新能源汽車中的全新增量，未來增速很快

小韓看財經

1、制冷劑迎來拐點，前期頂住壓力的 龍頭或將收獲滿滿

開源證券行業研報覆蓋了制冷劑，指出行業底部漸近。

1)制冷劑周期迎來拐點

2021年4月16日，中國宣布已決定接受《蒙特利爾議定書》基加利修正

案》，加強氫氟碳化物等非二氧化碳溫 室氣體管控。根據《基加利修正案》 的要求，包括中國在內的第-組發展中國家，應在2024年對氫氟碳化物

(HFCs)的生產和消費進行凍結,2029年開始執行第一步削減10%的計劃，直到2045年削減80%，淘汰周期長達二十餘年。

2)第三代制冷劑將迎高確定性行情

根據《基加利修正案》的要求，HFCs削減基准為2020-2022年HFCs制冷劑使用量的平均值，之後的配額核准將根據各企業在這期間的市占率等指標綜合考量，所以在這一期間預期配額的爭奪使得行業供給過剩，產品價格大幅下降。目前HFCs制冷劑配額基准期已過半，產能擴張基本結束，龍頭企業基本完成布局，未來配額格局正逐漸清晰。

雖然HFCs制冷劑是受控品種，但制冷設備從開始使用-種制冷劑到淘汰一般需要8-10年的時間，HFCs制冷劑是目前發展、環保與安全之間平衡下的最佳選擇，在漫長淘汰周期內需求空間依然廣闊。我國空調制冷劑占制冷劑總體量 的約78%，HFC——32作為目前HCFC-22的主流替代品，在工商制冷及房間空調器行業的定頻空調中占比上升明顯。據產業在線數據，HFC——32空調滲透率從2019年的39.2%大幅提升至2020年的54.2%，在政策的強制要求下，這一比例還將進一步擴大。在供給格局日漸明朗的趨勢下，目前HFC-32產品價格與終端需求相背離的狀態或將扭轉，前期頂住壓力、堅定執行戰略布局的龍頭企業已見曙光，未來料將獲得豐厚回報。

3)制冷劑行業底部確認，底部布局勿失周期“遺珠”

二代制冷劑:自2021年1月R22價差下 降至4, 400元/噸後底部企穩，目前R22制冷劑價格在16,000元/噸左右，較2021年初上漲約14.3%，較2020年同期上漲約10.34%，價格有所回暖。截至6月11日，價差為4,520元/噸，較6月4日小幅下降150元/噸，底部小幅.震蕩。據我國生態環境部公告，2021年第二代制冷劑R22生產配額為22.48萬噸，與2020年相同，相比2019年下降15.7%。隨著夏季的到來空調售後市場對R22制冷劑需求預計將快速上升，將有力支撐R22價差上行。

三代制冷劑:受HFCs預期配額爭奪、新冠疫情等，三代制冷劑產品價格大幅 下滑。目前R32、R125、 R134a制冷劑價差均在歷史低位，且下行空間已經十分有限。據百川盈孚數據，目前

R32、R125、R134a制冷 劑價格分別 為12,000、29,000、 22,000元/噸，分別較2020年同期+4.34%、

+111.68%、+33.33%; 截至6月11日，價差分別為-3,121、6,573、1,753元/噸，較6月4日沒有變化。制冷劑已經觸底。

開源證券認為，雖然我國HFCs配額制定及相關政策目前暫未正式出台，但在為實現“碳中和”戰略而將進行的各類非二氧化碳溫室氣體的管控中，HFCs政策預期最為明朗、路徑最為清晰。隨第三代制冷劑配額管理措施即將落地、新舊能效的汽車、空調加速升級迭代,行業至暗時刻已過，周期反轉之機或已臨近，建議關注幾無下行空間而向上空間廣闊的制冷劑底部布局機會。

2、外科與介入類耗材集采持續，該類 產品的生產企業路在何方?

目前，采購量大、國產化率高、臨床相對成熟的外科與介入產品，如冠脈支架的集采逐步趨於常態化。

關注兼顧市場需求與高技術壁壘產品線的企業，一方面，通過集采，拓展產品銷量與市場滲透率;另一方面，拓展市場需求旺盛、技術壁壘高的創新產品線。這類產品市場空間大，而生產企業相對較少，滲透率低，短期不會面臨集采風險。

產品方向關注“結構性心髒病介入方向”，“缺血性腦卒中產品方向”，“先進外科手術器械方向”與“Al介入診斷方向”等。

1)“結構性心髒病介入方向”:市場空間廣闊，國產替代加速。

我國結構性心髒病人口基數大，對於介入治療的臨床需求旺盛，相關產品國產率低，創新技術壁壘較高，短期不會面臨集采風險。

預計至2030年，年複合增長率可達16%。相關產品推薦主動脈瓣置換 (TAVR) 、經皮二尖瓣修複與置換 (TMVR/r) 、經皮三尖瓣修複與置換 (TTVR/r) 等。A股公司藍帆醫療、佰仁醫療、心通醫療、沛嘉醫療等。

2)“缺血性腦卒中產品方向”:國產替代率低，技術壁壘較高，市場需求大。

缺血性腦卒中的發病率占腦卒中發病率的74%左右。

目前市面.上常見的治療產品包括球囊導管、中導管、微導管、取栓支架等，國產化產品較少，技術壁壘較高，關注惠泰醫療等。

3)“先進外科手術器械方向”:全球外科巨頭的主要布局方向。

預測未來三年電動吻合器將是國產替代的主要方向，未來5-10年，外科手術機器人必將異軍突起。

目前，全球外科巨頭如強生、美敦力、史賽克等紛紛布局外科手術機器人領域，直覺外科更是憑借達芬奇手術機器人在2021年第一季度實現37.6%的淨利潤增長。外科手術機器人及其配套的內窺鏡產品將是外科未來的發展方向，關注微創疾療等關注微創醫療等。

4)“Al介入診斷方向”:無創診斷應用於介入手術中，為大勢所趨。

隨著無創診斷以及FFR的臨床認可度的提升，Al-FFR診斷獲得了越來越多的關注。目前AI-FFR上市產品較少，市場空間極大，產品尚在自主定價階段,預計未來兩年會有迅速的市場擴張，關注樂普醫療等。

3、電池盒是新能源汽車中的全新增 長，5年CAGR高達46%

長江證券指出，電池盒是新能源汽車中全新增量，未來增長速度很快，且國內產業鏈有望快速走向全球。

1) 400億空間，CAGR達46%

出於輕量化需求，電池盒材料從鋼向鋁演進。

目前，鋁擠壓型材再焊接拼接是主流工藝，因為擠壓相比壓鑄和沖壓剛度更強、更適合大尺寸。

焊接技術持續升級，目前主流為攪拌摩擦焊，未來有望升級成激光焊或螺栓自擰緊技術(FDS)，精度更強、變形小，可以在框架式結構箱體使用。

據長江證券測算，伴隨電動車銷量放量，2025年全球電池盒市場空間有望達到404億元，複合增速為46.9%。

2)投入+成本+技術，三大核心決定行業壁壘

①投入:就近建廠比拼資金實力。

電池盒行業是重資產行業，其特征體現在固定資產周轉率低、毛利率受產能利用率影響大。

電池盒體積大，重量重，或電池廠商就近建廠。

需要與主機廠

②成本:規模化和上下遊一體化有利於降低成本。

由於電池盒前期高投入，因此規模化和訂單的先發優勢帶來的更高產能利用率尤為重要。

采取上下遊一體化策略，可以大幅降低成本。類比福耀玻璃，其整合浮法玻璃原材料產線，降低了生產成本。

③技術:電池盒難度在於型材的焊接工藝。

CTP(無模組)對電池盒碰撞和散熱要求更高，激光焊和FDS焊接技術更適用;未來水冷系統與電池托盤融合設計有望成為主流。

CTC電池集成方案存在多種技術難.

點，且電池防護是核心，仍需電池盒廠商相關技術成熟。

3)國內企業正走向全球新能源汽車電池盒以第三方企業配套為主。

目前，生產新能源汽車電池盒的企業主要包括兩類:

第一類是外資底盤企業，如本特勒、海斯坦普;

第二類是國內的供應商，如華域汽車、淩雲股份、敏實集團、和勝股份等。

長江證券認為，電池盒是電動車新興賽道，中國企業有望成長為全球領先的供應商。

①中國電動車發展迅速，和傳統燃油車相比對於海外而言有彎道超車的優勢。

②本土企業兼具貼近市場和低成本兩大優勢，和國際巨頭在新賽道上屬於同一起跑線發展，未來本土優質企業產業地位有望提升。

國內企業電池盒新進入者較多，但行業高投入、規模化和一體化降低成本、技術工藝要求高，因此頭部企業更受益。

4、5月新能源汽車滲透率超預期，預估6月或創單月銷量新高

事件: 2021年5月，我國新能源汽車產 銷量分別為21.8萬輛、21.7萬輛， 同比 +160%、166%， 環比+1%、+5%。新能源乘用車當月銷量為19.9萬輛，同比+179%，環比+9%，滲透率提升至, 12%; 2021年1-5月 新能源汽車累計產 銷量達96.8萬輛、93.8萬 輛，同比+263%、+253%;新能源乘用車1-5月累計銷量達86.1萬輛，同比

+255%。

受益MY產能爬坡，特斯拉5月銷量明顯提振。盡管此前市場擔心輿情影響，但當月表現超市場預期，而產、銷、出口量均符合我們此前指引:

第一，5月新能源乘用車滲透率升至 12%，環比+1pct， 創歷史新高。今年以來，受益於優質電動車型持續放量，疊加傳統燃油車受芯片短缺影響更為嚴重(多數車企優先保證新能源車芯片供 應) ,，新能源乘用車滲透率快速提升，由1月8%增至5月的12%。

第二，國產特斯拉5月內銷2.2萬輛，環比+85%，出口1.1萬輛(本月生產出口車型7k+_上月庫存約4K)。其中MY 5月銷量近1.3萬輛，環比+131%。
M3銷量9352輛，環比4月+45%。我們預測新款MY鐵鋰版將搭載寧德時代磷酸鐵鋰電池，或於近期推出，價格有可能下降至30萬元以下，對應年均穩態銷量達36萬輛/年以上，進一步降維打擊中型豪華燃油SUV。

第三，新勢力銷量受短期因素擾動，比亞迪表現搶眼。蔚來:受零件緊缺及生產天數減少影響，蔚來產量不滿6k, 銷量達6711輛。理想: 5月老款去庫 存，銷量僅4323輛。比亞迪: 3.2萬輛，環比+26%，其中漢系列貢獻0.82萬輛，其他增量多由新款Dmi車型貢獻。

預計6月新能源乘用車銷量達20.5萬輛，創歷史單月銷量新高。臨近年中，北京家庭電動車牌照32K+釋放利好需求。理想、蔚來、歐拉6月排產環比增長顯著。預計6月新能源乘用車產量19.5萬輛， 銷量20.5萬輛(不含出口)，環比+11%。