瓜子蠶豆吃出的財富 黃曉明代言的甘源食品產品單一 研發費用偏少

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“吃貨們”又撐起了一家零食上市公司。

7月31日，甘源食品（002991.SZ）正式在深交所上市，首次公開發行2330.40萬股股票，發行價為38.76元/股，開盤價為46.51元/股。截至7月31日收盤，甘源食品股價報55.81元/股，漲幅43.99%，市值為52.02億元。

這個憑借著瓜子仁、蠶豆的零食公司是如何一步步壯大的呢？

瓜子、蠶豆中的財富機遇

甘源食品的故事說來話長。早在1997年，在廣東東莞七寶一丁食品公司從事銷售的嚴斌生發現，休閑食品的市場非常廣闊，於是，他就一直等待這方面的機會來臨。2000年，廣州番禺有一家小食品廠准備出售，於是，他東拼西湊了50萬元接手了該食品廠開始創業。

在廣州番禺取得第一桶金之後，2006年，嚴斌生在湘贛交界的萍鄉市湘東區臘市鎮又創立了甘源食品廠。2015年，甘源食品引進了紅杉資本，與國信證券簽訂了IPO輔導協議。

彼時，甘源食品趕上了休閑食品行業的高速增長。據 Frost & Sullivan 統計，2012至2018年我國休閑食品行業市場複合年均增長率為 12.26%，2018年市場規模已達10297億元。中國食品工業協會預計到2020年休閑食品行業市場規模將接近2萬億元。

經過幾年的高速發展，市場規模是起來了，休閑食品行業也開始了穩定增長。據光大證券研報，目前中國休閑食品行業已經跨過高增長階段，增長率保持在7%左右，行業整體呈現品類眾多、市場集中度偏低的特點。

產品單一、包裝老氣怎麼破？

然而此時的甘源食品卻陷入了產品單一、略顯“老氣”的尷尬現實，激烈的市場競爭中能否持續勝出呢？

公開資料顯示，作為一家休閑零食企業，甘源食品以炒貨、堅果果仁和谷物酥類產品為主導，如蟹黃瓜子仁、原味青豌豆、蟹黃蠶豆，其餘系列產品知名度較低。

資料來源：招股說明書

甘源食品產品結構較為集中、單一。招股書顯示，甘源食品瓜子仁系列2019年的營業收入為2.79億元，其蠶豆系列和青豌豆系列營收分別為2.74億元、2.37億元，三項產品合計占2019年營收的71.36%。

資料來源：招股說明書

據開源證券數據，截至2019年底，良品鋪子的產品組合已經超過了1000種，來伊份的 SKU超過800個，三只松鼠的產品組合也超過了500款。從SKU角度，甘源食品遠遠落後於已上市的同行。

此外，拋開SKU等產品本身，甘源食品與良品鋪子、三只松鼠等年輕化的包裝及營銷方式相比也是略顯“老氣”。據光大證券研究，2018年休閑食品消費者年齡結構中，18-28歲占比24.5%，28-38歲占比48.9%，38-48歲占比17.2%，48歲以上僅占比8%，可見休閑零食正在呈現年輕化的趨勢，年輕人將為零食消費主力。

略顯“老氣”的甘源食品又將如何獲得年輕人的青睞是一個問題。

在市場進一步年輕化的同時，度過了高速發展期的休閑零食行業也開始了下半場競爭。經過多年的發展，中國各大休閑零食品牌早已經紛紛上市，其中，洽洽股份、好想你早在2011年上市，來伊份、元祖股份、桂發祥和周黑鴨於2016年上市，同年上市公司好想你收購百草味，2017年鹽津鋪子、絕味食品相繼上市，2019年三只松鼠和有友食品上市。

相比這些早已上市的巨頭，甘源食品的競爭優勢在哪裏呢？據開源證券數據，在堅果炒貨行業排名前五名的分別為洽洽、三只松鼠、百草味、良品鋪子和來伊份，甘源食品榜上無名，然而，炒貨則又是甘源食品的主營業務。

過度依賴經銷商，電商銷售渠道“瘸腿”

甘源食品的銷售渠道主要依賴經銷商。據招股書，甘源食品的主要銷售模式為經銷商模式，而且該模式銷售占比較大，2019年經銷模式的營收占比高達85.82%，電商模式占比僅為11.86%，2017年電商模式營收占比為17.1%，電商渠道銷售收入和占比不升反降，也反映了甘源食品對傳統經銷渠道的依賴。

資料來源：招股說明書

甘源食品在招股書中披露，除了用於年產3.6萬噸生產線項目外，募集資金還將用於營銷網絡升級及品牌推廣項目、電子商務平台、信息化建設項目，意圖發展電商渠道。

為了尋找新的銷售出路，在過去3年當中，甘源食品開始請代言人、瘋狂加大銷售費用。GPLP犀牛財經發現，甘源食品銷售費用占比較高，2017年至2019年的銷售費用分別為1.67億元、1.72億元、1.92億元，其中銷售費用中前三名為工資薪酬及福利、物流快遞費及促銷推廣費，值得一提的是，2017年，甘源食品還曾聘請明星黃曉明作為產品代言人，代言費共計1200萬元，代言時間為2年，這直接提升了其銷售成本。

與同為經銷模式為主的洽洽食品比，甘源食品的銷售費用比洽洽食品要高出5%-10%，據招股書，從2017年至2019年，甘源食品的銷售費用占比分別為21.24%、18.94%、17.33%，而同一時期洽洽食品的銷售費用占比分別為13.57%、13.58%、13.77%。

銷售費用過高，這也進一步擠壓了研發費用，甘源食品2019年的研發費用僅有430.22萬元，占營業收入的0.39%。

而從行業上來看，2019年三只松鼠研發費用為5022.45萬元，營收占比0.49% ，洽洽食品研發費用為3063.65萬元，營收占比0.63%，無論在投入金額還是營收占比上，甘源食品都處於較低水平。

甘源食品能走多遠？

與頭部休閑零食上市公司相比，甘源食品的盤子依然比較小。招股書顯示，在過去3年，甘源食品的營收及淨利潤增長明顯。從2017年至2019年，甘源食品營業收入分別為7.88億元、9.11億元、11.09億元，2019年營收較2018年增長21.69%；從淨利潤角度來看，從2017年至2019年，甘源食品淨利潤分別為0.62億元、1.2億元、1.68億元，2019年較2018年增長40.14%。

數據來源：同花順IFinD

對比同行，甘源食品是一個什麼樣的收入水平呢？據同花順數據，2019年三只松鼠的營業收入為101.73億元，淨利潤為2.39億元，洽洽食品、鹽津鋪子的2019年營收分別為48.37億元、13.99億元，淨利潤分別為6.03億元、1.28億元。

由此可見，甘源食品的營收規模在行業內較小，約為三只松鼠的十分之一，但營業收入增長速度較高。

從淨利潤水平上看，2019年的甘源食品淨利潤高於來伊份、鹽津鋪子，略低於好想你，與洽洽食品、三只松鼠、良品鋪子仍存在差距，淨利潤增長速度則處於行業中等水平。

依賴蠶豆、瓜子仁的甘源食品，上市後到底能走多遠呢？GPLP犀牛財經將持續保持關注。