阿裏系VS騰訊系 小鵬汽車能否“殺出重圍”？｜貝瑞研究

對於新能源投資者來說，這感覺就像“幸福的煩惱”。

幸福的是在本月底，市場將擁有三家造車新勢力角逐中原，基本涵蓋了中國市場中的頂尖新能源車企行業。

煩惱的是如何做出選擇。在本文中，將逐步闡述各家區別，可以對公司做出更好的判斷。

1、小鵬汽車入的什麼局？

2015年，當時廣汽新能源汽車及智能汽車負責人夏珩與何濤一起創辦了小鵬汽車。兩年之後，何小鵬加入小鵬汽車，作為前阿裏巴巴移動事業群總裁也順利成章地帶來了阿裏巴巴的投資。

現如今，新能源汽車行業已經慢慢成為互聯網公司爭奪的地盤，如圖一所示，中國互聯網巨頭分別投資了蔚來，小鵬，理想和威馬。除了威馬暫時沒有IPO計劃，小鵬，理想和蔚來已經或將在美國上市。

來源：招股說明書和企查查，制表：貝瑞研究

值得注意的是，美團和騰訊可以看成是“一家人”，畢竟騰訊$騰訊控股(00700)$ 持有美團大約20%的股份。此外騰訊不僅僅投資了蔚來，還在威馬B+輪階段投資金額，很符合騰訊的“雙頭龍”投資策略。騰訊的“雙龍頭”戰略還體現在電商領域投資，其不僅僅投資京東，還投資了拼多多作為“保險”。

由此看來，新能源“戰場”的廝殺像是變成了騰訊系和阿裏巴巴系的雙方對陣。$阿裏巴巴(BABA)$

新能源汽車所代表的未來智能出行方案，吸引著各大互聯網巨頭。因為智能車載系統就像手機一樣需要相應軟件適配。拿小鵬汽車舉例，其車載系統軟件全部搭載阿裏巴巴系旗下產品，具有排他性，比如支付使用的只是支付寶，導航使用的只是高德地圖。因此我們在比較分析新能源汽車時，看的不僅是小鵬、理想和蔚來本身的較量，也是其背後所處的生態系統的較量，以及和其生態系統的適配性的衡量。

所以，新能源車企不僅僅是資本的“戰爭”，也是其投資集團的“鬥爭”。當然，互聯網巨頭更是看到了國家的大力支持和未來發展的巨大潛力。

2、新能源汽車產業現狀與預期

當前，中國市場乘用車車銷量常年維持在2000萬輛左右，新能源車約占其5%的比例。過去的很長時間內，隨著國家補貼和地方政府的扶持，新能源車銷量早期呈現井噴式發展，從2015年僅僅33萬輛到2019年的121萬輛，這四年中，增速一直保持在50%，主因政府高額補貼新能源車企，純電動車最高補貼達到6.75萬元。

但隨著2019年初新能源補貼新政出台，補貼額度對於車型的續航里程和電池密度有著嚴格的要求，每台補貼金額減少4萬元，最高金額僅為2.75萬元，更重要的是地方補貼取消，這對於依靠地方政府補貼新能源造車新勢力可謂是沉重的打擊。

根據汽車之家預計數據，2025年新能源汽車年銷量將會突破300萬輛，雖然市場依舊存在充電設施未全面覆蓋，有限續航里程和電池安全等問題，但根據公安部的數據，新能源汽車保有量已經達到417萬輛。

數據來源：汽車之家，制圖：貝瑞研究

更重要的是，新能源消費者購買比率不到50%，其深層原因是新能源短續航里程適合出租車公司或者租車公司，其出行範圍只圍繞城區，但如果消費者需要出遊，新能源汽車續航里程遠遠無法達到要求。筆者8月份在杭州遊玩的時候，驚奇的發現滴滴司機都開著新能源車型，也側面驗證了該情況。

此外，新能源汽車主要消費群體在限購城市同時也是一線城市的消費者，如北京，上海，廣州，天津，杭州和貴陽等。中國汽車協會表示，未來新一線城市也將實現限購措施。在2020年汽車之家發布的消費指南中，在非限購城市中，二三線城市意願購買用戶占比48%。這些用戶是未來造車新勢力搶奪的重點，在過去，汽車市場一直被老牌汽車廠商占據，而現如今造車新勢力憑借互聯網思維和技術優勢搶奪著傳統品牌份額，比如下面將要提到的蔚來，理想和小鵬。

3、蔚來，理想、小鵬汽車產品對比

在貝瑞上次發布的《“摳唆”的理想汽車IPO 10億美元能否助力扭虧為盈》報告中，我們提及中國汽車市場與國外市場有著很大的不同，每千人擁有汽車只有173輛，而美國擁有837輛，遠超中國。

在中國，購買汽車並不是一個人的事情，而是一個家庭共同決定，很多家庭都是第一次購車或者家庭只有一輛車，相較於普通的轎車矮小的空間，理想汽車的SUV車型擁有相對較大的空間和尺寸，所以一輛空間大，座位多的汽車產品更會受到消費者的青睞。根據2019年汽車高價值用戶研究報告顯示，新能源汽車在一線城市最受歡迎，因為牌照限制，只有新能源汽車才能提供綠牌照，不需要額外支付牌照費就能獲得指標。且25-35歲人群是主力購買人群，SUV和新能源車最受青睞。

理想one憑借其跨級別的表現，遠超大多數造車企業同價位產品。用羅永浩在微博上對其的評價：500萬以內最好的車。事實也是如此，如果想購買蔚來同樣產品力產品，需要支付超過10萬的差價。當然蔚來汽車公司產品ES6和ES8主打的是中高端客戶，他們更注重汽車服務和品質還有加速度的體驗，所以價格或不是影響購買蔚來汽車的主要原因。

而小鵬像是汽車界的“小米”。小鵬G3是一款主打中低端的產品，但被眾多車評人稱為小款特斯拉，憑借其超長續航和跟特斯拉相媲美的自動駕駛被眾多車評人贊賞。從外觀到內飾，幾乎可以看到很多特斯拉產品的影子。

作為小鵬汽車率先推出的第一款產品，雖然在產品做工和軸距過短有很多不足，但最低15.98萬元就能獲得NEDC520里程還屬有吸引力，而相似功能車型蔚來ES6需要35.8萬元。

圖3電動車型對比

數據來源：汽車之家，制圖：貝瑞研究

此外，G3使用流暢的車機系統和自動泊車系統為其增色不少，不少用戶使用小P語音助手就可以涵蓋大部分的操作，比如調節溫度和切換音樂。用戶只需要使用車鑰匙雙擊，G3就可以實現自動泊車，其他車廠的自動泊車則需要駕駛員腳踩刹車才能完成自動泊車。

另外，小鵬P7與G3不同的是其主攻中高端產品，幾乎是理想one的轎車版本，其憑借相對低廉的價格和超長的續航，還有極限的加速度。新能源電動車最大的問題是里程不足以滿足客戶的需求，表顯里程NEDC和實際可以行使里程會有20%的損耗。小鵬P7的超長續航版本很好的解決了這些問題，在老司機APP對該車的測試，NEDC656Km的產品最終實測可以跑574km，達到87%的效率，領跑眾多新能源汽車產品。相比較，Model3長續航版本比P7少60km的續航。當小鵬P7少於一定里程時，車機系統會自動尋找附近充電樁並提醒用戶前去充電，為用戶省去煩惱。

雖然上險車輛數據有一定的滯後，但卻能一定程度的反映汽車銷量和交付量。三家車企中，蔚來首屈一指，前六個月上險量已占去年全年的67%，全年有望突破去年上險量。小鵬汽車前六月只達到去年的39%，但根據平安證券的估計，新款汽車P7有望每月突破3000台，全年有望突破去年上險數量，投資者可以翹首以盼最終的結果。值得注意的是，由於理想汽車是三家中最晚交付產品的，於去年12月份開始交付，前六個月上險數已完全超過去年全年9倍以上，全年有望突破兩萬輛。

數據來源：保監會上險數量；制圖：貝瑞研究

4、理想、小鵬汽車、蔚來財務對比

從公司營運來看，理想在產品毛利率方面遙遙領先，這也是與公司嚴格的產品控制息息相關，相信各位對於理想的“摳”還曆曆在目。理想公司在交付汽車的第一季度實現了毛利率正5%，雖然第二季度還沒披露財報，相信只會比第一季度更加亮眼。因為增程式電動車成本比純電動車低35%，並且公司從成立之初就實行了嚴格的成本控制。雖然經營現金流量雖然依然是淨流出，但相比去年同期一季度減少了約96%。

數據來源：招股說明書，注：理想暫未披露第二季度財報，圖中數據僅為第一季度的數據 制表：貝瑞研究

而同期的蔚來汽車也在第二季度實現了毛利率2.9%，此前的兩年時間裏，其毛利率一度呈現虧損擴大的趨勢。蔚來CEO李斌也是在今年的公司內部信中寫道公司需要建立低成本和高效率的研發服務提升，這意味著蔚來以前那個鋪張浪費的風格將會一去不複返。另外，蔚來公司總虧損收窄，2020年中期與去年同期虧損減少100%。可以看出公司對於著力於縮減成本的決心。由於蔚來公司依然一年一次披露現金流量表，只能等到2020年底報披露。

本文的主角小鵬汽車在經曆了兩年毛利率虧損之後，在2020年第二季度毛利率虧損收窄為3.6%，減少20%。相對應的，經營活動現金流雖然呈現淨流出，但跟去年同期減少了約22%。

新能源汽車是個燒錢超級快的行業，現金流對新能源車企來說非常重要，如果融資的速度趕不上燒錢的速度，也就是經營現金流淨流出的速度，對車企來說就危險了。現在，我們來對比一下三家公司的經營現金流淨額的情況：

不管是蔚來，理想還是小鵬，2019年都比2018年燒錢更快，由於蔚來不披露二季度的具體現金流量表，我們無法對比2020年中報的經營現金流情況。從總量來看，蔚來的經營現金消耗最快，理想最省錢。可是，如果我們結合交付量來看，2019年理想的交付量只有1285輛，平均每交付一輛車，經營現金流淨消耗139.6萬元，而小鵬每交付一輛車經營現金流淨消耗25.1萬元，現金流管理得還不錯。當然，理想的數據由於2020年上半年交付量大幅提高，同時，經營現金流淨額的虧損大幅收窄，經營現金流的問題得到了明顯改善。

總的來說，小鵬汽車的經營性現金流雖然依然為負，依然在燒錢，但通過剛剛完成C輪融資，且IPO 8億美金的融資將會保證公司在未來繼續研發新的產品和提高服務。特別是產品力不俗的P7投入市場，公司財務狀況將會大大改善。

關鍵的是，新能源汽車是一個巨大的市場，按未來三年每年一百多萬輛的市場需求來看，這會是一個多足鼎立的市場。特斯拉作為領跑者，其他主要玩家也會迅速跟上，滿足市場的不同需求，市場還沒到短期內分勝負，輸家離場的時候。

當然，前提是，你得上市，融資速度超過燒錢速度。

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編輯: Esther Xiao

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