車載電子系統；下遊環節主要為整車廠商，負責汽車開發平台，完成各項汽車電子系統的集成總裝。在三大環節中，中遊企業由於其直接面向整車廠商，屬於汽車零部件一級供應商，而上遊企業則屬於二級供應商
。

汽車電子行業的發展與汽車產業的成熟度密切相關。總體而言，美國、歐洲、日本等發達國家和地區汽車產業起步時間早，經過長時間的研發投入，在汽車電子領域積累了顯著的技術優勢。博世、大陸、電裝、德爾福等國際汽車零部件巨頭產品結構豐富，業務遍及全球各地，占據了汽車電子市場，尤其是動力、安全等附加值較高的市場領域的主要份額。
同時，國際汽車零部件巨頭通過技術和產品創新，引領著汽車電子技術的發展方向。此外，發達國家憑借在下遊整車生產和上遊芯片等電子元器件領域的市場地位，也進一步鞏固了其在中遊汽車電子系統集成環節的競爭優勢。

公司定位於汽車電子產業的二級供應商，屬於汽車電子的上遊環節，主要面向汽車一級零部件企業開展業務合作，為其生產各類汽車電子集成系統提供電子元器件等零部件產品
。

公司主要國際競爭對手包括泰科電子、安費諾、莫仕、斯沃博達，國內競爭對手包括雲意電氣、永貴電器、徠木股份、電連技術。

根據中國電子元件行業協會頒布的《2020 年（第 33 屆）中國電子元件百強企業名單》，公司位居第 53 名，企業綜合實力位居同行業前列
。

一、國內汽車電子領域的領先企業

合興股份成立於2006年；2008年合興模具中心被評為中國小型精密模具重點骨幹企業；2009年興工業園順利開工建設；2011年合興工業園區投產；2014年合興汽車電子（太倉）有限公司正式開工建設；2015年合興汽車電子（太倉）有限公司正式投產；2017年德國合興電子有限公司成立；2018年韓國辦事處成立，同年公司整體變更為股份有限公司；2021年公司上交所上市。

二、業務分析

2016-2019年，營業收入由7.16億元增長至11.77億元，複合增長率18.02%，19年同比下降1.83%，2020Q3實現營收同比下降5.64%至7.78億元；歸母淨利潤由1.12億元增長至1.32億元，複合增長率5.63%，19年同比增長14.78%，2020Q3實現歸母淨利潤同比增長46.90%至1.17億元；扣非歸母淨利潤由0.70億元增長至1.11億元，複合增長率16.61%，19年同比增長1.83%，2020Q3實現扣非歸母淨利潤同比增長58.35%至1.07億元；經營活動現金流由1.27億元增長至3.12億元，複合增長率34.93%，19年同比增長36.84%，2020Q3實現經營活動現金流同比下降31.00%至1.59億元。

分產品來看，2019年汽車電子實現營收8.18億元，占比77.32%，其中汽車連接器實現營收2.98億元，占比28.20%；變速箱管理系統部件實現營收2.16億元，占比20.40%，轉向系統部件實現營收9940.23萬元，占比9.40%，線束實現營收5831.90萬元，占比5.51%，電源管理系統實現營收1730.34萬元，占比1.64%，其他實現營收1.29億元，占比12.17%；消費電子實現營收2.40億元，占比22.68%。

2019年公司前五大客戶實現營收6.60億元，占比56.05%，其中第一大客戶博世實現營收2.00億元，占比17.01%。

三、核心指標

2016-2019年，毛利率由37.38%下降至30.1%；期間費用率由15.13下降至13.24%，其中銷售費用率由4.54%下降至3.84%，管理費用率由11.01%下降至8.78%，財務費用率由-0.42%上漲至18年高點1.13%，19年下降至0.62%；利潤率由15.38%下降至18年低點9.38%，19年提高至11.17%，加權ROE17年提高至高點28.06%，隨後逐年下降至15.31%。

四、杜邦分析

淨資產收益率=利潤率*資產周轉率*權益乘數

由圖和數據可知，17年淨資產收益率的提高主要是由於資產周轉率和權益乘數的提高，18年淨資產收益率的下降主要利潤率和資產周轉率的下降，19年京瓷收益率的下降主要是由於資產周轉率和權益乘數的下降。

五、研發支出

2017-2020H1公司的研發費用分別為 4,262.71 萬元、5,843.27 萬元、5,435.54 萬元、2,147.15 萬元，研發費用率分別為 3.93%、4.87%、4.62%、4.63%，為保持並提升產品的競爭力，開發新產品，同時提高生產技術水平和生產效率，降低單位生產成本，公司的研發費用顯著增加，研發費用率不斷提高。

看點：

公司憑借深厚的產業技術積澱、高端精密模具及智能自動化產線設計制造能力、一流實驗檢測分析能力等方面的競爭優勢，多款汽車電子系統關鍵部件已具備全球市場競爭力，產品最終應用於奧迪、寶馬、大眾、通用、長城等知名汽車品牌。多年以來，公司不斷開發建設客戶渠道，積累了博世、聯合電子、大陸、博格華納等優質客戶資源。