“汽車金融巨頭”首虧8.6億，逾期率飆升資產質量惡化

易車旗下的“汽車金融巨頭”易鑫租賃，近年來由於業務調整，從自營汽車貸款快速轉向助貸為主業務，但隨之法律風險和資產不良率飆升。

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列入觀察名單

9月9日，聯合資信將上海易鑫融資租賃有限公司（以下簡稱“易鑫租賃”）旗下“20易鑫租賃ABN001優先B”的債項評級列入評級觀察。

列入觀察名單公告

聯合資信認為，易鑫租賃逾期資產規模大幅上升，並且計提了較大金額的減值准備導致上半年虧損；同時新冠肺炎疫情所帶來的挑戰仍將繼續存在，若後期資產質量持續惡化或不良資產回收不力，將對公司未來財務狀況產生較大不利影響。

另外，易車私有化事項仍在持續推進中，具有一定的不確定性。

基本條款

“20易鑫租賃ABN001優先B”發行於今年8月，當前餘額1.4億元，票息7.8%，將於2022年8月26日到期。

據公開資料，“20易鑫租賃ABN001”發行總規模為12.18億元，其中“20易鑫租賃ABN001優先A”發行規模9.63億元，票息5.5%；“20易鑫租賃ABN001優先B”發行1.4億；“20易鑫租賃ABN001次”發行1.15億元。

交易結構圖

“20易鑫租賃ABN001”成立時間較短，票據尚未開始兌付，結構化安排所形成的資產支持效果尚未體現，票據項下“20易鑫租賃ABN001優先B”的級別主要依靠易鑫租賃提供的差額支付承諾。

《小債看市》統計，易鑫租賃在中國資產證券化市場上公開發行的標准化ABS及ABN產品已達25單，總規模達到358.55億元。

目前，易鑫租賃存續ABS及ABN產品30只，存續規模為54.66億元，兌付日主要集中於2021年。

存續債券到期分布

在信用評級方面，“20易鑫租賃ABN001”項下“20易鑫租賃ABN001優先A”的信用等級為AAA；“20易鑫租賃ABN001優先B”的信用等級為AA。

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巨虧8.6億

據公開資料顯示，易鑫租賃成立於2014年8月，主要為消費者、經銷商以及銀行、汽車金融公司等金融機構提供汽車互聯網金融平台服務。

從股權結構上看，易鑫租賃的控股股東鑫車投資持股75%，易鑫香港持股25%，穿透後易鑫集團直接及間接持有易鑫租賃的全部股權，為公司實際控制人。

而易鑫集團的股東易車直接及間接持有其44%股權，騰訊持有21%股權，京東持有11%股權。

值得注意的是，今年6月，易車與騰訊和黑馬資本組成的買方團簽署合並協議，待交易完成，易鑫集團將成為騰訊間接附屬公司。

股權結構圖

2018年以來，易鑫租賃營業收入增速下滑，歸母淨利潤連年下降，盈利能力表現欠佳。

今年上半年，國內汽車行業整體表現蕭條、銷量明顯下滑。因逾期資產規模大幅上升，易鑫租賃計提大額減值准備後業績出現虧損。

在報告期內，易鑫租賃實現營業收入16.22億元，同比下滑44.87%；實現歸母淨利潤-8.63億元，同比下滑377.62%。

實現淨利潤情況

截至最新報告期，易鑫租賃總資產為271.92億元，總負債168.21億元，淨資產103.71億元，資產負債率61.86%。

《小債看市》分析債務結構發現，易鑫租賃主要以流動負債為主，占總負債比為91%。其中一年內到期非流動負債88.4億元，短期借款35.49億元，其短期負債有123.89億元。

然而，相較於短期負債，易鑫租賃的流動性異常緊張。其賬上貨幣資金只有25.54億元，現金短債比為0.2，存在較大短期償債風險。

在負債方面，易鑫租賃還有非流動負債15.27億元，主要為長期借款13.7億元，包括抵、質押及擔保借款和資產證券化借款。

整體來看，易鑫租賃有息負債規模有137.6億元，帶息負債比為82%，主要以短期有息負債為主。

近年來，隨著業務規模擴大，易鑫租賃對資金需求逐年增加，以前其主要通過股東增資和發債來融資。

在融資渠道方面，易鑫租賃渠道較單一，除了借款和發債，其還有58次租賃融資，199次應收賬款融資以及12次信托融資。

值得注意的是，2019年以來易鑫租賃籌資性現金流已由淨流入轉為淨流出狀態，其取得借款收到的現金驟降，但償還債務支出的現金卻在大幅流出，可見其融資環境有惡化趨勢。

籌資性現金流情況

另外，易鑫租賃逾期資產規模大幅上升，逾期率已達歷史新高。

截至今年6月末，易鑫租賃全平台業務逾期90天以上資產占比2.46%；逾期180天以上資產占比1.4%。

若後期資產質量持續惡化或不良資產回收不力，將對易鑫租賃未來財務狀況產生較大不利影響。

2019年以來，易鑫租賃戰略重心有所調整，融資租賃業務新增投放規模下降，整體資產規模也隨之下降。

而易鑫租賃應收融資租賃款受限部分占比大，資產流動性較弱，並且其向關聯方提供的無息借款增長，存在一定資金占用風險。

總得來看，易鑫租賃業績虧損，流動性緊張；逾期資產規模大幅上升，資產質量下滑，同時外部融資環境也出現惡化趨勢。

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逾期率飆升

2019年，國內汽車消費金融市場規模達到1.75萬億元，總體滲透率達到45%。相比美國等發達國家70%以上的滲透率，國內汽車金融市場仍有較大發展空間。

據悉，易鑫租賃原為易車網旗下汽車金融事業部，先後獲得騰訊、京東、百度、易車、IDG等共同投資，備受資本青睞，累計融資額近百億。

2017年11月，易鑫集團在香港登陸資本市場，成為國內市值最高的以融資租賃為主業的上市公司，號稱“中國汽車金融第一股”。

易鑫集團官網

自2018年起，易鑫租賃業務調整，其起家的自營租賃業務規模大幅下降，助貸業務快速上升，業務重心從自營汽車貸款快速轉向以助貸為主。

然而，在業務轉型過程中，易鑫租賃的法律風險卻在不斷上升。

2018年全國掃黑除惡行動以來，車貸行業的“套路貸”、暴力催收等行為已成為監管打擊的重點。

2018年，上海易鑫租賃總部門外聚集眾多維權消費者，其手持橫幅“易鑫黑車貸套路貸搶車打人還我血汗錢”，稱易鑫車貸用抵押貸款的幌子做賣車融資租賃的行為。

無獨有偶，2019年末易鑫租賃因涉嫌詐騙，被沈陽市公安局鐵西分局立案偵查。此後不久，其還變更了法定代表人。

《小債看市》統計，目前易鑫租賃所涉法律訴訟案件萬餘起，案由主要為融資租賃合同糾紛，涉及案件10388起；其被列為被執行人記錄12條，涉及各類糾紛的裁判文書超5000條。

所涉法律訴訟情況

除了法律風險，易鑫租賃的逾期率也上升至歷史高位，未來存在較大資產質量惡化風險。

值得注意的是，易鑫租賃汽車融資逾期及不良率攀升，反映出汽車交易量和貸款餘額的萎靡。今年汽車市場被疫情重創後，汽車金融也隨之歇火，易鑫租賃短期要扭轉困局並不容易。