構築“養生系”農夫山泉背後的資本帝國

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據天眼查數據顯示，鐘睒睒所擁有的企業多達116家，其中他在94家企業中擔任法人，在93家企業中擔任高管。

盡管各企業間錯綜複雜，但在抽絲剝繭之後，鐘睒睒的核心資產可以歸結為4條主線：疫苗檢測、飲料消費、保健品以及房地產。

疫苗檢測業務主要集中在萬泰生物，包含診斷試劑、代理產品、診斷儀器、戊肝疫苗四大領域。在疫苗產品領域，萬泰生物擁有國首個國產HPV疫苗二價人乳頭瘤病毒疫苗(馨可寧)，化解HPV疫苗完全依靠進口的短缺危機。

飲料消費業務則以農夫山泉為主體，其已經連續8年保持中國包裝飲用水市場占有率第一的位置，而在茶飲料、功能飲料和果汁飲料均居於市場第三的位置。

保健品業務則是養生堂為主體，核心產品有龜鱉丸、清嘴片、成長快樂、朵而膠囊等；房地產業務以浙江地方性企業為主，包括浙江橄欖樹置業、浙江新元置業。

總體來看，健康醫療業務是鐘睒睒資本帝國的核心，從針對疾病的疫苗檢測，到強身健體的保健品，再到補充人體所需物質的飲料，都是圍繞人體健康進行布局的。在此之外，房地產、金融業務雖有涉獵，但卻並未大舉布局。

聚焦健康，“養生系”資本帝國已經逐漸浮出水面。

02 “農夫”輸血站

在財經媒體對於農夫山泉上市的議論中，“為何要上市”始終是一個難以繞開的話題。

招股書顯示，中金公司和摩根士丹利聯手擔任保薦人，保薦團隊堪稱豪華。本次IPO，農夫山泉的募資規模將達到10億美元。

但實際上，農夫山泉其實並不缺錢。以2018年為例，在幾乎沒有貸款的情況下，農夫山泉的賬面存有現金17.63億元，結構性存款36億元，這使得農夫山泉的流動資產金額高達26.77億元。

飲用水與飲料是一個現金流很好的業務，因此，除了賬面擁有大量的現金儲備外，農夫山泉每天都產生龐大的現金流。

與此同時，農夫山泉賺錢能力極強。2017-2019年，農夫山泉的淨利潤分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元，年均盈利39.84億元。在不考慮增長的情況下，僅以目前的銷售額度計算，農夫山泉每年都會獲得近40億元的利潤，而赴港上市融資的10億美元甚至抵不上農夫山泉兩年的盈利。

更為蹊蹺的是，農夫山泉在赴港上市前，還集中進行了大量分紅，幾乎分光了公司賬面的錢。

招股書顯示，在2017年和2018年，農夫山泉給股東每年的分紅均為3.67億元，但在2019年股東的分紅卻突然提升至96億元，甚至在2018年賬面幾乎沒有貸款的農夫山泉還因為分為而向銀行借了10億元的貸款。

在今年一季度，公司再度派息9億元。此外，農夫山泉還計劃在上市前的8月14日向股東再度發放78億元股息。這78億元股息甚至超過了公司的存款，憑借主業產生的現金流才勉強足夠分紅。

通俗的講，農夫山泉在上市前，幾乎已經分光了賬面上的錢。從2017年至上市前，農夫山泉已經累計向股東分紅190.34億元，公司實控人鐘睒睒持有公司股份接近九成，也就是說絕大部分的分紅都到了他的口袋。

不惜舉債進行巨額分紅，這自然讓市場對於鐘睒睒的動機充滿質疑。但從更深一層來看，就會明白鐘睒睒如此做的用心所在。

如果將鐘睒睒整個商業帝國視為一個整體，那麼四條主線業務之間，則有著各自不同的分工。在這其中，鐘睒睒曾經數次提及，將重點聚焦健康領域，這無疑讓疫苗檢測和保健品業務，在“養生系”內部獲得了更高的優先級。

萬泰生物上市後備受資本追捧，既帶給了鐘睒睒財富量級的增長，也給了鐘睒睒繼續追加投入的信心。

對於萬泰生物的未來發展而言，公司能否延續當下的高估值，需要取決於二價HPV疫苗的研發與銷售。眾所周知，全球宮頸癌疫苗市場有著極大的缺口，萬泰生物一旦完成年產3000萬支的產能擴建後，業績便將得到穩定保證。

目前，萬泰生物依然有七項疫苗產品處於在研狀態，其中凍幹水痘減毒活疫苗、重組人乳頭瘤病毒雙價疫苗均進入了三期臨床，而被寄予厚望的九價HPV疫苗也進入了二期臨床階段，未來的增長空間顯而易見。

以農夫山泉為載體的飲料業務雖然能夠產生穩定的現金流，並且業務增長速度也遠高於行業，但無論如何，飲料的賽道都無法與需求旺盛，又更具科技與價值含量的疫苗相提並論。與其繼續向飲料業務投入資金，擴大產能，倒不如將資金改道，挪到更具前景的健康領域。

既要減少投入，又要保證企業的運營不受影響，解決這個投入來源，最好的方法就是IPO上市。不僅能夠一次性地將資金撤出，同時每年從上市公司獲得穩定的分紅，在股價高估的時候還可以擇機減持套現。

就此看來，在“養生系”的整體構架中，鐘睒睒給農夫山泉的定位就是一台輸血站，在上市進行前“清倉式”分紅的原因不言自明。不出意外的話，大幅提升企業財務杠杆，增加資本運用效率，將極有可能成為農夫山泉未來的發展方向。

在這樣的定位下，農夫山泉依然會采取高分紅策略來進行“輸血”，而高分紅恰好是港股投資者的最愛，這也正是鐘睒睒選擇港股作為上市地點的原因。

03 資本運作不會停止

萬泰生物和農夫山泉先後上市，並非鐘睒睒資本運用的結局，而只是一個開始。

從1993年開始創業，到如今的千億富翁，鐘睒睒一直在隱忍。但他真的甘於一輩子做一個低調的富豪嗎？這個問題的答案，恐怕可以從多年前鐘睒睒的一封信中得窺一斑。

在鐘睒睒從商之初，他曾給自己寫過一封信，信中有這樣一句話：“錢，僅僅是錢還是不夠的。我的目標要高得多。”

在成功孵化了兩家上市公司後，“養生系”資本帝國版圖的布局，已經呼之欲出。

數年來，通過養生堂有限公司，鐘睒睒投資了多家A股上市公司，涉及能源、物業、材料、電力等多個領域。

除此之外，鐘睒睒還有大量的資產沒有上市，鐘睒睒極有可能繼續孵化更多的上市公司，或是更有價值的資產置入到上市公司中。

未來，最有可能上市的業務主要有三大板塊：大數據、保健品和房地產。

其一，大數據業務。伴隨5G的東風，大數據已經成為時下最火熱的行業。“養生系”旗下控制著浙江彩虹魚科技，主要負責集團公司及旗下各分子公司信息化系統建設及軟件平台自研發。

雖然目前浙江彩虹魚科技仍以服務集團內部為主，但內部平台孵化成公眾公司的例子比比皆是，在新基建和5G的風口下，其實有被資本運作可能性的。

其二，保健品業務。保健品是鐘睒睒的第一桶金，同時也是最有可能被孵化上市的。朵而膠囊、成長快樂、清嘴片等爆品哪一個單拎出來都能獨當一面。

如果說萬泰生物是鐘睒睒資本化的試水，那麼養生堂的保健品業務就是鐘睒睒最後的底牌，那才是他營銷能力集大成的體現。

最後是房地產業務。與其他兩塊業務相比，房地產被獨立孵化的可能性並不大。由於鐘睒睒所擁有的房地產企業都是浙江地區性的房企，如果選擇證券化，更大的概率會出置入其他上市公司。

弈者謀局，當胸懷大志的鐘睒睒不再隱忍，打造一個龐大的“養生系”資本帝國或許才是他當初想要達成的目標。

（文章來源：億歐）