迎接新一輪上升周期——海銀財富2021私募股權投資展望

海銀財富

數據來源
：投中數據，海銀研究院

圖表2：全球中企IPO募資金額及同比

數據來源
：投中數據，海銀研究院

退出賬面回報金額大幅攀升。
據投中數據，2020年前11月，VC、PE機構實現退出賬面回報金額7619億元，同比大幅增長115%。8月份創業板注冊制推出當月，IPO退出賬面回報金額達到1760億元，為年內最高。創業板注冊制的實施，審核效率提升使得企業IPO發行提速，IPO市盈率得以放寬，募集額出現顯著增長。

圖表3：IPO賬面回報及回報率

數據來源
：CV Source，海銀研究院

1.2募資

受疫情沖擊，2020年國內創投、私募股權基金行業募資金額持續回落。由於存量私募股權行業投資機構嚴重過剩，同時無錢可投，行業募資端仍處於供給出清的調整階段。根據投中數據，2020年1-11月份創投、私募股權基金新成立基金認繳規模為3930億美元，同比下降29%，行業募資持續低迷。

圖表4：中國創投、私募股權新成立基金認繳規模及同比

數據來源
：CV Source，海銀研究院

大量LP直投項目增多，導致募資難度持續加大。
投中數據來看，近5年由於GP同質化嚴重，LP更加傾向直投項目，LP投資基金的數量及規模連續下滑。投資基金數量較2019全年相比幾近腰斬。隨著LP直投項目增多，加之疫情影響，對於眾多中小機構來說，募資難度持續加大。行業份額將繼續向業績優秀的頭部機構集中。

圖表5：近年LP投資基金數量及規模

數據來源
：CV Source，海銀研究院

新成立基金方面，2020年新成立基金數量同比下滑，但呈現逐季改善態勢。根據投中數據，2020年3季度私募行業新成立基金數量為1379只，同比下降12%，降幅逐漸趨緩。受益於前期項目逐步退出收益兌現，未來行業募資有望重回增長態勢。

圖表6：中國創投、私募股權新成立基金數量及同比

數據來源
：CV Source，海銀研究院

1.3投資

私募股權項目投資數量持續收縮。
2020年的新冠疫情對創投、私募股權市場沖擊明顯，1季度線下投融資業務開展困難疊加資金偏緊，導致行業投資金額出現大幅下滑，後續雖有所恢複但仍難掩頹勢。據投中數據，2020年1到11月份，PE、VC行業投資金額為1703億美元，同比下滑6%，行業投資案例數量為6064家，同比下滑29%。整體行業投資出現收縮，不過降幅較2019年有所縮小。

圖表7：PE/VC市場投資規模及同比

數據來源
：CV Source，海銀研究院

圖表8：PE/VC市場投資數量及同比

數據來源
：CV Source，海銀研究院

據投中數據，2020年中國PE、VC市場行業熱點相對聚焦，主要關注在互聯網、金融、醫療健康、IT及信息化等領域，投資金額分別為2063、1455、1385、897億元。2020年1-11月份，整體私募股市場融資表現一般，但受疫情影響，醫療相關、在線教育市場需求旺盛，融資市場亦備受關注表現火熱。

圖表9：2020年1-11月份VC/PE各行業融資金額

數據來源
：CV Source，海銀研究院

二、2021：迎接新一輪上升期

2.1行業進退格局持續優化

由於在2014-2018年私募股權投資數量大幅上升，導致退出數量/投資數量比率大幅下降，行業持續低迷。隨著2019年科創板推出、2020年新三板精選層落地以及創業板注冊制實施，私募股權退出數量開始逐步上升，同時投資項目數量持續下降，行業格局不斷優化。根據投中數據統計，2019、2020年的退出項目數量/投資數量的比值分別達到43%、58%，呈大幅上漲態勢，創出近十幾年新高。隨著退出率上升，投資有望恢複，行業可望迎來新一輪上升期。

圖表10：PE/VC退出率創出十多年新高

數據來源
：CV Source，海銀研究院

2.2政府著力推動直接融資，利好私募股權投資前景

近年資本市場的創業板注冊制、CDR發行以及新三板精選層實施，都在拓寬直接融資渠道。近期“十四五”規劃發布後，央行行長易綱，國務院副總理劉鶴，證監會主席易會滿在不同場合都提到，提高直接融資比重的重要意義。發展直接融資不僅能減少對銀行債權融資的過度依賴穩住杠杆率，也能完善金融支持創新的政策，發揮資本市場對於推動科技、資本和實體經濟高水平循環的樞紐作用。發展直接融資已經成為政府著力推動的方向。私募股權基金作為直接融資的重要力量，在支持科技創新中發揮著日益重要的基礎性、戰略性作用，因而也將迎來長期發展空間。

圖表11：私募股權行業主要政策

數據來源
：中國政府網，國務院網站，中國人民銀行，新華社，海銀研究院

2.3注冊制擴大推行有利於加快資本周轉 提高流動性

（1）創業板注冊制實施，私募股權投資項目退出提速。
繼科創板之後，創業板也開始後實行注冊制改革，創業板明確深交所審核和證監會注冊的時間總計不超過3個月，審核效率進一步提升。根據wind數據，從創業板注冊制後IPO的54家公司募資額來看，平均募資額為11.15億元，相比之前的創業板IPO平均募資額同比增長111%。創業板注冊制的實施，IPO市盈率得以放寬，募集額出現增長。同時審核效率的提升，使得企業IPO提速。證監會主席易會滿提出全面實行股票發行注冊制，這將利好私募股權投資的優質公司加速退出。

圖表12：創業板注冊制IPO平均募集金額同比大幅上升

數據來源
：wind，數據截至2020年11月30日，海銀研究院

（2）CDR發行成功，打通優質企業多地融資限制。CDR指由存托人簽發、以境外證券為基礎在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。2020年10月份以九號智能為代表的首單CDR發行成功，預示著將有越來越多的境外上市中概股、獨角獸等優質企業將選擇在境內上市。與其他證券品種相比，CDR優勢在於：1）基礎證券發行人可規避直接發行股票所可能面臨的法律障礙；2）投資人可獲取新的投資品種和渠道，尤其是可直接投資優質境外企業；3）境內資本市場將夠吸引更多境外企業，國際化水平將明顯提升。隨著國內資本市場注冊制改革，引入CDR制度有利於解決擬回歸企業股權制度與現行資本市場規則框架下的顯著差異，推動優質企業進行境內融資。

圖表13：CDR主要規則

數據來源
：證監會，海銀研究院

（3）新三板精選層轉板制度落地，私募股權行業退出渠道將更為多元。
成立新三板精選層是全面深化新三板改革的核心環節，是將注冊制改革拓展到存量私募股權項目的重要舉措。新三板掛牌的上市公司行業主要集中在高新技術領域，充分體現了新三板精選層的創新型、創業型、成長型中小企業定位。隨著2020年11月底上交所和深交所分別發布新三板精選層掛牌公司轉板科創板和創業板上市相關制度，轉板上市已進入實際操作階段。預計符合條件的公司最快可在2021年實施轉板上市。轉板制度成功實施後，精選層將成為私募股權退出又一重大渠道。

圖表14：新三板精選層主要轉板制度

數據來源
：上海交易所，深圳交易所，海銀研究院

2.4布局聚焦“十四五”規劃五大方向

“十四五”規劃涵蓋五大投資方向。
“十四五”規劃中明確提出，當今世界正經曆百年未有之大變局，新一輪科技革命和產業變革深入發展。同時對產業鏈供應鏈現代化水平、戰略性新興產業、現代服務業、基礎設施建設和數字化發展五大方向都有部署，私募股權投資未來也將聚焦規劃中的五大方向。
在具體要點中，“十四五”規劃建議稿指出，瞄准人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰略性的國家重大科技項目。這些產業都將是私募股權行業投資長期關注方向。

圖表15：布局“十四五”規劃主要發展方向

數據來源
：新華社，海銀研究院

來源：海銀研究院 談少鵬

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