微盟集團深度報告：國內電商SaaS龍頭，三大發展戰略成效顯著

認是

（報告出品方/作者：浙商國際，王卉）

1. 領軍的企業雲端商業及營銷解決方案和精准營銷服務提供商

微盟集團是中國領軍的企業雲端商業及營銷解決方案和精准營銷服務提供商。公司成 立於 2013 年，並推出了首款 SaaS 產品，成為微信公眾號首批合作夥伴之一；2014 年微盟 召開首屆全國代理商大會，全國代理商突破 800 家；2015 年微盟推出客來店、智慧餐飲等 SaaS 垂直行業解決方案；2016 年成立精准營銷事業部；2017 年推出微盟雲平台，成為首 批通過微信小程序提供商業及營銷解決方案的提供商之一；2018 年推出微商城、智慧零售、 銷售推、智慧酒店等解決方案；2019 年香港主板上市，聯合上海雙創投資中心成立 10 億 產業基金；2020 年投資秒影工場，完善短視頻布局，收購雅座、投資商有，完善智慧餐飲 業務布局，收購海鼎，深化智慧零售布局；2021 年設立數據智能產業基金布局雲計算、AI 和大數據。

經過 9 年的快速發展，公司已經打造成了成熟的業務體系：1）以商業雲、營銷雲和銷 售雲為核心的 SaaS 產品業務形成了微盟的智慧商業服務生態，通過去中心化的智慧商業解 決方案賦能企業實現數字化轉型；2）精准營銷業務則以智能算法、營銷自動化等技術及優 質媒體源，向客戶提供了一站式移動廣告精准投放平台，廣告投放渠道覆蓋了當下主流的 流量平台，除了騰訊系平台（微信、QQ、騰訊新聞和騰訊視頻）之外，還涵蓋了百度、知 乎、今日頭條、抖音和西瓜視頻等主流平台；3）公司還通過微盟雲平台的建設，吸引第三 方開發者，打造雲端生態體系，為商戶提供更多應用選擇和更好服務。

在微盟的誕生與發展過程中，無論是從業務層面還是股權層面，騰訊一直扮演著至關 重要的角色。

在業務層面，微盟誕生於阿裏和騰訊兩大巨頭的“冷戰”，自 2013 年以來，微信對於 淘寶鏈接的屏蔽孕育出了中國的電商 SaaS 行業，微盟便是其中的佼佼者。微盟的電商 SaaS 業務便是基於微信的商業和流量生態，幫助商戶打通微信與淘寶之間的壁壘，實現商戶的 公私域的經營轉化。此外，微盟的精准營銷業務同樣依賴於騰訊生態，在其 2018 年上市招 股書中提到，精准營銷業務向騰訊購買廣告流量及雲服務器和托管服務的費用合占總采購 額七成以上。

在股權層面，在微盟發展過程中，騰訊不僅參與了上市之前的多輪融資，還繼續在上 市後對微盟進行了戰略投資和新股增發的認購。截至 2021 年上半年，騰訊持有微盟集團的 股份占比已達 9.08%。

2. 國內電商行業正從公域紅利期步入私域紅利期

2.1. 電商 SaaS 行業有別於傳統電商的業務本質

有別於傳統電商平台，電商 SaaS 行業著重於通過技術和資源賦能商家經營自己的私域 經濟。在傳統電商平台中心化運營模式逐漸飽和的背景下，私域經濟已經成為智慧零售下 的又一個高增長風口。

我們知道流量的獲取對於電商商家來說至關重要。在傳統中心化電商平台下，商家通 過入駐平台來換取流量，但是流量本身對於商家是公共的，如果需要獲得所需的流量，便 需要向平台付出成本，例如在平台購買廣告等增值服務。因此本質上電商平台的流量是平 台自己的資產，平台對流量有控制權，且以此換取經濟利益。因此我們把這類從屬於平台 的公共流量稱之為公域流量。

與公域流量相對應的是私域流量，商家在從公域流量平台獲得流量後，可以通過營銷 推廣或者是紅包獎勵的方式將顧客從平台導流至自己的公眾號或聊天群，這樣公共的流量 便轉化成為自己私有的流量，也就是私域流量。私域流量相對公域流量有著各類優勢，最 典型的就是私域流量的“流量產權”是屬於商家自身的，私域流量在獲得後，商家對流量 具有可控性，客戶和流量的觸達和銷售轉化不再需要通過平台，可以低成本甚至是免費地 反複觸達，性價比極高；且商戶與客戶的距離更近，對其深入了解其目標客群需求提供了 巨大的幫助。

2.2. 電商行業的公域經濟已漸飽和

國內電商平台經濟已蓬勃發展十餘年，而私域經濟則是近年來興起的一個領域，它的 興起其實折射了國內網購用戶和流量增長紅利的逐漸褪去。對於商戶而言，過去中心化的 公域經濟享受快速增長的用戶和流量紅利，而私域經濟雖然後期成本極低，但前期需要不少的精力和投入來進行公域流量到私域流量的轉化和建立，因此彼時公域流量還是相當有 性價比的。

但是當前增量放緩的背景下，過去高速增長的藍海逐漸變紅海。受益於疫情原因，2020 年全國網購用戶規模已經達到了 7.8 億人，同比增長了 16.4%；受高基數影響，明年這個 規模可能會出現負增長；而且近年來網絡購物用戶的滲透率的增長也在逐年放緩。這也體 現在了主要電商平台逐年提高的獲客成本上。商家在電商平台上的獲客邊際成本和客戶留 存難度不斷上升的同時，還面臨著平台高昂的抽傭。這些原因都使得商家出於成本收益的 角度開始把目光聚焦到新興的私域經濟。

2.3. 私域經濟發展帶動三方服務商增長

微商是當下私域經濟的重要表現形式，包括大型品牌方、個體戶、電商平台等在內， 基於社交生態平台進行銷售和營銷行為的商戶都可以稱為微商，是電商 SaaS 行業最為核心 的用戶群體。微商的興起正是反映了當前電商行業去中心化的過程。根據 Iresearch 的測 算，2020 年全年的國內微商市場交易規模將同比增加 110%至 51,790 億元，未來三年的複 合增長率仍將高達 37%。

微信小程序 GMV 的高速增長同樣從另一個角度印證了私域經濟的蓬勃發展。根據 2021 年微信公開課 PRO 服務商專場上官方團隊公布的數據，2020 年微信小程序服務商的數量同 比增長 40.8%，服務商小程序 GMV 同比增長 182%，據測算 GMV 已達約 1.6 萬億元。

從產業鏈的角度來講，微盟和有贊作為業內領軍的第三方技術服務商直接受益於行業 的快速擴張，微盟和有贊近三年的營收複合增長率高達 54%和 119%，2020 年全年營收已達 19.7 億元和 18.2 億元。

2.4. 國內 SaaS 行業快速發展，電商 SaaS 成為優質賽道

隨著國內企業信息化需求的提升和整體行業發展環境的改善，中國 SaaS 軟件市場迎來 高速發展期。根據 Iresearch 的測算，中國企業級 SaaS 市場規模在 2015-19 年這 5 年的複 合增長率高達 38%，並且預計 2020-23 年行業仍將保持 23%以上的複合增長率。並且值得一 提的是，當前 SaaS 軟件應用的行業分布上，我們可以看到電商零售領域的市場規模占比是 最大的，2019 年達到了總市場規模的 24%，反映出了電商 SaaS 這個賽道的比較優勢。

隨著微盟有贊等私域運營工具的興起，連接公域流量平台來轉化和經營私域流量變得 更加便捷，使得私域流量成本逐漸走低。而當前公域流量則隨著網購人口增長紅利逐漸消 失，在公域經濟平台獲取流量的成本則逐年攀升。隨著近年來國內 SaaS 行業和私域經濟的 持續高速增長，我們認為當前整個國內電商市場已經步入私域紅利期，未來電商去中心化 的趨勢將加速。

3. 受益行業發展和騰訊商業生態，微盟近年來實現強勁增長

除公司始終致力的 SaaS 產品，2016 年公司成立了精准營銷事業部，開始與騰訊合作 啟動了廣告投放業務。自此微盟的業務開始了雙輪驅動模式，SaaS 產品與精准營銷都在近 5 年實現了強勁的增長，推動了公司營收規模的不斷擴張。

截至 2020 年底，微盟集團的總營收已達 20.6 億元人民幣（剔除 2020 年 SaaS 破壞事 件影響），近 5 年的複合增長率高達 78.5%。從營收結構來看，自 2016 年公司啟動精准營 銷業務以來，這塊業務就一直保持著非常強勁的增長，受益於初期的低基數效應，精准營 銷業務自 2016 年以來的年複合增長率高達 149.3%，截至 2020 年底，精准營銷業務占總營 收比例已經超過 SaaS 產品收入，高達 65.2%。從增速趨勢來看，精准營銷業務雖然保持了 強勁的增長，但隨規模的擴大其增速逐步放緩。相較之下 SaaS 產品的營收增速則較為穩定， 我們預計未來公司將繼續保持業務上的雙輪驅動，充分發揮好營銷業務與 SaaS 產品之間的 業務協同，實現齊頭並進的營收可持續增長。

微盟近年來整體盈利規模也隨著營收規模快速增長，21H1 由於戰略投入加大導致了階 段性的由盈轉虧。公司淨利潤受非經常性損益影響較大，2018 年和 2020 年分別由於股價 變動引起的可轉債等金融負債公平值變動和 SaaS 破壞事件影響造成了賬面的大幅虧損，無法公允地體現其盈利水平。我們從扣非後的調整後淨利潤可以看出，微盟的盈利規模今年 來在快速攀升。而在 21H1 公司整體由盈轉虧，經調整後淨虧損 1.19 億，這主要是由於三 大戰略落地而導致研發和新產品開發投入的增加，但是我們看到這個虧損幅度仍明顯好於 市場預期。

4. 業務板塊協同成長，板塊運營不斷優化

在 2020 年年報中，公司調整了原業務板塊的劃分（SaaS 產品和精准營銷），將公司 的業務板塊分為兩大部分：數字商業業務和數字媒介業務，其中數字商業業務包括訂閱解 決方案和商家解決方案。其中訂閱解決方案就是過去的 SaaS 產品板塊，而過去的精准營銷 板塊根據業務定價模式的不同被拆分成了商家解決方案（CPM&CPC 廣告代理投放服務）和 數字媒介業務（CPA 廣告的委托投放）。

從偏重 SaaS 產品和服務的訂閱解決方案到偏重廣告營銷的商家解決方案和數字媒介 業務，他們覆蓋了商戶私域運營的方方面面，形成了很好的協同效應。以微盟微商城為例， 微商城可以做到全行業覆蓋，通過提供全方位的開店經營服務助力商家的私域運營：

“全渠道一鍵開店”大幅降低了商戶數字化轉型的門檻：僅需完成店鋪的基本設置、 貨品的上架管理和頁面的裝飾裝修，即可完成自己自己的小程序商城並在多個主流流 量渠道發布，其中包括微信、QQ、百度和支付寶；

各類功能覆蓋了私域經營中的閉環全流程：從構建品牌私域流量池實現私域沉澱，到 多營銷手段助力轉化變現，然後精細化運營進行粘性強化，再到老帶新私域擴充完成 裂變增長，最後將擴充私域流量實現私域沉澱，從而完成整個私域經營閉環。

通過營銷、運營和服務賦能商家：其中就包括一站式式精准移動廣告投放服務，廣告 投放平台的廣告資源涵蓋了騰訊系的微信、QQ、騰訊視頻和騰訊視頻等。另外微盟還 對接了頭條系的廣告平台資源，包括今日頭條、抖音和西瓜視頻。

4.1. SaaS 產品 - 訂閱解決方案

訂閱解決方案主要包括了公司的商業及營銷SaaS產品以及ERP解決方案，包括微商城、 智慧零售、智慧餐飲、智慧酒店、海鼎 ERP 等，同時也基於微盟雲提供大客定制服務，在 雲服務市場提供第三方開發的應用程序。微盟通過這一系列訂閱解決方案服務為商戶提供 流量、工具、運營的全鏈路營銷服務，以此滿足商家的數字化轉型需求，助力商家的私域 運營和業務增長。

我們可以看到微盟的訂閱解決方案的營收雖然增長穩定快速，但是其內核正經歷著結 構性的變化。訂閱解決方案的營收內核可以拆解為付費用戶數量與客單價（營收=付費用戶 數量×客單價）。過去的快速增長依賴付費商戶數量的強勁增長，隨著用戶數的規模增長， 其增速也在逐步降低。而 2019 年開始，我們可以看到板塊的客單價同比增幅開始加速提升， 助推板塊營收重回同比 40%以上的高速增長。

4.1.1. 深化重點流量渠道建設，拓展更多樣的流量渠道

通常私域運營的第一步便是從公域流量平台獲取流量，然後進行流量的沉澱轉化，因 此對於流量渠道的拓展和建設至關重要。微盟當前在流量渠道的布局主要分為兩方面：1） 接續深化微盟在微信生態的建設；2）積極拓展更多的流量平台渠道。

微盟一直深耕於微信端的流量生態，是首批通過微信小程序提供商業及營銷解決方案 的提供商之一。當前微盟除了繼續優化微信小程序的各類功能體驗，還持續加大在微信視頻號端的投入，微盟分銷市場正式接入視頻號運營矩陣，進一步拓寬商戶在微信 端的流量管道，同時為視頻號創作者提供貨品保障。

微盟在鞏固其在微信端優勢地位的同時，也在積極拓展更多的外部流量渠道。目前微 商城、智慧零售等解決方案已經打通微信視頻號、QQ、QQ 瀏覽器、抖音、快手、百度、 支付寶等多個流量渠道。

4.1.2. 智慧零售向多行業滲透，是未來重要的增長引擎

智慧零售解決方案基於商家傳統線下零售門店，推動商家完成“線上門店+線下實體店 +物流+大數據”的線上線下一體化進程，從而實現移動商城、門店收銀和導購的場景化、 營銷和線上社交的社交化和會員管理和商品管理的數字化。

智慧零售解決方案適用於全行業，除了在優勢行業深化合作提升行業占有率之外，智 慧零售未來將在更多的行業進行滲透。鑒於智慧零售的龐大潛在服務市場，智慧零售業務 將會是公司未來重要的增長引擎。去年 11 月微盟宣布收購海鼎信息 51%的股份，繼續加碼 在智慧零售領域的投入，並借助海鼎信息的資源切入拓展連鎖便利店、連鎖超市、商業地 產等線下零售領域客戶和渠道，加速微盟集團大客化、生態化戰略落地。

截止 21H1，公司智慧零售業務實現收入 1.83 億元，相較去年同期增長強勁，同比增 速達到 298.3%，占訂閱解決方案收入的 33.4%。經營方面，智慧零售用戶數量截止 21H1 已達 4,699，同比大增 107.9%，其中品牌商戶同比增長 81.6%達到 830 個，品牌商戶的每 用戶平均訂單收入與去年同期基本持平，達到 23.2 萬元。公司智慧零售的服務企業在中國 零售百強企業中的占比已經達到 40%以上。

4.1.3. 並購完善智慧餐飲的產品矩陣，打通企業微信升級數據管理

微盟的智慧餐飲基於小程序和微信生態圈，打造以堂食會員、會員外賣和會員商城的 三店一體為核心的智慧餐飲解決方案，實現數據和運營的一體化管理的數字化轉型，幫助 商家進行私域運營和高效的成本優化。2020 年公司陸續收購了雅座和商有外賣，進一步完 善了智慧餐飲板塊的產品布局，當前智慧餐飲解決方案的產品矩陣包括：

智慧餐廳：為餐飲企業搭建基於"小程序+公眾號"的三店一體化（堂食、外賣、商城） 的數字化解決方案。

雅座會員：聚焦大中型餐飲客戶，結合雅座在會員領域 14 年的經驗，提供更豐富的 三店一體化解決方案和更專業的會員運營與管理服務。

雅座收銀：提供全場景一體化的智能收銀解決方案，幫助餐廳提升運營效率，增加營 銷收益。

成本管家：從采購、用料、加工三個方面，幫助餐企提升效率，增加利潤。

商有外賣：服務餐飲外賣商家，包含雲小店和商有外賣管家兩大產品，幫助商家建立 自有外賣平台，同時提升各平台的外賣收益。

截至 21H1，智慧餐飲板塊實現收入 2,200 萬元，同比增長 24.4%，收入規模占訂閱解 決方案的 5%；餐飲商戶數達到 7,297 家，同比增長 11.7%；商戶平均訂單收入為 1.5 萬元， 較去年同期回落 6.3%。上半年公司繼續優化智慧餐飲服務，與企業微信數據全面打通，實 現商家更加便捷高效的數據管理，並且確立三店一體為核心、企微運營為抓手的發展方向。

4.2. 精准營銷 - 商家解決方案&數字媒介

微盟的精准營銷業務借助自身優勢，包括專有的數據管理平台、豐富的媒體資源和在 各個垂直行業領域的資源優勢，向廣告主提供便捷、實惠和高效的一站式移動社交營銷解 決方案。在 2020 年年報中，公司將精准營銷根據業務定價模式的不同被拆分成了商家解決 方案（CPM&CPC 廣告代理投放服務）和數字媒介業務（CPA 廣告的委托投放）。

數據管理平台（DMP）：通過對消費者群體和個人的行為、交易和各類個人信息的分 類與分析，建立消費者群體及個人的畫像，為商戶和廣告主更精確的定位潛在客戶來 優化自己的營銷活動。

豐富的媒體資源：微盟能夠提供給廣告主優質的媒體渠道來進行營銷活動，廣告投放 渠道覆蓋了當下主流的流量平台，除了騰訊系平台（微信、QQ、騰訊新聞和騰訊視頻） 之外，還涵蓋了百度、知乎、今日頭條、抖音和西瓜視頻等主流平台。

各個垂直行業領域的資源優勢：微盟的 SaaS 產品適用全行業，除了繼續深化像服裝 鞋服等行業的優勢地位，微盟正在廣泛地向其他行業進行滲透。微盟在各個垂直行業 的合作經驗和數據沉澱將有助於各個垂直領域的廣告主的營銷活動更加精准有效。

4.2.1. 商家解決方案

商家解決方案服務於訂閱解決方案商家及潛在商家，為商家提供“Traffic(流 量)+SaaS(軟件)+Operation(運營)”TSO 三位一體的全鏈路營銷服務，助力商家在頂級的 流量廣告平台上獲取在線流量，以此實現私域業態的全面增長。2021 上半年公司一方面致 力於拓展流量平台，另一方面在多個區域設立分公司覆蓋更多廣告客戶，當前覆蓋行業已 經超過 20 個。

截至 21H1，商家解決方案實現毛收入 56.4 億元，同比增加 38.7%，實現收入 4.1 億元， 同比增長 63.8%；服務付費客戶達到 27,484 名，同比增長 11.7%；每用戶的人均收入為 20.5 萬元，同比上升 24.2%。收入強勁增長的背後除了毛收入的增長外，還有精准營銷運營服 務及 TSO 服務的收入增長。

4.2.2. 數字媒介

數字媒介利用公司的媒體資源優勢及過往的投放經驗，為商家提供效果承諾的廣告服 務。公司的媒體資源涵蓋了主流的流量渠道，包括微信、QQ、知乎、百度、頭條等，覆蓋 了龐大的移動互聯網用戶，再結合微盟在廣告投放上的技術經驗沉澱，幫助商家完成更加 高效的營銷活動。

截至 21H1，數字媒介解決方案實現毛收入 4.95 億元，收入同比下降 14.4%，至 4.24 億元；廣告主數量增長強勁，同比增長 50.8%至 2229，但是廣告主的平均開支和收入同比 大幅下降 39.9%和 43.2%，至 22.2 萬元和 19.0 萬元。數字媒介業務的下滑主要是由於廣告 行業由於宏觀經濟和行業政策等造成的整體不景氣。此外，公司管理層戰略重心轉移，未 來公司將更加專注於數字商業業務，精准營銷服務將作為整體數字商業解決方案的一部分 提供予商戶，而數字媒介服務未來將僅支持少數廣告主進行廣告流量的采購。

5. 三大戰略持續推進，成效顯著未來可期

公司 2019 年底提出的“大客化”、“生態化”、“國際化”的三大集團戰略。截至 21H1，這三大戰略已然成效顯著，未來公司將繼續以此為公司的戰略方針，繼續推動戰略 實施落地。

5.1. 三大戰略 - 大客化

在 To B 領域，用行業常用的衡量客戶價值的 LTV/CAC（生命周期總價值/客戶獲取成 本）來看，大客戶的 LTV/CAC 往往顯著優於中小商家。這也主要得益於大客相對於中小客 戶經營更加穩定、付費意願強、續簽率更高，反映在公司端就是在客單價、費用率、留存 率等方面的提升。

我們借用中國有贊的客戶數據，就可以明顯的看出大客戶相較於中小客戶的優勢。截 至 2020 年底，有贊近 55%的商家都是年銷售額小於 3.6 萬元的小微商家，但是此類商家的 續簽率極低，僅為 14%；而腰部客戶（年銷售額處於 3.6 萬至 48 萬元之間 ）占比達到 25%， 續約率達到 65%；頭部客戶（年銷售額大於 48 萬元 ）占比達到 20%，續約率高達 85%。

因此，微盟開啟大客化戰略也是大勢所趨，並為此進行了布局。去年 11 月微盟以 5.1 億元收購海鼎信息 51%股權，加速了整個大客化戰略的進程。海鼎信息深耕零售數字化二 十餘年，主要服務於中大型客戶，擁有大批優質的頭部客戶資源，2019 年海鼎信息的平均 客單價達到 54 萬元，前十大客戶的平均客單價更是高達 688.75 萬元。

當前公司的大客化已經成效顯著。截至 2021 年上半年，智慧零售板塊的品牌商戶客單 價較 2019 年底已經大幅增加了 85.6%，品牌商戶數較 2019 年底已增加 285.5%，時尚零售 行業百強企業的市占率高達 44%；智慧餐飲板塊的大客訂單收入占比已達 52%，較去年同期 大幅提升 22ppts，在 2020 年餐飲百強企業的市占率達到 37%。

公司預計今年年底大客戶占收入占比可能達到 35%。另據微盟投資者日披露，微盟集 團在未來將重點服務 100 個頭部年 GMV 破億商家，預計 2025 年大客戶占 SaaS 收入比重將 攀升至 50%。隨著大客比例的攀升，公司有望在客單價、費用率、留存率等各方面得到提 升，進一步優化其經營效率。

5.2. 三大戰略 - 生態化

公司的生態化建設可以分為三方面：1）流量生態、2）開發者生態和 3）投資生態。
流量生態方面，除了深化現有流量渠道的合作，公司繼續拓展流量渠道，微盟已經接入了 微信、抖音、快手、QQ、百度、支付寶等流量平台，還初步對接了海外主流媒體渠道，包 括 Google、Facebook、Twitter 等，另外跟美團、小紅書等也正在進行合作洽淡；開發者 生態方面，通過微盟雲平台和微盟服務市場，將客戶、開發者、服務商連接起來，共建 SaaS 生態，這將會是未來 2 到 3 年的重點戰略，當前公司已有開發者 550 多家，應用數量超過 1500 多個；投資生態方面，公司打造“公司直投+兼並收購+產業基金”的多元化投資體系， 在行業寬度、產品深度、流量拓展和國際擴張各方面深化布局。

5.3. 三大戰略 - 國際化

微盟的國際化戰略第一步是服務於海外華人，幫助他們在小程序開設店鋪。微盟通過 海外的代理商觸達這些海外華人商戶，當前海外代理商已經有 50 家左右，覆蓋到了 12 個 國家和地區的 1700 多家海外商戶。

戰略的第二步是面向中國的出海商家，助力出海商家建立跨境獨立站。公司 7 月發布 跨境獨立站產品 ShopExpress，為中國出海商家提供全鏈路數字化出海解決方案，目前已 經有超 100 家企業加入 ShopExpress 內測。相較當前領域內主流的 shoplify，微盟在國內 本地化的深耕有望帶來更多競爭優勢。
未來公司將進一步加快海外市場建設，使其成為新的業績增長引擎。

6. 盈利預期

我們預計微盟集團未來三年（2021E、2022E 和 2023E）收入將會分別同比增長 48.6%、 23.1%和 26.8%，達到人民幣 29.3 億元、36.0 億元和 45.7 億元。2021E 的營收強勁增長主 要源於大客化進程的加速和海鼎的並表。後面兩年我們預計微盟會繼續受益於三大戰略的 穩步推進，營收增速將繼續保持在 25%左右。

分業務板塊來看，微盟未來的營收增長將由訂閱解決方案和商家解決方案的強勁增長 驅動，而數字媒介業務由於公司的戰略資源轉移，未來板塊營收預計將逐步萎縮。

訂閱解決方案：我們預計微盟的訂閱解決方案收入在 2021 年全年主要由於海鼎的並 表，將實現近 126%的同比大幅增長。而在 2022 和 2023 年由於較高的基數效應，增速 將回歸至合理水平，但未來大客化進程的加速和其他戰略的逐步落地，我們預計在 2022 和 2023 年訂閱解決方案仍能保持近 30%的高速增長。

商家解決方案：我們預計未來三年商家解決方案的營收將保持至少 40%以上的同比高 速增長，2021 年的同比增長更是能達到 58%的強勁增長。我們認為商家解決方案的增 長動力主要來自於三方面：1）“大客化”、“生態化”、“國際化”的三大集團戰 略的穩步推進，尤其是大客戶化已初顯成效；2）商家解決方案業務與訂閱解決方案 業務息息相關，業務協同效應明顯，訂閱解決方案業務的快速增長進一步夯實訂閱解 決方案的增長基礎；3）微盟精准營銷板塊戰略進一步向商家解決方案進行重心轉移 和資源傾斜。

數字媒介：我們預計數字媒介業務收入規模將會逐步萎縮，主要是由於上文提到的精 准營銷板塊的戰略轉移，未來數字媒介業務將僅支持少數廣告主進行廣告流量的采 購。

隨著微盟未來三大戰略的繼續推進和對其 SaaS 產品和雲平台的持續大力投入，我們預 計未來三年公司的銷售費用率和管理費用率將會處在高位，但得益於未來強勁的營收增長， 我們預計公司未來三年歸母淨利潤將逐步改善，並在 2023 年預計實現整體扭虧為盈。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：未來智庫官網。