財富重分：了解通貨膨脹的真正原因

風控總監，優質創作者

資料來源：彭博社

為什麼發達經濟體的衰退趨於通貨緊縮

在過去的二十年中，盡管商品和服務生產減少對通貨膨脹產生直接影響，但發達經濟體的衰退與通貨膨脹率下降而不是上升有關。原因是，在經濟緊縮期間，信貸壓力上升和資產價值下降的間接影響趨於成為通貨緊縮的力量，相對於商品和服務，對現金的需求增加。

美國實際GDP，CPI和5年滾動相關性

資料來源：彭博社

值得注意的是，情況並非總是如此。在世紀之交之前，股市下跌和經濟收縮都與通貨膨脹率上升有關。我們的感覺是，自2000年以來，較高的市場流動性意味著資產價格越來越被視為一種寬松的貨幣形式。在經濟疲軟時期，股票下跌削弱了人們使用其現有現金餘額作為通貨膨脹力量的意願。

高通脹對經濟增長不利

近年來，美國和其他發達國家的經濟活動與通貨膨脹率之間存在正相關關系，這導致主流經濟學家得出結論，總需求上升既導致增長又導致通貨膨脹上升，因此，低通脹必須反映出疲軟增長，因此必須通過政策舉措來刺激增長。

總需求驅動通貨膨脹和生產的想法使個體商品價格對消費者偏好變化的反應與總體價格水平對經濟中所有商品需求變化的反應相結合。總體價格水平的提高不是由商品需求的增加所驅動，而是由人們有能力並願意花在他們上面的錢增加。同樣，產出的增長並非由商品需求的增長所驅動，而是由企業滿足盡可能多的需求的能力所驅動。

決策者堅定不移地相信，需要更高的通貨膨脹來支持經濟增長，這導致他們致力於增加貨幣供應量，直到增長恢複。實際上，過多的印鈔實際上通過允許政客將支出增加到有害水平並通過降低實際利率來降低生產率來破壞增長（請參見“ 長期增長低於1％的支撐 ”）。

為什麼在新興市場經濟中衰退趨於通貨膨脹

與大多數發達市場不同，在新興市場經濟體中，我們通常會看到增速或負增長以及資產價格疲軟與價格上漲而不是下跌同時發生。歷史上通貨膨脹的高水平通常根植於新興市場公民的心中，這意味著，他們持有貨幣作為價值存儲的趨勢要少得多。在經濟疲軟時期，居民傾向於將本幣儲蓄轉換為美元或黃金，或者只是在預期價格上漲的情況下簡單地購買商品和服務，從而導致通貨膨脹率上升。

這不僅在個人層面上如此，在政策層面上也是如此。新興經濟體的中央銀行繼續積累美元和其他儲備貨幣，以防止其貨幣承受升值壓力，並為抵禦未來的經濟沖擊建立防禦力。通過這樣做，它們有效地從發達市場經濟體進口通貨膨脹。

土耳其股票估值與10年盈虧平衡的通脹預期之間存在強烈的負相關性

資料來源：彭博社

美日之間的關鍵區別

近幾十年來，日本政府債務和貨幣供應量相對於實際GDP的激增通常被視為美國將繼續經曆低通脹率的證據，就像日本的情況一樣。但是，兩國之間存在重大差異。一個是世界上最大的債權國，一個是世界上最大的債權國。

日本擁有超過70％的GDP的淨外部資產頭寸，由於日本公民在海外資產上所獲得的股息和息票支付額相對於其所支付的金額而言一直很高，因此它一直是持續的巨大通貨緊縮力量。他們的海外負債。日本的淨收入帳戶盈餘相當於GDP的3％，反映了海外對日元的需求，部分抵消了貨幣供應量增加的影響。

資料來源：日本央行，東亞銀行

相比之下，由於數十年的經常賬戶赤字，美國的淨國際赤字超過GDP的60％。與國際資產（主要是外國直接投資）相比，其債務（主要是政府債券）支付的利率要低得多，這使得美國的基本收入盈餘占GDP的比重約為1％。但是，問題在於，為了使其主要收入盈餘在國內保持正值，實際利率必須保持為負值，這本身破壞了持有美元作為價值存儲的需求。

如果日本的海外淨資產在匯回這些資產時可能充當日元的潛在需求，而美國的負債則在海外投資者開始撤資時充當美元的潛在供給。美國享有作為世界儲備貨幣的奢望，這一事實使美元越來越受到外國投資者，特別是外國中央銀行的青睞。